宏观

　　1、昨天美国两党债务上限谈判毫无进展。债务上限谈判实际上是两党对新财年预算安排讨价还价，以前在无法按时通过预算案的情况时出现过a、短时间违约，政府非必要部门暂时放假；b、通过临时支出法案，预算案谈判延期达成，不产生违约。a会造成债券利率短期冲高，政府支出减少，对当期消费略有影响，b对金融市场几乎没有明显的持续性影响，还没有出现过眼下叶伦警告的那种长时间僵持导致债券利率飙升，对金融体系造成实质冲击的情况。预计本周美国金融市场主要关注谈判进展，股市下跌，反映担忧情绪有所加强。

　　2、美国5月Markit制造业PMI指数初值48.5，前值为50.2，服务业PMI初值55.1，前值为53.6。欧元区5月制造业PMI指数初值44.6，前值为45.8，服务业PMI初值为55.9，前值为56.2。两地制造业指数都持续下滑，欧元区制造业PMI指数甚至创了疫情以来最低，制造业的弱反弹已结束，服务业仍维持在高景气区，因高就业支撑消费强韧。注意如果中国接下来制造业继续维持在衰退区，有可能出现中外经济反弹结束转向下行的情绪共振。利空加重。

　　3、昨天和今天A股连续大跌。之前公布的4月国内主要经济数据弱势导致经济复苏信心受挫，转向交易弱预期。昨天股市流传地方债务问题，导致悲观情绪发酵，今天昆明国资委辟谣，不过股市继续大跌，市场信心不稳。由于4、5月房地产销售热度明显回落，地产投资持续下滑的预期较强，如果叠加基建投资放缓，则经济转向边际下行的压力将增大。宏观利空进一步加重。

　　现货

　　1、LME库存再增近3千吨，总库存至9.5万吨，现货贴水本周扩大到60-70美元的极端低位，说明隐性库存的压力非常大。海外库存回流成为铜当前主导逻辑。

　　2、沪铜在本周由于进口到货增加，现货升水回落到200元以下，今天宏观空头情绪持续发酵，导致铜价恐慌跌到64000下方，升水回落到110元。不过价格再度大跌又刺激一些逢低买盘，今天铜杆点价明显转热。沪铜比价回升，现货进口盈利保持在300元以上，当月对次月升水扩大到300元。低氧杆报价超过精铜，倒挂幅度又扩大。由于价格下跌的推动逻辑在宏观空头预期和海外隐性库存流出，国内供应增量还不明显且逢低基础消费显现，升水结构强化，呈现抵抗下跌之态。

　　3、消息面，乘联会预计5月乘用车零售173万辆，环比增长6.6%，其中新能源车零售58万辆，环比增长10.5%，渗透率约33.5%。经济活动恢复－就业提升－居民收入增加－消费缓慢增长的逻辑得到验证。随着大宗商品价格下跌以及竣工带动下游需求释放，预计电网、家装、家电等需求环比提高，消费出现淡季不淡的情况。

　　4、海关公布4月中国精铜进口26万吨，环比微增，1-4月精铜累计进口106.3万吨，较去年同期低13万吨。4月废铜进口14.5万吨，环比减少3.2万吨，1-4月累计进口62.6万吨，同比增加7万吨。今年精铜产量大增是导致进口减少的主要原因，而这部分构成海外隐性库存。据SMM估计5月精铜进口环比小幅增加，仍不会改变进口同比降低的基本格局，如此则海外供应过剩，拉动铜价下行的逻辑仍在。利空。

　　5、技术上看，铜价在前两周横盘后66000压力得到验证，本周LME再度破位创新低，可能进入新一段下跌。不过盘面近月升水大涨和沪铜持仓逢低增加暗示现货支撑又有增强，估计维持震荡缓跌走势，压力位下移到65000。

　　6、总结：国内对房地产和基建放缓的担忧发酵，带动相关商品全面空头走势，LME库存持续增加，隐性库存流出主导铜走势，下游逢低需求释放，沪铜价格结构强升水，现货略有支撑，震荡缓跌走势。高空维持，反弹抛空。