美国债务上限危机临近，黄金后续如何演变？

　　5月25日

　　观点

　　2023年1月19日，美国政府债务触及31.4万亿美元的法定债务上限，围绕债务上限问题的政治对峙再次展开。本轮债务上限危机市场担忧情绪更强，美国债务压力更高，银行业风险仍在扩散，两党的分歧也更大。短端利率大幅上升，长短端利差继续扩大，显示经济衰退预期增强。消费者信心指数走弱，美国零售销售数据下滑，也反映出消费者认为美国债务上限危机可能引发的经济衰退风险。经济预期和消费者信心的回落，导致市场避险情绪升温。但受欧洲经济不及预期和近期美联储官员密集鹰派表态影响，美元指数也有所反弹。短期内多空因素交织环境下，黄金相对白银避险属性更强，展现出更强的抗跌性，可以考虑做多金银比操作。

　　2023年1月19日，美国政府债务触及31.4万亿美元的法定债务上限，围绕债务上限问题的政治对峙再次展开。由于国会的分裂以及两党间的较大分歧，增加了本轮债务危机的解决难度，引发市场对于政府停摆和经济减速的预期，避险情绪快速升温，1年期CDS快速走高，黄金5月19日晚间迅速拉升。后续美国债务危机事件将如何演变？对黄金后续走势又将有何影响？

　　详细分析如下：

　　1.美国债务上限危机的背景

　　债务上限是对于美国政府债务总额的法律限制，最初由美国国会在1917年的《Second Liberty Bond Act》中设立，初衷是为了便利美国财政部在一定上限约束下，无需经过国会特许自由发行债券筹款。但二战后，美国债务上限已逐渐失去了原有作用，成为了民主党和共和党的谈判工具。当前美国国债总额已达到31万亿美元，近十年增长了120%。

　　达到债务上限后，美国政府可选择措施包括：使用“特别措施”、动用日常税收收入及财政部现金，从而延长现金耗尽时间。美国债务上限问题主要通过两党谈判解决，选项主要包括暂停债务上限或提高债务上限等。而非常规措施以及TGA账户现金耗尽的日期，债务上限真正被触发的时点，就是X-date，届时美国国债可能将面临违约风险。5月1日，美国财长耶伦致信国会称，如果不暂停或者提高债务上限，最早6月1日将触发债务上限。

　　图1：美国国债总额与债务法定上限

　　（十亿美元）

　　图2：财政部TGA账户余额（百万美元）

　　2.本轮美国债务危机梳理与展望

　　从市场交易结果来看，目前1年期美国主权CDS已飙升至最高177bp，大幅创下历史新高，而2011年和2013年债务上限最危急的时候也不过80bp左右，反映出市场预期本轮美国国债发生违约的概率要明显高于之前的债务上限危机。

　　从时间梳理来看，从1月19日美国突破债务上限，到目前为止已持续了4个月。2010年后债务上限僵局，最短持续2个月，最长持续8个月，平均持续4个月时间。围绕本次债务上限问题，共和党围绕众议院议长麦卡锡采取了先发制人的策略，首先在众议院投票通过了将削减预算作为附加条件的债务上限法案，以此给拜登政府施压。拜登政府初期表态强硬，并试图争取温和派共和党人的支持。

　　表1.本轮美国债务危机时间线梳理

　　当前，债务上限谈判陷入僵局，尽管两党依旧会有僵持，但预计演化成类似 2011 年债务僵局的概率较小。大概率结局是民主党妥协，由于民主党与共和党在本次博弈中的预期收益并不对称，放任政府停摆的预期损失远大于继续政府开支计划带来的预期收益。两党可能就削减幅度重新谈判，最终幅度可能低于麦卡锡的《限制、节约、增长》议案。小概率结局是民主党争取少数温和共和党同意，通过无附加条件的债务上限法案。极小概率会出现类似2011年的技术性违约情况。

　　3.美国债务危机前后资本市场波动情况

　　历史上美国政府债务上限谈判前后，金融市场的波动加剧，且两党如果没有在X-date前解决债务上限问题，美国政府甚至可能被迫停摆，从而冲击实体经济。当债务上限刚触及时，对市场的影响往往不明显，而在最后时刻到来的前1个月影响最显著，表现为美股、10Y美债收益率、美元指数下跌，短期美债收益率大幅飙升，黄金上涨。这反映出债务上限危机将打压市场风险偏好，并引发对即将到期的美国国债发生违约的担忧，但这一影响效果偏短期。

　　根据2011年和2013年两次债务上限危机的经验，X-date到期前1个月，3个月期美债收益率快速上升，长端美债利率下行，反映短期政府票据的价值迅速下跌以及市场对经济衰退预期的增强。当前3个月期美债利率已升至2001年2月以来最高水平，长短端利差倒挂持续加深，短期内国债利率上升可能使银行浮亏进一步扩大。

　　图3.2011和2013债务危机前后美债表现

　　图4.美债收益率曲线

　　图5.美债利率结构曲线

　　在债务上限危机当中，市场因避险情绪增加会买入黄金等避险资产。回顾与今年分裂政府相似的历次债务上限问题期，从财政部开始警示债务上限问题、启动“非常措施”，到最终法案落地，美元指数通常处在下行周期，并对应在X-date前后黄金价格的上行走势。本轮债务上限危机事件与以往不同的是，受欧洲经济不及预期和近期美联储官员密集鹰派表态影响，美元指数依然偏强运行，给黄金上方带来一定压力。

　　图6.黄金与美元指数走势

　　4.对黄金后续走势如何影响

　　综上所述，本轮债务上限危机市场担忧情绪更强，美国债务压力更高，银行业风险仍在扩散，两党的分歧也更大。但受欧洲经济不及预期和近期美联储官员密集鹰派表态影响，美元指数也有所反弹。最新公布美国消费数据，消费者信心指数走弱，部分原因在于美国债务上限危机可能引发的经济衰退风险。并且消费者信心的下降，直接影响了美国零售销售数据，尤其是非必需品销售额下降势头明显。短端美债利率大幅上升，长短端利率利差继续走阔，也反映出市场经济衰退预期增强。经济预期和消费者信心的回落，导致市场避险情绪升温。短期内多空因素交织环境下，黄金相对白银避险属性更强，展现出更强的抗跌性，可以考虑做多金银比操作。

　　风险点：

　　美联储货币政策超预期。

　　两党债务上限问题谈判超预期。

　　债务问题达成一致后黄金大规模了结获利出现价格回调。