上周末，美国白宫和众议院议长初步达成提高债务上限的协议，将于本周三（5月31日）正式送交国会投票表决。最新的协议显示，共和党实现了削减开支的基本诉求，而民主党则有望将债务上限延长两年至2024大选之后。

　　目前该方案能否获得共和党保守势力的支持还不得而知，众议院议长麦卡锡也可能因为不够激进的开支削减计划而再次遭到挑战。尽管上述危机没有完全解除，但本周初市场担忧情绪有所缓和，风险情绪有所改善。

　　美国债务谈判取得阶段性进展

　　在经过多轮谈判后，5月27日美国总统拜登与众议院议长麦卡锡达成原则上的债务上限协议。主要内容包括：第一，在两年时间内取消债务上限，以应对2024年总统大选期间的非常规支出，两年到期后债务上限自动生效；第二，削减500亿美元的非国防自主性开支，但增加国防和退役军人事务部的开支，从美国国税局的新资金中取回100亿美元，国会预算办公室估计2023年美国财政支出为6.3万亿美元，因此总削减支出不到美国年度财政支出的0.8%；第三，虽然在两年时间内取消债务上限，但禁止美国政府在这段时间内出台新的税收或政府财政计划，而且国内项目支出冻结一年。

　　相比麦卡锡在4月底提出并在众议院勉强通过的《限制、节约、增长法案》，新的原则性协议大幅倾向于民主党。建信期货宏观研究员何卓乔认为，这与2022年中期选举中共和党惨胜以及麦卡锡在15轮投票过后才当选众议院议长有关，因为这反映了共和党的民众支持力度以及麦卡锡在共和党中的支持力度不足，因此麦卡锡无法有效动摇民主党的强硬立场。从2023年1月19日国债总额到达债务上限到原则性协议达成之前，美国财政部一直坚持“X”日最早将于6月初到来的判断，这也给共和党人施加谈判压力。

　　在知悉原则性协议将要达成之后，美国财政部发现，原来“X”日可以被推迟到6月5日而不是财政部一直坚持的6月初，这给美国国会更多时间来协调投票，这使得美国国债违约概率显著下降。

　　何卓乔认为，这份原则性协议仍可能在国会遭到麻烦，削减支出金额过小无法满足共和党强硬保守派，而削减支出本身就会激怒民主党激进进步派，因此国会两院投票过程可能出现一些波折，而最终协议内容也可能有所调整。

　　而且，虽然美国国债大概率最终得以避免违约，但债务扩张路径以及谈判过程的反复仍有可能使得评级机构下调美国主权信用评级，2011年标普就是在两党达成债务上限协议后下调美国信用评级的。

　　总体上看，他认为两党达成原则性协议以及民主党如愿保留大多数财政刺激计划，意味着民主党在这场博弈中取得胜利并且美国财政状况恶化状况没有得到改善。换言之，美国国债短期违约风险消除，但中期违约压力依然存在，而民主党在2024年总统大选中的胜率也有所上升。

　　市场风险偏好有望回暖

　　“可以看到，过去一周海外市场的关注点随着债务谈判的重启、达成原则协议，逐渐转向由服务业强劲支撑的经济软着陆以及美联储宽松预期降温上来。”新湖期货研究所宏观金融组表示。他们认为，关于美国债务上限，目前看已经达成原则协议，最终完成提升上限只是时间问题。单从债务上限谈判闹剧即将落幕的角度看，短期美债收益率以及美元可能面临一定的调整压力。不过在美国经济软着陆预期以及美联储再度加息预期明显升温的支撑下，美元以及美债收益率仍延续强势表现。

　　在华泰期货研究院FICC组看来，随着债务问题得到解决，市场风险偏好有望回暖，同时在经济好于预期的格局下，美股有较大概率延续回升。随着债务上限提高后，美国财政部国债发行量增加，叠加美联储官员近期释放偏鹰的信号，近期美债利率和美元指数的反弹之势有望延续。

