短期宏观与微观缺乏共振，铜价难有趋势性表现，将继续以振荡为主。中期国内消费持续修复，库存将保持低位，美联储最终停止加息或降息，将有利于铜价，铜可以作为多头配置。

　　海外流动性风险仍存

　　美国4月非农新增就业人数远超预期，表明就业市场尚未降温，美联储6月加息概率上升，且后期降息预期减弱，有可能暂时限制美元指数走弱。铜价和美元指数呈负相关关系，美元指数短期走弱受限，有可能从定价端削弱对铜价的支撑。但是，从中期来看，美联储最终将停止加息或者降息，这意味着美元指数中期依然可能走弱。

　　在当前高利率环境下，美国银行业挤兑加速，市场流动性风险依然较大。在不到两个月的时间内，从硅谷银行到签名银行和第一共和银行，均出现了挤兑风潮。最近倒下的第一共和银行，使得美国区域银行股承压。其中，西太平洋合众银行承认，已探索战略资产出售。但是，美国银行业危机处理速度较快，尚未酿成金融性危机。

　　终端消费持续修复

　　国内终端消费缓慢修复，铜材企业谨慎补库。随着价格回调，电网订单回暖，部分线缆企业点价增加。同时，铜价下跌使得精铜杆和再生铜杆价差持续缩窄，再生铜杆丧失价格优势，部分精铜杆企业订单增量明显，支撑开工率维持高位。当前为传统消费旺季，制冷企业谨慎补库铜管，限制铜管企业开工率的下滑。假期间部分铜板带企业放假，开工率下滑。但是电源以及新能源等终端逢低补库，铜板带企业订单依然较高。此外，铜价回落导致再生铜持货商减少出货，再生铜材厂原料采购难度加大，精废价差缩窄至盈亏平衡点下方，也有利于精铜消费。

　　当前国内社会库存持续回落，截至5月5日，社会库存为16.81万吨，较2月份年内高点减少16.18万吨，且绝对库存量处于历史同期低位水平。同时，海外库存持续处于低位水平，美国和欧洲铜到港升水处于较高水平，表明海外衰退尚未来临。长期来看，国内终端消费还有恢复空间，社会库存将持续处于低位，将对价格持续产生支撑。沪铜期限将维持back结构，有利于多头交易的移仓。

　　供应方面，海外铜矿供应端利好逐步兑现，且冶炼企业需求疲软，铜精矿TC/RC持续回升。南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低和QB2官宣投产，供应端修复符合预期。冶炼端，5月多家冶炼厂进入检修期，将影响精铜供应。

　　整体来看，短期宏观与微观尚未形成共振，当前宏观存在风险，但微观市场存在支撑，铜价维持振荡走势。但是，国内消费弱复苏，库存持续处于低位，以及美联储最终停止加息或降息，将支撑中期铜价。在具体的交易上，建议投资者依然以偏多思路为主，可以逢低做多铜价，或者将铜作为多头配置品种。（作者单位：国泰君安期货）