编辑：宁证期货房俊
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作为贵金属的一种，白银同黄金一样兼具商品属性和金融属性，也是资产的 象征，影响黄金价格的因素也会直接或间接的影响白银价格，如供求关系、国际 地缘政治、欧美主要国家的利率和货币政策、通货膨胀和美国实际利率、国际基 金的持仓、投资者的心理预期等素。这些因素相互作用或连锁反应对白银价格产 生重要影响。

供求关系

白银在多个领域都是重要的原材料，包括工业、摄影业等，因此供求关系 是影响白银价格走势的重要因素之一。通常供大于求，价格下跌；供不应求，价 格上升。价格波动反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供应将增加而需求减 少；反之则需求上升供给减少。2008年以前，随着世界经济的稳步发展，白银的 需求量逐年递增，白银供应量趋于平缓，所以连续几年处于供不应求的状态，因 此在2005年至2008年成为了白银价格上涨的重要动力之一。随后尽管供应量超过 需求量，但是由于世界经济状况不理想，使得白银的保值功能得到发挥，大幅上 涨。

国际国内政治经济形势

白银不仅是多个领域的重要原料，同时还同黄金一样具有贵金属自身的特殊 商品属性，可作为避险资产，其需求量与经济形势、政治局势密切相关。经济增 长时，白银需求增长从而带动银价上涨；经济萧条时，白银需求萎缩从而促使银 价下跌。近年来，各国为应对金融危机纷纷出台了宽松的货币政策和积极的财政 政策，向市场注入巨大的流动性，白银作为抵御通胀的资产之一，在投资需求的 推动下价格在2013年以前持续上涨。但进入2013年后，白银价格随着黄金价格的 下跌结束了其十年的牛市行情，价格持续回调。

由于白银具有避险资产的属性，世界上突发的各种政治事件、局部冲突也会 在短期内对白银价格走势造成影响。如在2014年年初，乌克兰动乱导致执政党下 台，西方国家与俄罗斯在乌克兰事件上摩擦不断升级，甚至俄罗斯有直接出兵的 迹象。事件的不断升级触发了白银的避险资产特性，极大地刺激了白银价格的上 涨，后来随着冲突降温，市场对事件升级的预期减小，白银价格便开始回落。

就业数据

就业数据是各国经济形势的晴雨表，对于白银市场来说，美国的就业形势对 白银价格走势有着强烈的影响。美国非农就业指数是美国重要的就业指数，其可 以反映出制造行业和服务行业的新增就业人数，和美国失业率同时发布。非农就 业数据高，证明美国就业市场健康发展，就业率的提升说明美国经济繁荣景气， 那么这样就会导致美元涨，白银正好和美元是成反比的。反之，美国经济萧条， 会打压美元。不过需要注意的是，短期内非农数据的影响体现在实际数据和预期 数据的差异，一般情况下，低于预期会促使白银价格上涨，高于预期会使得白银 价格下跌。同时会影响白银价格走势的就业数据还包括美国的失业率、首次申请 失业金人数等指标，均是重要的预示经济状况的数据。美国联邦储蓄委员会将美 国失业率当作衡量是否需要加息的重要标准之一。首次申请失业金人数可以看出 每周新增的事业人数，对失业率有一定前瞻作用。

美元

国际上白银交易一般都以美元计价，而目前几种主要货币均实行浮动汇率 制。根据经验，美元对主要货币汇率的变化将导致白银价格短期内的一些波动， 但不会改变白银市场的大趋势。

美元是目前国际货币体系的支柱，美元坚挺一般代表美国国内经济形势良 好，美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，白银的功能受到削弱；而美元 汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，白银的保值功能又再次体现。通 常情况下，美元和COMEX白银期货价格呈反向相关，此消彼长，其根本原因就 是美元预示着美国乃至全球经济的良好形势，市场资金流向收益率更高的其他资 产，白银避险地位降低，导致价格下降。

原油价格

白银是通胀之下的保值品，而石油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济的 发展不确定性增加。这时候白银保值的作用就会受到人们的青睐。白银与原油之 间存在着正相关的关系，原油价格的上升预示着白银价格也要上升，原油价格下 跌预示着白银价格也要下跌。从中长期来看白银与原油波动趋势是基本一致的， 只是大小幅度有所区别，一般来说，白银价格与原油价格正相关。同时，石油是 全球经济的命脉产品，产油地区的动荡局势也会造成全球对风险事件的担心， 2013年的叙利亚危机、前些年的阿拉伯之春等中东地区的其他紧张局势，均造 成了石油价格的上涨，同时，白银受石油价格上涨及风险事件提升避险地位的刺 激，价格也随之升高。

自2013年以来，石油价格波动频繁但基本保持震荡行情，白银价格却持续下 跌，与石油价格的相关性减小，其原因在于世界经济的稳步恢复使得支撑白银价 格的避险、保值功能减弱，与石油价格行情发生分离。  

通胀指标

消费者物价指数(CPI) 讨论通货膨胀时，最常提及的物价指数之一。消费者 物价指数上升，有通货膨胀的压力，此时中央银行可能藉由调高利率来加以控 制，对美元来说是利多，利空白银，反之亦然。不过，由于与生活相关的产品多 为最终产品，其价格只涨不跌，因此，消费者物价指数也未能完全反应价格变动 的实情。近些年来，消费者物价指数对白银价格的影响表现为，其高于预期或连 续多个月份处于高位，市场认为由此代表的高通胀会导致美联储减小量化宽松购 债规模或者提前量化宽松退出的日期，从而对白银价格预期下跌，导致期货价格 承压下降。

利率

美国利率水平也是市场判断白银价格走势的重要指引之一。一般来说，低 利率水平意味着政府在实行宽松的货币政策，预示着经济正在接受货币政策的刺 激，对白银价格是利好消息。从美元角度观察，美联储实行低利率水平会使得美 元贬值，美元走势与白银价格走势呈相反关系，也会促进白银价格的上涨。若央 行提高基准利率，美元会受到刺激升值，白银价格会下跌。

基金投资方向

随着基金参与商品期货交易程度的大幅提高，基金在白银价格波动中起到 了推波助澜的作用。基金具有信息以及技术上的优势，因此他们在一定程度上具 有先知先觉性与前瞻性。白银ETF基金（Exchange Traded Fund）近几年规模迅 速扩大，持仓量较高，该基金与其他基金的交易方向成为影响白银价格波动因素 之一。分析基金净寸头变化，有助于判断白银价格走势。从白银持仓与价格趋势 图可以看出，持仓规模与价格走势相关性很高，不过在众多影响白银价格的因素 中，ETF持仓影响力相比较小，短期内ETF持仓更多地是对白银价格做出反应，长 期可能反应了白银市场的投资需求从而影响白银价格走势。

进出口政策

进出口政策是影响供求关系的重要方面。如我国于2007年7月1日起将白银及 其相关制品出口退税率从13%下调至5%，及2008年8月1日起进一步取消5%的白 银出口退税等，直接影响了白银的出口量，进而对国内外市场的供应及价格产生 影响。