进入6月后，全球天然气市场波动性显著回归，各区域价格相比5月末都有相当可观的涨幅。其中TTF上涨超50%，HH上涨约28%，JKM上涨约30%。回顾6月行情，本轮上涨的基本面支撑相对有限，全球天然气市场需求不振、库存高位的整体格局并没有发生改变，上涨的驱动因素主要来自两点：一是经历长期的连续下跌后市场积攒的做多情绪需要释放，二是欧洲市场先后经历了挪威LNG出口设施事故、美国LNG出口设施流量下降、挪威天然气加工厂和气田延长检修和荷兰气田公布关停计划等诸多供给端的消息面扰动，为市场提供了做多理由。

　　6月上中旬，在TTF大幅拉涨后，HH和JKM有跟涨动作。6月下旬，市场进一步发生变化，TTF没有坚实基本面支撑的涨幅开始逐渐回吐，整体呈宽幅震荡逐渐走低态势，HH则在美国天然气产量下降、LNG出口设施检修结束和南部高温等实质性利好驱动下接力上涨，并反向为TTF注入上涨动力。

　　整体而言，6月欧美天然气市场呈偏强共振格局，未来随着欧洲的供给扰动逐渐消退，美国的各分项需求提升，市场很可能过渡到美强欧弱的新结构。在此情况下需要注意几点：1、欧洲市场可能还会有消息面因素涌现对市场造成扰动，在高波动的环境中微小的扰动也可能对市场产生较大的影响。2、美国高成本气田的减产隐忧仍在。3、美国经济的韧性或许将超过大家的预期，进而对能源市场造成多方面影响。

　　亚洲方面，2021-22年的天然气危机彻底改变了全球天然气市场运行结构，对于亚洲而言，因被欧洲虹吸而减少的供给引导需求同步收缩，到了2023年这些需求仍未回归，亚洲从天然气的溢价市场转变为平衡市场，对天然气价格的决定性进一步下降。与欧美不同的是，亚洲天然气市场分散，缺少集中交易场所，因此价格波动率仍保持低位，在当下反而能够反映天然气市场真实的基本面。

　　国内方面，全球价格高波动时期，内陆液厂跟随国际价格积极推涨成为价格的主要驱动因素，考虑到国内市场的相对滞后性，何时重回下跌通道将取决于欧洲市场何时回归冷静。

　　做空欧美价差。

　　风险提示：

　　欧洲消息面影响、美国气田减产。

　　一、 天然气价格

　　1、海外价格与区域价差：波动性回归，全球市场偏强共振

　　进入6月后，全球天然气市场波动性显著回归，各区域价格相比5月末都有相当可观的涨幅。其中TTF上涨超50%，HH上涨约28%，JKM上涨约30%。

　　回顾6月行情，本轮上涨的基本面支撑相对有限，全球天然气市场需求不振、库存高位的整体格局并没有发生改变，上涨的驱动因素主要来自两点：一是经历长期的连续下跌后市场积攒的做多情绪需要释放，二是欧洲市场先后经历了挪威LNG出口设施事故、美国LNG出口设施流量下降、挪威天然气加工厂和气田延长检修和荷兰气田公布关停计划等诸多供给端的消息面扰动，为市场提供了做多理由。

　　6月上中旬，在TTF大幅拉涨后，HH和JKM有跟涨动作。6月下旬，市场进一步发生变化，TTF没有坚实基本面支撑的涨幅开始逐渐回吐，整体呈宽幅震荡逐渐走低态势，HH则在美国天然气产量下降、LNG出口设施检修结束和南部高温等实质性利好驱动下接力上涨，并反向为TTF注入上涨动力。

　　2、海外价格与区域价差：波动性回归，全球市场偏强共振

　　国内天然气价格跟随外盘走势，动力来自两个方面，一是外盘价格上涨推升海气成本，二是内陆液厂积极跟随外盘推涨。由于管道气充裕、长协LNG价格可控和需求不足等因素，国内价格涨幅较海外偏低，6月整体上涨10%左右。

