铁矿石期货近期走势偏强，自5月下旬低点至今反弹幅度最高接近20%，主力合约2309一度重返800元/吨以上的高位。我们认为本轮铁矿反弹的主要原因在于淡季铁水减产幅度不及预期并且钢厂自身的原料库存极低，此外市场对于宏观政策预期的加强和前期悲观预期的修正，也对铁矿价格的反弹起到了积极的推动作用。不过我们认为以上因素都不足以扭转铁矿中期的下行趋势，目前铁矿估值已经得到了较好的修复，本轮阶段反弹或已经临近尾声。

　　1、淡季铁水存在减产空间

　　年初钢厂在强预期的支撑下复产较为积极，统计局数据显示1-4月我国生铁产量累计同比增加超过1700万吨。进入4月后，随着强复苏预期的落空，铁水产量开始见顶回落，但减产力度不及预期。目前钢厂日均铁水产量仍然徘徊在240万吨左右的高位，显示出了钢厂在仍有一定利润的情况下，自身减产的积极性是不高的。

　　此外从钢厂自身的库存水平来看，目前钢厂进口矿库存及可用天数仍在持续下滑并处于近几年以来的最低位置。但是由于铁水产量依然处于高位，所以钢厂即使补库积极性不高，不过为了维持正常的生产仍然需要采购铁矿。这也使得目前铁矿的需求表现并不算差，港口疏港量近期也连续出现反弹。

　　从供需层面来看，铁矿目前的基本面并没有市场此前想象的那么宽松，近期价格层面也出现了一定的超跌反弹修正的情况。不过我们认为未来淡季铁水是存在减产空间的，一方面目前终端需求强度是不足以支撑如此高的铁水产量，而未来淡季终端需求大概率将进一步环比回落，另一方面今年钢材还有政策限产的约束，而在上半年铁水产量同比增幅较大的情况下，未来还是存在着较大的减产压力。后期我们需要继续关注政策限产的推进情况，按照往年情况看6月左右可能就会有更加详细的政策出台。

　　2、政策刺激有待落实

　　今年楼市在2-3月经历了小阳春的复苏行情，不过进入4月后地产销售环比大幅回落，销售面积和金额分别环比下滑48%和39%，显示出了前期因为疫情等因素积压的需求集中释放之后，后续需求出现了一定断档的情况。目前在弱复苏预期已经兑现并且经济仍然存在下行压力的情况下，未来政策端是存在进一步放松的可能的。而近期部分地区地产政策进一步放松叠加宏观政策传闻增多的情况下，市场的投机情绪也得到了修复，铁矿盘面出现了预期先行的上涨情况。不过在房住不炒的大背景下，考虑到年内土地成交情况难有大幅改观，而销售回暖的力度也相对偏温和，所以下半年新开工或难以大幅反弹。而在目前铁矿盘面已经提前反应了一部分政策刺激预期的基础上，我们认为铁矿价格缺少进一步反弹的驱动。

　　3、监管存在趋严可能

　　近期召开的铁矿开发调研座谈会上，发改委出席并在发言中提及了保障铁矿供应链安全和钢铁利润被铁矿蚕食的情况，这也是2022年3月发改委等有关部委启动实施加快国内重点铁矿项目建设工作以来的首次现场会。发改委的出席和讲话显示出铁矿价格反弹至高位后，监管风险存在进一步加严的情况，这将对铁矿价格的短期走势起到压制作用。

　　综上所述，我们认为铁矿近期的反弹存在一定基本面的支撑以及反应了市场在宏观刺激层面的乐观预期。但以上因素都不足以扭转铁矿中期的下行趋势，下半年在海外供应增量的释放下，国内港口库存也还存在着较大的累库空间。目前铁矿估值已经得到了较好的修复，本轮反弹或已经临近尾声，投资者需要注意价格回落并且波动加剧的风险。

　　高级分析师 韩倞 期货投资咨询证号：Z0016553