　　“由于债务上限协议的达成意味着美国财政部可以重新扩张债务并且美国经济社会正常秩序可以继续，因此美元汇率和美债利率将得到提振，而受到不确定性干扰的股市和工业商品价格存在反弹机会，但是避险需求消退将短期内打压贵金属。而在债务上限协议逐步落地后，市场关注点将转移到美国经济通胀状况以及美联储货币政策路径上面。”何卓乔说。

　　尽管从上周四美联储公布的5月FOMC会议纪要来看，多数票委支持暂停加息。纪要显示，票委虽然在5月加息25BP上达成一致，但对于6月是否加息存在分歧。几位与会者认为，如果经济发展与他们目前的预期一致，那么在这次会议之后可能没有必要进一步收紧政策。但是也有部分与会者认为“在未来的会议上可能有必要进一步收紧政策”，因为他们预计“将通胀恢复到2%的进程可能会继续缓慢得令人无法接受”。

　　“不过，在上周五好于预期的美国4月PCE物价指数出炉后，市场预期美联储6月加息概率已经升至63%。”嘉盛集团分析认为，本周美国5月ADP就业数据及非农报告将陆续出炉，若就业数据强劲，可能会让美联储认真考虑加息的选项。而一旦债务上限问题彻底解决，可能将扫清未来加息的最后一道障碍，这有望持续对美元构成利好。

　　从短期来看，方正中期期货研究院分析团队认为，近期美元和美债主要走的是看好美债上限提升以及美联储加息升温的逻辑。他们预计，美元指数将在103—105点之间偏强振荡，10年期美国国债收益率继续在3.7%—3.9%之间。截至5月26日，美国联邦利率期货显示6月美联储继续加息25BP的概率升至70%。他们预判，倘若美国成功提升债务上限且美国银行业不再暴雷，美联储存在6月继续加息25BP的可能性，同时今年转向降息的概率不断降低。同时随着美联储此轮加息即将迎来终点，下半年美元指数和美债收益率都将转弱。

　　在贵金属方面，美尔雅期货研究院宏观小组认为，短期内对冲基金做多贵金属的热情有所减弱。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至5月23日当周，COMEX黄金对冲基金等投机净多头头寸减少1.91万手至16.07万手，多空强弱指数从高位84%调整至目前的72.6%；白银投机净多头头寸减少0.19万手，至2.2万手多，空强弱指数从高位54%调整至目前的41.9%，连续三周处于多头平仓的态势。他们认为，短期内这一趋势预计仍将延续，不过从中期来看，对冲基金持有的投机仓位仍然位于较高水平，尤其在黄金期货上面。

　　展望未来，美尔雅期货研究院宏观小组表示，市场需要关注两个重要的变量：一是美国债务上限谈判进展和结果；二是美国5月经济数据的确认，包括劳工市场和通胀数据。在美国4月通胀数据超预期反弹后，市场认为金价短期仍将面临一定的调整压力。而在债务上限谈判成功落地后，市场此前预期的利多会阶段性兑现，预计美元指数会最后加速反弹至105附近受阻，从而带动贵金属价格最后一跌。

　　“在美国国会和政府债务上限谈判正式落地前，我们预判美元指数本轮反弹目标为105—106。不过随着美元指数受阻回落后，贵金属将重新迎来新一轮上涨行情。COMEX黄金价格调整中期目标预计为1880—1930美元/盎司，COMEX白银价格调整中期目标预计为21.5—22美元/盎司。不过，从中长期来看，我们仍然基于美元信用逻辑看多贵金属，建议逢低做多贵金属或空黄金多白银套利。”美尔雅期货研究院宏观小组认为。

　　整体来看，中信建投期货贵金属分析师王彦青认为，随着上述危机对市场的影响逐渐缓和，加之美联储6月利率决议的临近，市场重心再度聚焦到未来美联储的利率预期上，并且由于近期美国经济表现较为强劲，前期市场担忧的经济衰退可能仅为浅度衰退，这在一定程度上增加了美元指数短期相对偏强的基本面，美债利率也随着美联储加息预期的复苏而乘势上行，贵金属短期处在估值压力阶段。但是从长期来看，利率曲线易跌难涨，美国经济的相对强度也在转弱，因此贵金属依然存在配置价值。