摘 要

　　在全球大豆和菜籽恢复性增产的此时，美豆播种进度良好，CBOT大豆底部弱势震荡对双粕而言难以有效提振。但好在利空兑现过后，低库存有望支撑基差短期走稳，且近期天气炒作有望卷土重来，或能吸引抄底资金的进场，建议关注美国中西部天气变化情况。

　　风险提示：北美大豆主产区天气变化、南美大豆到港情况

　　一、油脂油料领跌农产品板块

　　从2023年年初到5月29日，国内外主要农产品涨幅前三为原糖、郑糖和鸡蛋三大软商品，下跌前三名分别为郑油、连粕和CBOT豆油。虽说上半年国内外农产品整体表现很弱，油脂油料板块很不幸的成为了下跌的“重灾区”，连豆粕下跌26.3％，美豆粕下跌15.78％，菜粕下跌8.64％。

　　究其原因，除了2022陈季巴西丰产远覆盖了阿根廷减产部分，以至于全球大豆产量从供需紧平衡转向宽松，同时2023年是拉尼娜向厄尔尼诺的转换年，新季大豆增产预期以及国内即将大量到港的大豆，均为双粕带去了不小的压力。

　　数据来源：USDA、徽商期货研究所

　　豆粕整个5月份为底部盘整走势。国内方面，4月下旬至5月上旬豆粕的反弹主要因为华北港口停机检修，而华东地区则是因为大豆到港延迟等原因，当时许多饲料厂也对豆粕价格看跌，因此采购并不积极，只采购了一周左右的用量。结果五一之后许多油厂“一粕难求”，豆菜粕库存告急，一路滑向历史同期的偏低区域。而5月USDA月度供需报告数据出炉，新季大豆预计丰产，叠加美豆播种进展顺利，国内豆粕开始跟随回落。到了下旬随着华北停机检修的结束，开机率逐渐恢复，后续巴西大豆也有望陆续到港，供应压力恢复的预期重新压制豆粕走势。

　　二、北美新季播种情况为市场焦点

　　（一）新季全球大豆供需依然偏宽松

　　USDA在5月月度供需报告数据中性偏空，预计2023/24年度全球大豆主产国产量增加，但消费和出口增速一般，因此全球大豆期末库存反弹了2146万吨至1.225亿吨，库消比从去年的18.95%反弹至21.92%，为近十年来的第二高水平，仅次于2018年。

　　美国大豆方面，2023/24年美国大豆较2022/23年相比，总供应量、压榨量和期末库存增加，出口减少。美国大豆产量预计为45.1亿蒲式耳，即1.2274亿吨，同比增长5%，主要原因是面积维持去年的8750万公顷，但单产大幅提升至52蒲式耳/英亩。预计新季大豆供应总量预计为47.5亿蒲式耳，较2022/23年增长3.8%；但消费增速只有1.29％，消费量增加至44.1亿蒲式耳，期末库存反弹55.81％至3.35亿蒲式耳。

　　虽然美豆目前处于播种期，后面产量和压榨数据会有所调整，但目前美豆的播种进度良好，市场丰产预期氛围较浓。

　　数据来源：USDA、徽商期货研究所

　　（二）“天气市”已初现端倪

　　美国大豆主产区主要位于美国中西部大平原地区与东南部，在最近十年来大豆种植季节中，该区域出现了严重的干旱，尤其是三峰“拉尼娜”带来的干旱少雨对大豆产量和质量产生了一定的影响。

　　从当前全球7家气象机构对2023年5月份太平洋中东部NINO3.4海域水温预测来看，均值已在0.5℃之上，预示着此轮拉尼娜事件在3月份结束后，经历了4~5月份的中性天气模式过渡，或于二季度末三季度初开启厄尔尼诺天气模式。据NOAA最新周报预测数据显示厄尔尼诺形成概率：5月~7月概率为80%~90%，8月和9月概率就已经上升至90%以上了。

