【20230702】纯碱玻璃半年报：玻璃上下边界已现，纯碱难言好转

　　纯碱：

　　二季度，由于远兴能源新增产能预期，叠加纯碱的两大成本煤和原盐价格大幅下调，导致纯碱价格短短3个月下降30%。展望下半年，动力煤进口大增，国内保供的背景下，电厂库存高企，同时海外发电量近几年新低，煤价可能会继续下探，如果港口价格回到2019年500元/吨附近，沿海氨碱法企业纯碱生产成本1250元/吨左右。

　　二季度俄罗斯向中国出口纯碱6000吨，俄罗斯向中国出口多种商品都是历史新高，下半年中国进口俄碱可能会进一步增加；土耳其和美国向中国及其他地区出口纯碱显著增加，显示土美两国纯碱产能恢复，将下半年中国纯碱进出口形势不乐观。

　　远兴能源第一期150万吨，已经开始预售7月中旬的纯碱。今年纯碱产能大投放是大概率事件。江苏德邦60万吨产能，金山200万吨产能，下半年大概率投产。

　　几个利多因素

　　一是轻碱需求恢复明显：4-5月纯碱暴跌前，轻重碱价差持续处于300元/吨的历史高位水平，但目前轻重碱价差回到0附近，由于重碱成本较轻碱高100元，碱厂优先生产轻碱，轻碱需求恢复明显。

　　二是光伏玻璃产能投放二季度明显加速，上半年增加1.15万吨，预计全年增加2-3万吨水平（22年增加4万吨）。

　　三是玻璃厂高利润下，对纯碱的需求刚性。

　　总体上，纯碱在新增产能，原料成本下移，海外供应恢复正常背景下，纯碱上涨高度有限，还是优先考虑空配。

　　玻璃：

　　23年上半年玻璃成本逐步下移，沙河煤制玻璃成本从年初1400元/吨下移至1100元/吨，主要是动力煤下跌的贡献，同时沙河地区天然气价格降到3元/立方，天然气制玻璃成本从1650下移至1450元/吨。上半年玻璃05期货合约最低价1496元/吨，处于当时煤制和天然气成本之间。

　　玻璃生产的两大成本，动力煤和纯碱，都有进一步下跌的风险，玻璃企业当前已经维持400-500元的高利润，可能玻璃现货涨价的空间并不大。另外高利润已经持续一个季度，二季度玻璃日熔量提高到16.4万吨，增幅3.8%，预计下半年玻璃产线可能还有1万吨日熔量增量。

　　需要注意的是，09合约是玻璃传统旺季合约，当前贸易环节库存较低，可能7-8月有一波旺季叠加补库的行情。

　　总体上，下半年由于玻璃行业高利润，导致产能进一步释放，沙河地区2000元/吨高点也很难突破；低点可能是煤制和天然气制玻璃工艺的成本之间，大概1300元/吨左右，如果动力煤跌至500元/吨，玻璃下边界下调到1100元/吨水平。

　　纯碱产量

　　纯碱23年产能大投产

　　上半年已投产新增产能有红四方20万吨和远兴能源第一期150万吨，其中远兴能源第一批纯碱已经在7月中旬预售；

　　原计划5月投产的江苏德邦60万吨推迟到下半年投产。

　　数据来源：紫金天风期货

　　维持近4个月高开工

　　虽然经历了4-5月的价格大幅下调，同时进入6月-8月传统检修季节，公告的检修量仍然远远低于过去几年。

　　可能原因是经过动力煤和原盐价格下跌，碱厂还是有几百元生产利润。

　　数据来源：紫金天风期货

　　纯碱玻璃产量增速差进一步扩大

　　过去14年，纯碱产量和玻璃产量同比增速差和纯碱价格具有非常好的负相关性。当产量增速差持续下降时，纯碱价格更容易涨（红色框），当产量增速差持续上升时，纯碱价格容易跌（绿色框）。

　　产量增速差具有很好的周期性，大概3-5年一个周期，本轮已经持续3年；波动区间是-17%~10%，截止5月份增速差8%。

　　考虑到当前碱厂利润仍然不错，同时未来半年仍然有20%新增产能投放，玻璃产量增产速度较慢，大概率产量增速差要突破历史极值10%，这个增速差可能会导致纯碱价格回落到1200-1300元/吨区间。

