近期在欧美银行问题影响下，宏观情绪较为悲观，原油价格大幅走低，但作为原油末端产品的短纤，价格表现相对强势，为何短纤和原油价格走势会如此迥异？金三银四旺季背景下，短纤后期会有如何表现？笔者将分享拙见。

　　近期短纤上涨的原因主要是受PX推涨，PX的强势上涨推涨PTA，PTA又推涨短纤。在短纤价格持续上涨过程中，短纤的生产利润却被持续压缩，这背后说明短纤的上涨是成本推涨所致，且短纤涨幅不及成本，也反映出短纤和上游相比，并没有较强的溢价能力，自身供需情况不及上游。

　　市场炒作PX供需偏紧预期，PX环节生产利润大幅扩张。大型炼化企业的检修具有很强的季节性，一般二季度会有集中检修，受检修影响市场普遍预计PX在4-5月有望大幅去库存。另一方面，受到俄乌冲突影响，去年欧美地区成品油利润非常好，去年PX受调油需求影响出现一轮大幅上涨，今年成品油利润情况和去年具有一定的相似性，市场认为调油需求仍可能拉涨PX。在PX自身存在检修预期，叠加调油需求拉涨预期的影响下，PX—原油价差大幅走扩，聚酯整个产业链利润主要集中在PX环节，最终呈现出原油大幅大跌，短纤价格上涨，生产利润压缩的现象。

　　最近伴随着短纤价格的上涨，在买涨不买跌心态的影响下，引发下游投机备货，导致短纤产成品库存的下滑，但这只是库存从短纤工厂到下游的转移，并没有被消化，去库的持续性仍要看下游的情况。目前纯涤纱企业开工率处在高位，订单清淡，厂商生产多为国内订单为主，国外市场没有实质性好转，且不少工厂前期外贸为主工厂反馈转型困难，工厂做库存意愿不足，企业产成品库存持续累库，多数纱厂对原料短纤保持逢低、按需的采购模式。与纯涤纱企业相比，涤棉纱企业的备货意愿更差。目前涤棉纱行业开工率和往年同期基本相当，但下游订单却明显低于往年，最近产成品库存持续累积，部分企业表示后续可能减产。因此，无论是纯涤纱和涤棉纱难以支撑短纤的持续去库，短纤依然将面临高库存的压力。

　　目前短纤供应端的现状是低生产利润、高产品库存和高开工率，其实不止是短纤，聚酯长丝也是这样的情况，聚酯产品普遍面临低利润和高库存压力，且终端织造订单情况也是不容乐观，如果终端需求持续看不到改善继续，聚酯企业可能将主动下调生产负荷来缓解库存和亏损压力。聚酯开工率下滑，意味下游倒逼上游产品让利，在PTA生产利润也比较薄弱的情况下，聚酯减产可能引发PTA同步减产，最终将利空传导给目前利润较为丰厚的PX。

　　结合以上分析，我们认为PX是推涨短纤价格的主要原因，无论是PX自身的季节性检修还是调油需求，短期仍将支撑PX维持强势，意味着对短纤的价格也是同样存在支撑，潜在的利空是终端需求可能边际转弱，引发下游倒逼PX的降价让利，短纤等聚酯产品利润有望得以修复，修复的程度需要看聚酯减产的力度。就短纤单边的价格而言，在原油不发生大幅变动的情况下，短纤短期仍受到成本的支持。后期，如果下游需求崩塌导致PX下跌，短纤也将跟随下跌，但跌幅可能不及上游。