　　二、 欧洲市场

　　1、欧洲供给：挪威检修将大范围结束，供给将回归

　　挪威天然气田和加工厂6月检修密集，管道气流量较往年明显偏低，北非管道气流量和LNG接收站流量处于合理水平。7月初挪威检修将大范围结束，管道气供给将回归。

　　2、欧洲需求：淡季更淡，难见回升势头

　　当前处于淡季，天然气需求主要由发电和工业需求支撑，德法英意等国家制造业景气度差，天然气工业需求较往年显著偏弱，且在当前的经济环境下难见回升势头，将持续对天然气需求形成拖累。

　　3、欧洲电力：电力需求整体下降，气电偏弱明显

　　今夏欧洲水风光出力尚可，制造业萎靡拖累整体电力需求的情况下，核煤气减量明显。叠加环保等原因，德国已经关停全部核电站，欧洲煤电和气电发电量也处于历史绝对低位水平。天气预报显示欧洲今夏偏热，市场对今夏欧洲气电将偏强也有较长时间的预期，但从目前的数据来看气电仍偏弱明显。

　　4、欧洲库存：补库速度减缓，库存仍处高位

　　三、 美国市场

　　1、美国供给：产量回升，担忧暂时解除

　　先前天然气价格的持续下跌引发了市场对于美国西部和东北部高成本产区减产的担忧，6月中旬产量果然有所下降，加剧了市场的紧张情绪。随着HH价格持续上涨，美国天然气产量有所修复，但仍低于此前的高位水平。

　　此外，美国石油和天然气活跃钻机数仍在稳步下降，油气行业较低的资本开支为美国未来的天然气产量蒙上阴影。

　　2、美国需求：各分项需求正在转强

　　夏季美国发电天然气需求占主导，近些年在大量廉价天然气支撑下，美国天然气发电比例持续提升，今年趋势延续，但6月发电需求表现较为一般，后续在高温天气支撑下有转强预期。工业、出口需求趋势类似，后续走高趋势明显，共同支撑后续美国天然气需求。

　　对高企的TTF价格作出反应，检修已久的Sabine Pass流量近日终于开始回升，在推升美国天然气需求的同时缓解了欧洲供给短缺的担忧，LNG出口回归情况下欧美价差收敛动力增强。

　　3、美国需求：各分项需求正在转强

　　美国今夏来水较差，叠加核电、煤电出清过程加速，气电占比提升，市场对温度和风电出力情况敏感性较高，德州历史级高温昨天终于兑现，但全国仍有大部地区气候偏温和，发电需求截至目前增加有限不及往年，后续气温仍有走高预期，气电发电量有望继续提升。

　　4、美国库存：前期需求不振补库较快，关注盛夏补库进程

　　四、 国内市场

　　1、国内整体供给同比增长

　　产、管道气同比稳步提升，LNG进口环比走高，1-5月国内表需1.152亿吨，相较去年同期表需1.098亿吨，同比增长约5%。

　　2、LNG供给与库存：高价下产能利用率走高，库存整体平稳

　　五、 天然气后市展望

　　整体而言，6月欧美天然气市场呈偏强共振格局，未来随着欧洲的供给扰动逐渐消退，美国的各分项需求提升，市场很可能过渡到美强欧弱的新结构。在此情况下需要注意几点：1、欧洲市场可能还会有消息面因素涌现对市场造成扰动，在高波动的环境中微小的扰动也可能对市场产生较大的影响。2、美国高成本气田的减产隐忧仍在。3、美国经济的韧性或许将超过大家的预期，进而对能源市场造成多方面影响。

　　亚洲方面，2021-22年的天然气危机彻底改变了全球天然气市场运行结构，对于亚洲而言，因被欧洲虹吸而减少的供给引导需求同步收缩，到了2023年这些需求仍未回归，亚洲从天然气的溢价市场转变为平衡市场，对天然气价格的决定性进一步下降。与欧美不同的是，亚洲天然气市场分散，缺少集中交易场所，因此价格波动率仍保持低位，在当下反而能够反映天然气市场真实的基本面。

　　国内方面，全球价格高波动时期，内陆液厂跟随国际价格积极推涨成为价格的主要驱动因素，考虑到国内市场的相对滞后性，何时重回下跌通道将取决于欧洲市场何时回归冷静。