　　从目前的ENSO指数来看，2023年2月中旬已经太平洋海温异常指数升至0℃附近，到了3月上旬已经升至0.5℃附近，5月最高达到了1.2℃。太平洋海温异常指数持续上升，意味着异常天气已然从中性悄然向厄尔尼诺天气转换，如果这样的海温持续五个月至8月，则宣告厄尔尼诺正式形成，而在此期间对北美天气可能会造成影响。一般来说，厄尔尼诺会给北半球带来高温降水，有利于大豆玉米等作物生长，但强厄尔尼诺也会形成涝灾导致作物减产。

　　从未来3~4周美国大豆主产区中西部天气预测来看，温度较历史均值略高，尤其是伊利诺伊州和印第安纳州；降水方面则是主产州爱荷华州的北部和东部的降水略少。整体来看，未来一个月中西部温度好降雨较为正常，后续需持续关注。

　　三、国内到港充裕在盘面反应大半

　　（一）到港延后意味着压力延后

　　海关总署数据，2023年1~4月份，中国进口大豆总量为3028.88万吨，较去年同期增加6.73%。其中自美国进口1824.04万吨，同比增加21.2%；自巴西进口921.07万吨，同比减少27.33%；自阿根廷进口142.9万吨，同比增加10.66倍；自加拿大进口91.87万吨，同比增加3.38倍；自俄罗斯进口39.6万吨，同比增加1.24倍。从进口国别数据中可以明显看出，前四个月我国自美国进口增加而自巴西来源减少，但后期巴西到港将逐渐增多。

　　根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，预计2023年5月大豆进口量为820万吨，6月为1050万吨，7月为950万吨。这样等于是南美到港压力后移，给了市场喘息之机。但不可忽视的是，油厂开机率已经逐步恢复到往年正常水平，压榨量持续攀升，叠加大猪出栏后下游需求松动，未来工厂库存有望止跌攀升。

　　（二）豆菜粕库存低位有望支撑基差走稳

　　截止5月29日当周，国内豆粕商业库存为20.83万吨，环比上月的27.77万吨减少25％，同比减少57％；菜粕目前库存为1.8万吨，环比上月的30万吨减少40％，同比减少62.5％。此时豆菜粕库存依旧偏低，支撑近期基差走稳。而近期由于国内油脂呈现超跌反弹的走势，市场做空油粕比的套利解锁，加上目前菜粕价格性价比已经差于豆粕，市场对菜粕只剩下水产方面的刚需，后期菜粕难以走出独立行情。

　　四、三年豆粕减量对价格影响

　　农业农村厅2023年4月12日印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》中指出，力争饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降13%以下，这意味着我国要全方位降低油料作物的对外依存度，不光是国内自给率要逐年提升，对油料作物的下游产品需求量也要逐步下降，这对国内豆粕而言是中长期的利空。按照0.5个百分点核算，豆粕需求量预计每年下降230万吨左右，对应大豆压榨量300万吨左右。

　　2023年4月全国工业饲料数据显示，饲料产量2584万吨，环比增长2.9%；同比增长12.4%。饲料企业生产的配合饲料中配合同料和浓缩同料中豆粕用量占比12.5%，同比下降1.9个百分点，其中豆粕是被菜粕及杂粕等替代。虽然市场普遍看好下半年猪价，但目前来看需求恢复不及预期，加上天气渐热，白条走货不佳，市场鲜销有压力，同时收储消息迟迟未能落地。因此目前下游生猪消费的萎靡现状，对豆粕消费的支撑力度很弱。

　　五、总结及策略

　　总的来说，在全球大豆和菜籽恢复性增产的此时，美豆播种进度良好，CBOT大豆底部弱势震荡对双粕而言难以有效提振。但好在利空兑现过后，低库存有望支撑基差短期走稳，且近期天气炒作有望卷土重来，或能吸引抄底资金的进场，建议关注美国中西部天气变化情况。

　　价差套利方面，目前豆菜粕9月价差为491元/吨，基本回到正常的价差范畴，若后期美国天气炒作来袭，豆粕涨势有望高于菜粕，且从历史价差来看，三季度大概率为震荡偏强走势，因此可逢二者价差低位买豆粕卖菜粕套利。豆菜粕1月价差为715元/吨，目前看三季度的走势偏震荡，可暂时观望。

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