摘要：

　　行情回顾：棉花在4月的表现可谓十分强劲，在普跌的商品里堪称一枝独秀。金三银四的旺季消费仍佳，供应端方面消息多属利多，强基本面支撑下，宏观的消极影响暂时被忽略。第三期植棉意向调查中种植意向再度调减至减幅7.4%，四月下旬寒潮对农产品价格普遍提振，目标价格补贴政策市场也多解读为利多，郑棉月度涨幅近6%，从1.45万元/吨附近升至1.5-1.55区间。

　　逻辑观点：第一，五月宏观利空将卷土重来。5月4日，美联储和欧盟再次举办议息会议。尽管4月末时美银行风险已再次爆发，部分降低了美联储5月加息概率，但美国和欧盟在5月双加息的概率依然非常高，区别仅在于是加息25个基点还是50个基点。通胀问题未解决前（某种程度上可替换为商品未普遍回落），即使此次为加息终点，利率也可能在高位持续较长时间，并对后续的经济发展造成不利影响。第二，5月的郑棉预计供需双弱，市场关注焦点将从主要看供应端向两端都看转变。供应端天气利多犹存，种植面积也有进一步缩减的可能，上旬时不排除在资金天气炒作利多推动下上看1.6万元/吨的可能。但是需求端走弱也是同样明显。坯布本已处于历年来次高水平，近期纱线累库速度也在增快，虽然因本年度银行支持，纺织行业的负反馈暂时还未传导至棉花，但棉价继续上涨对产业的压力无疑会变得越来越大。尤其是两个指标是突破性的。一个是纺织利润由正转负，中低支纱线的生产已经进入亏损阶段。第二个是在经过了一年多内外价差倒挂后，进口利润在4月最后一周打开。另外，在原油价格大幅回落后，涤纶短纤对棉花的替代性增加。因此，在供应端利多兑现的同时，需求端的利空也在不断累积，制约着上行空间。

　　展望与建议：预计5月份时郑棉依然供需双弱，上行空间有限。若5月4日的加息对宏观冲击不十分明显，上旬在新疆天气不佳时有望上冲1.6万元/吨关口。中下旬则可能回落至14500-15500区间内宽幅震荡。因天气利好和轧花厂利好等因素主要集中在01合约上，近月相对将弱于远月。建议相关企业逢高在09合约上进行套期保值，也可做空9多1的套利。

　　风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。