21世纪经济报道记者吴斌上海报道

　　今年看空美元基本是市场的共识。美国通胀不断下行，美联储或将按下加息“暂停键”，降息或早或迟也将到来，强势美元的根基似乎被动摇，美元指数早前一度逼近100关口。

　　但奇怪的是，近期美元却走出了一波“意外”的上涨行情。4月中旬以来，美元指数已上涨约2%至103左右。5月18日，美元指数一举创下103.63的七周新高。

　　对于美元指数的走强，中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，美元指数近期回升，主要是受避险情绪以及6月美联储可能继续加息的预期得到强化驱动。近期美国政府债务上限问题迟迟未得到解决，市场避险情绪升温，也推动美债收益率上行、美元走高。

　　需要注意的是，美国劳动力市场继续维持偏紧表现，首次申领失业金人数下降，通胀问题依然顽固，美国达拉斯联储主席洛根表示6月暂停加息可能性不大，导致市场对6月货币政策可能转向的预期出现变化，利率可能继续走高的预期再次对美元形成利好。

　　在美元指数“意外”创下七周新高后，反弹行情未来能延续下去吗？美元将面临哪些挑战？美元指数为何反弹？

　　在美元指数反弹背后，其实是多重因素共同作用的结果。

　　美联储紧缩预期再度升温是重要推动力。一周前，与美联储会议日期挂钩的期货合约曾显示，美联储6月几乎不可能加息。然而，5月18日体现出的加息隐含定价已达到了约10个基点，意味着美联储6月加息25个基点的概率约为40%。与此同时，市场对美联储下半年降息的预期则迅速降温，目前对年底前降息幅度的定价已不到50个基点。

　　今年拥有投票权的达拉斯联储主席洛根18日明确表示，6月会议上暂停加息的理由目前尚不清晰，尚未看到充分证据表明通胀率正坚定走向2%的目标，最近在通胀方面的改善大多来自于能源价格下降，而紧俏的劳动力市场可能继续支持收入和支出增长，从而推升通胀。

　　此外，“鹰王”圣路易斯联储主席布拉德也表示，他将对6月的下一次政策会议保持开放态度，他倾向于支持再次加息。“我确实预计会出现通胀数据下降，但速度比我希望的要慢，可能有必要通过进一步加息来采取一些保险措施，以确保我们确实控制住了通胀。”

　　此外，避险需求也在起作用。近期存在一系列令人担忧的问题，比如美国债务上限谈判、银行健康状况和全球经济前景，这些都在增强美元的避险需求。

　　德国商业银行外汇策略师Esther Reichelt表示，近期美元走强主要是由于“未知数”导致避险需求增加。美国区域性银行的脆弱性有多严重？美国债务上限争端的结果是什么？未来仍存在不确定性。

　　技术性因素也推动了美元走强。此前投资者一度大举做空美元，美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，上周对冲基金和其他投机者的净空头仓位达到145.6亿美元，为2021年中期以来最大规模。与直觉相反的是，这些仓位在一定条件下有助于推动美元反弹。如果美元小幅上涨，一些交易员可能被迫买入美元轧平空头仓位，这将进一步推高美元。强弱力量“反转”

　　除了美国自身的货币政策和经济等因素，美元指数也受到欧元、英镑等非美货币影响。

　　在去年美元指数创下20年高位背后，欧元、日元、英镑等货币自身的“不争气”是重要原因，彼时能源危机下欧元区和英国经济面临巨大挑战，欧洲央行和英国央行的货币政策也比美联储要相对鸽派。

　　嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对21世纪经济报道记者表示，去年欧元兑美元一度跌破平价，最低触及0.9535，而后在平价之下盘踞了一段时间，随后开启了持续的升势，目前欧元兑美元维持在1.08附近。

　　欧元的反弹和欧洲央行的鹰派政策息息相关。欧洲央行行长拉加德暗示未来可能还会进一步加息，虽然欧元区整体通胀率继续回落，但核心通胀率更加稳定且顽固，欧洲央行对服务价格的上涨感到担忧。

　　 Weller认为，由于美联储处于加息周期的尾声，欧元可能会在2023年继续跑赢美元，欧洲央行承诺“确保将政策利率提高到足够限制性的水平，确保通胀回到2%的中期目标”。

　　除了欧洲央行，更严峻的通胀形势下英国央行暂停加息的节点大概率也将比美联储更迟。去年4月以来，英国通胀形势不断恶化，去年10月CPI同比涨幅达11.1%，创40年来新高，此后仅小幅回落，今年3月英国CPI同比仍飙升10.1%。

　　因此，5月11日，英国央行宣布连续12次加息，将利率再次上调25个基点至4.5%，创下2008年以来的最高水平。虽然美联储即将暂停加息，但英国的物价和薪资数据仍然火热，加大了英国央行在整个夏季延续加息周期的风险，英国央行预计将需要进一步收紧货币政策。

　　在Weller看来，英国央行如果不采取行动，将进一步损害其信誉，英国两位数的CPI远高于欧元区和美国。

　　和去年不同，如今美元和非美货币的强弱力量已经反转，欧元和英镑的相对强势正压制美元指数。

　　王有鑫对记者分析称，从目前看，欧元和英镑可能不会像之前一样成为美元走高的推动因素，甚至有可能成为制约因素。目前欧洲地区通胀压力比美国更加严峻，货币政策紧缩力度和周期也将持续更长时间，欧美货币政策分化态势将愈加明朗，美欧利差收窄将驱动跨境资本流动方向发生变化，从而对美元形成压制。美元指数或仍有下行空间

　　在阶段性利好的推动下，美元指数暂时反弹，美联储紧缩预期再度升温、避险需求和技术面因素推动了美元上行。

　　王有鑫分析称，目前推动美元上行的因素主要是美联储紧缩性的货币政策和避险情绪，而抑制美元走势的因素主要是美国经济下行压力、财政赤字以及全球逐渐出现的“去美元化”趋势。短期看，受避险情绪和紧缩货币政策预期反复变动影响，美元波动将增大，如果通胀或就业数据回落不及预期，将推动美元小幅反弹。

　　尽管短期内美元走势出现反复，但整体而言，美元走弱或将是大势所趋。

　　 Weller对记者表示，目前看多和看空美国经济增长的人正在激烈辩论，这也导致美元区间震荡。美国货币增长已经崩溃，信贷冲动是负的，银行接连倒闭，但劳动力市场过于紧俏。就目前而言，美元的走势是一个“后退4步，然后再前进3步”的故事，但长期来看，美元的下行趋势是具有确定性的。

　　展望未来，美元指数或仍有下行空间。王有鑫告诉记者，从年内看，当前美元已呈现高估，随着美国经济下行趋势进一步确立，美元指数年内将继续从高点回落。从更长周期看，美元信用基础和使用基础不断削弱也将对美元在国际货币体系中的地位带来影响，但相关变化不会一蹴而就，需要长期观察。