　　如果没有行政性政策（比如强制退出氨碱法），未来纯碱产能将长期处于过剩状态，所以纯碱价格以及碱厂利润很难再有期待。

　　数据来源：隆重化工,紫金天风期货

　　今年检修季并不明显

　　6月份以来轻重碱价差迅速修复，碱厂积极转产轻碱。

　　从我们排产看，今年夏季检修量要弱于过去2年。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　碱厂积极转产轻碱

　　重质化率降低到历史最低水平附近，显示最近轻碱需求好转。

　　由于轻碱的低价格，对烧碱有一定替代出现。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　纯碱进出口有新变化

　　1-2月出口有所回落

　　5月份进口纯碱10万吨。出口下滑到16万吨。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　俄罗斯出口至中国4300吨，美国出口至中国恢复到正常水平

　　5月份，俄罗斯出口中国纯碱4300吨，二季度累计6000吨，历史上少见俄罗斯出口纯碱到中国，俄罗斯纯碱价格将长期具备优势，出口中国可能持续增加。

　　二季度，土耳其和美国出口到中国恢复至正常偏高水平。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　分省份纯碱进口

　　纯碱进口分省分看，5月份天津进口6万吨，广东进口3万吨，占比5月进口量的92%.

　　二季度，广东进口主要来自美国，天津进口主要来自土耳其。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　中国纯碱出口国——美国覆盖区域

　　巴西、秘鲁、阿根廷等国，去年4季度大量从中国进口，今年5月份进口量大幅下降，同时中国从美国进口增3万吨，可能也说明美国纯碱供应恢复到正常水平。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　中国纯碱出口国——土耳其覆盖区域

　　中国出口纯碱到南非、沙特、尼日利亚等更靠近土耳其的国家，5月份开始大幅下降，同时中国也从土耳其大量进口，可能也说明土耳其的供应有较好的恢复。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　中国纯碱出口国——美国覆盖区域

　　中国纯碱出口至传统覆盖的东亚、东南亚、南亚区域过去一年看并没有明显变化，中国纯碱出口国的基本盘仍然稳固，今年不会剧烈下降。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　平板玻璃

　　玻璃企业高利润下，窑炉点火量较多

　　二季度以来玻璃企业持续高利润状态，导致Q2玻璃日熔量增加7100万吨日熔量，而且还有继续增产空间。

　　数据来源：统计局,隆众化工,紫金天风期货

　　玻璃厂库存整体平稳

　　3-4月玻璃厂快速去库后，5-6月库存微幅累积。

　　华中地区玻璃厂库存压力较大，接近年初水平

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃产量持续新高

　　上半年光伏玻璃产能增1.15万吨至9.4万吨，速度仍然比较快。

　　光伏玻璃产能利用率从一季度94.5%下降到二季度的93.2%，可能也是今年光伏产能投产进度偏慢的原因。

　　数据来源：卓创,紫金天风期货

　　纯碱库存

　　全行业处于低库存状态

　　各地区纯碱库存处于低位

　　玻璃厂保持纯碱低库存生产策略

　　贸易库存微幅累库。

　　玻璃厂纯碱库存持续下降，在大投产预期下，玻璃厂仍然维持纯碱低库存运行的生产策略。

　　烧碱

　　烧碱供应

　　6月份，烧碱产量开始下降，烧碱价格继续下跌。

　　烧碱出口持续下降，没有进口

　　烧碱进口量和纯碱类似，今年持续下降。

　　烧碱出口量和纯碱不同，今年烧碱并没有进口增量。

　　价差

　　轻重碱价差迅速回到0

　　短短2个月，轻重碱价差从极大下降到极小。

　　6月份开始碱厂也积极转产轻碱，轻碱需求明显好转。

　　液碱开始涨价，小苏打仍然偏弱

　　小苏打和液碱价格自春节后持续下降。

　　最近随着氧化铝的复工，液碱价格有所反弹。

　　纯碱利润

　　经过3个月的大幅下跌，减仓仍然有几百元生产利润。可能这也是今年夏季碱厂检修量小于往年的原因。

　　玻璃利润很好

　　随着玻璃生产原料价格的大幅下跌，玻璃厂生产利润维持400元/吨以上。

　　由于动力煤和纯碱的价格承压，可能玻璃厂能持续保持高利润。

　　氨碱法和联碱法成本

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　由于土美出口恢复到正常水平，俄罗斯意外出口到中国，可能这三个变量都能持续，我们上调纯碱进口量。

　　无论重碱还是纯碱整体，库存拐点可能出现在9月份。

　　投资咨询证号：Z0015640