5月14日，民生证券发布研究报告称，供需方面：文化纸需求确定性强，主要来自红色刊物和教材教辅刚需属性，包装纸更多依赖下游消费的复苏，在稳增长持续加码背景下，看好包装纸需求反转。

　　同时在行业低盈利背景下，纸企普遍延缓资本开支进度，潜在供给压力逐步释放。成本方面：二季度浆价仍处于下降通道叠加高价浆库存耗尽，看好木浆系纸品盈利持续优化，重点关注需求确定性强的文化纸企业；同时关注需求改善预期下，包装纸企业盈利弹性。

　　01

　　海外需求疲软叠加产能投放，木

　　浆价格快速下降

　　2023年5月 Arauco 针叶浆/阔叶浆报价分别为680/475美元/吨，距高点分别下降32.7%/46.3%。主因 Arauco 156万吨以及 UPM 210万吨阔叶浆产能投产，阔叶浆价格迅速下降。欧元区PMI持续下降，美国自2022年11月开始PMI一直处于50枯荣线以下，欧美下游需求疲软，目前浆价已接近19年阔叶浆底部价格（455美元/吨）。

　　02

　　文化纸价格保持坚挺，盈利水平

　　上升

　　截至5月9号，双胶纸/铜版纸价格分别为6200/5800元。双胶纸/铜版纸毛利率分别为24.55%/20.71%，不过考虑到纸企存在一定库存，实际利润率仍处于低位。双胶纸/铜版纸周内库存分别为28.7/33.0天；2023年3月双胶纸/铜版纸表观消费量分别为80.2/35.6万吨。目前文化纸社会面需求依然偏弱，但教辅教材以及红色书刊需求明显上升，例如2023年4月中共中央发出关于学习《习近平著作选读》的通知。当前出版社采取延后招标、收货，等待纸企成本下降后主动下调售价，不过考虑到下游需求较为刚性且前期纸企盈利处于低位，预计纸价调整幅度或低于成本降幅。

　　03

　　白卡纸盈利承压，仍需等待终端

　　消费品回暖

　　截至5月9日，白卡纸吨价格为4610元；毛利率为21.3%，毛利率同比上行主因纸浆降价。当周产量为21.6万吨；目前白卡库存依然处于高位，4月厂内库存为103万吨。考虑白卡纸锚定消费需求，若Q2复苏依然偏弱，预计白卡纸盈利依然承压。

　　04

　　国废价格降入冰点，箱板瓦楞纸

　　迎来盈利拐点

　　截至2023年5月7号，废旧黄板纸价格为1550元/吨，箱板/瓦楞纸价格为3480/3283元，处于近年来低点。在行业景气底部，玖龙主导限产保价。2023年Q1箱板瓦楞纸合计进口量分别为184.34万吨，同比增加34.55%，主因零关税政策且欧美需求较为疲软。考虑到进口纸品质较为低端，需要先款后货对下游企业现金流造成压力，并且无售后服务，进口纸对国内箱板瓦楞纸涨价抑制作用减弱。二季度进入夏季之后，下游对冷饮等需求逐渐增加，利好箱板瓦楞纸需求向好。同时当前废纸价格处于低点，伴随价格提升预计在二季度箱板瓦楞纸企业迎来利润拐点。