节后以来，沥青跌幅已达6%(数据测算截至2023/05/10)，但在整个化工品中仍处于估值偏高的位置。

　　4月中旬至今，沥青盘面价格跳水明显，从绝对价格角度出发，当下沥青主力合约(3550元/吨)仍处于历史价格区间最高位(剔除22年战争因素)，上方空间相对有限，市场目前讨论比较多的两个问题如下体现：

　　问题1：当前BU盘面价格(3550)已处于23年低位，能否继续下行？

　　从基本面角度出发，沥青价格中短期仍有下行空间。主要基于要素分析：

　　1.产量在高利润的推动下整体维持高位：经专题研究发现，地炼产量已经位于季节性高位，由于原料问题，继续增产空间有限，预计维持动态平衡。中石化产量明显回归(以茂名、镇海、扬子、金陵等炼厂为主)，中石油大连西太、辽河石化等炼厂处于低产或停工状态，暂未看到回归迹象。

　　地炼方面：地炼检修季节性较强，通常集中在1-2月过年前后；5-6月炼厂通常会视当下库存、远期预售以及利润锁定情况合理调整负荷，若当下库存较低而远期预售较多、利润较好则提高负荷，反之，择机检修或降低负荷。产量上行空间：鑫海约10万吨/月(预计检修至7月下旬),京博海南新增产能(预计五月下旬)。目前看来，炼厂库存中位，炼厂预售货物较多，利润尚可，炼厂维持当前高产可能性较大。

　　主营方面：中石化炼厂除过年期间外，检修以及负荷变动较少，生产较为稳定。目前看来，中石化炼厂产量已恢复至季节性高位，认为短期内波动较小；中石油炼厂检修、降负多出现在3、4、5月份，6月份开始逐渐恢复。目前看来，中石油主流炼厂中，高富产量已经开始上行，大连西太停产检修，其余三家仍有3-6万吨/月上行空间；中海油则需要关注中海油营口(产量3-6万吨/月)，其余四家预计满产在12万吨/月之内。目前看来，中海油营口仍有约3万吨/月增产空间。

　　2.上半年整体来看，据调研得知，沥青多数终端项目开工仍不足三成，需求对价格负反馈传导力度加强。防水方面：业务萎缩明显，几大防水龙头企业(诸如东方雨虹、科顺股份)成交额不容乐观；基建方面：不温不火，主要基于前期存量项目施工。

　　3.供需是核心，库存是表象。目前据市场统计，沥青库存绝对值较低，倒推表需数据偏强，与终端感知下的弱需求出现劈叉，主要是由于：沥青多数资源是从炼厂端转移至贸易商库或终端库中，且未被统计到的隐性库存较多。

　　问题2：BU原料端趋于偏紧成为23年市场关注焦点，能否成为支撑沥青盘面上行的动力？

　　23年沥青几波上涨与原油上涨以及原料紧张的发酵密切相关，目前稀释沥青贴水已经被充分交易且认为略有高估，部分地方炼厂选择使用其他重油等进行掺炼来缓解原料端带来的压力。经过对地炼稀释沥青需求量的计算，稀释沥青理论缺口尚处于可控范围内，对沥青盘面价格支撑相对有限。

　　经专题研究发现如下重点内容：1.2022年9月，稀释沥青缺口在-50到-100万吨区间时，开始对稀释沥青贴水形成支撑。2.若5月份稀释沥青库存缺口继续扩大，则预计贴水仍有上行空间；但以目前5月份第一周进口量来看，已环比4月份持平，预计5月份会对总进口量会有一定回暖。3.风险：动态关注油船卡报关情况，若持续无法报关，则会有炼厂因原料不足降低产量、限制发货。

　　***总结***

　　23年沥青上下边际由原料端的紧张和基本面的弱势组成。地炼产量已处于高位，主营产量展现上升态势，三季度末需求显著恢复之前，基本面弱势的格局相对明朗；而在原料端紧而不缺的大前提下认为成本端抬升相对有限，极端情况下对沥青价格的支撑需要密切关注油船报关情况的动态信息。详细专题内容如下所示：