在前期降息利好政策兑现后，股指冲高回落再次反映市场预期。二季度经济增速维持低位，同时端午节期间海外央行“鹰声”不断，市场风险偏好承压，节后沪指大幅跳空低开重回底部振荡的走势。当前阶段，宏观氛围对政策的期待较高，预计在7月底中央政治局会议落地前市场下方支撑较强，资金将围绕有政策预期的板块展开轮动。

　　6月股指走势分化，截至6月29日，IF、IH、IC和IM分别上涨0.39%、-0.57%、-1.78%和-0.84%，IF和IH在宏观政策预期的支撑下凸显较强的抗跌性，IC和IM则受到TMT行业大幅回撤的拖累再次探底，中枢进一步下移。短期内市场情绪较为谨慎，沪深两市成交金额处于万亿元以下。从行业板块来看，申万31个行业跌多涨少，近5日跌幅居前的行业为计算机、传媒和通信，分别下跌11.37%、11.24%和5.91%，涨幅居前的行业为公用事业、纺织服饰和环保行业，分别上涨3.01%、1.52%和1.42%。在市场风险偏好下行阶段，资金流入防御型板块。AI+主题板块上周获主力资金追捧，多只龙头股创出新高后遭到股东减持，同时投资者担心其业绩不及预期，带动TMT行业连续多日回调。但从长期产业周期的角度来看，在政策红利的支撑下AI仍处于发展中期，未来TMT行业企稳有望带动市场情绪回暖。

　　昨日，国家统计局公布国内1—5月工业企业利润累计同比下降18.8%，在利润率边际改善下降幅有所收窄。从行业来看，41个工业大类中仅14个行业利润同比增长，且利润分配格局进一步向中游集中。新能源产业链受政策支持处于较高水平，同时下游消费品制造业利润快速修复，但上游采矿业和制造业在PPI持续下行的背景下，利润回落速度加快。1—5月工业产成品存货增速为3.2%，较1—4月的5.9%继续回落，连续第三个月去库，工业企业仍处于主动去库存阶段。未来在外需走弱、国内需求不足的压力下，企业盈利的持续修复仍需积极的政策保驾护航。

　　近期股指反复磨底除了受到经济基本面影响之外，人民币汇率快速回落也使得股市承压。美元兑离岸人民币汇率自5月初以来连续突破重要关口后回落趋势仍在继续，造成市场信心不足。本轮汇率回落的根本原因在于国内经济基本面修复弱于预期，同时中国央行在6月15日下调MLF利率使得短期内中美利差扩大，企业结汇需求下降增加了人民币汇率回落压力。

　　从外资表现来看，人民币汇率回落并没有引发大规模的资金流出，北向资金仍呈现净流入的态势。截至6月29日，6月累计净流入103.51亿元。净流入居前的行业是电子、家用电器和机械设备，净流出居前的行业是食品饮料、非银金融和有色金属。从长期来看，人民币汇率具有双边波动的特征，国内降息落地后经济预期有望边际好转，未来美元指数或随着美国经济逐步承压以及美联储紧缩预期的降温而走弱，人民币汇率可能再次回到宽幅振荡的运行格局。

　　政策方面，继降息之后，今年以来持续拖累经济修复的房地产市场迎来利好政策。6月26日下午，住建部党组书记、部长倪虹会见了来访的中国银行党委书记、董事长葛海蛟一行。倪虹指出，要为人民群众建造好房子，提高住房品质，探索建立房屋养老金制度，为房屋提供全生命周期安全保障。 其中房屋养老金制度的提出引起市场广泛关注，依靠政银合作的方式探索房屋养老金的实施有利于更好地解决目前中国房地产市场存量老旧小区改造的资金问题。稳增长政策的陆续出台，加强了市场对未来政策的预期，预计本轮政策周期尚未结束。

　　端午节期间，海外主要央行相继发表鹰派言论，市场加息预期升温。美联储主席鲍威尔在国会众议院做证词时强调，通胀压力依然很高，美联储并没有决定停止加息，未来可能会有多次加息，同时鲍威尔也表示未来的利率决议将根据经济数据制定，市场预计美联储将在7月继续加息。英国央行在面临连续4个月高于预期的通胀后，宣布加息50个基点，将基准利率由4.5%上调至5%，成为今年2月份以来最大的加息幅度。与此同时，加息预期居高不下对经济造成的负面影响不断扩大。6月美国制造业PMI回落至46.3,低于预期48.5，创今年以来新低，同时服务业PMI也出现年内首次回落。欧元区6月PMI表现同样低于市场预期，且回落至收缩区间，凸显欧元区经济在短暂的复苏后再次陷入疲软。

　　整体来看，国内经济数据表现较弱，6月地产成交高频数据延续弱势，经济短期出现反转的概率较低，市场在回调的过程中已定价大部分预期，当前位置对经济数据敏感度有所下降，更多在博弈政策利好的预期。海外方面，欧美英央行表示将继续加息，但PMI表现均不及预期，进一步加剧了经济衰退的风险。海内外风险尚未完全出清，股指向上反弹仍需等待7月政策信号的进一步催化，在此之前大概率维持存量资金博弈的格局，股指继续振荡筑底。（作者单位：中辉期货）