【20230419】锌：动力酝酿中

　　上周五锌价反弹较为明显，我们理解这有着各方因素的配合：美国CPI超预期下行、初请失业金人数再度高于预期，海外流动性有宽松预期；国内3月社融及出口数据均大超预期，提振远期需求预期；外加基本面去库幅度可观（主要由下游低位补库需求拉动）。

　　上述利多因素目前基本已price in；而基本面整体格局暂无较大变化，锌价区间内震荡偏弱运行的概率较大：

　　客观因素暂不改变供应同比增加的趋势：本周二青海限电文件并未对锌冶炼厂造成实质性影响，青海省锌冶炼产能约占全国的3%，相对较小，但Q2后期云南限电的情况仍需持续关注；上周加工费继续下调，进一步印证了锌锭供应增加的压力。然而随着国产矿山季节性放量，以及湖南、四川等地部分炼厂设备检修，我们认为国产TC继续下行的空间有限，上半年单月产量的高点可能已在3月份出现。

　　订单增量一般，下游低位补库力度略显放缓：上周五前，较低的价格一定程度上拉动了下游低位补库的需求，但是整体补库力度相比3月有所放缓。上周初端整体订单增量较为一般，节后镀锌板块开工明显恢复，但锌合金及氧化锌开工并未出现明显回升。消费旺季进入尾声，有限的订单增量或对下游补库需求形成负面传导。

　　策略上：1.套利：跨期正套上方空间有限，可考虑适时止盈离场；2.单边：关注逢高做空的机会。

　　月度平衡

　　本月湖南某炼厂因设备问题新增检修，我们下调4月锌锭产量至53.05万吨。

　　核心观点：震荡偏弱 上周利多因素基本已price in；而基本面整体格局暂无大的变化（供应增量仍在兑现、下游补库需求尚在但整体订单一般），锌价区间内震荡偏弱运行的概率较大。策略上，1.套利：跨期正套上方空间可能有限，考虑适时止盈离场；2.单边：关注逢高做空的机会。

　　月差：中性 下游订单增量一般，补库需求放缓，正套继续拉升的空间可能有限，可考虑适时止盈离场。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比下降100元/金属吨至4950元/金属吨；周度进口TC环比下降10美元/干吨至200美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约672元/吨，仍然处于历史同期较高位置。

　　现货升贴水：偏多 上海对05合约升水90-120元/吨；广东对05合约升水105-115元/吨；天津对05合约平水-升水50元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升0.08%至66.12%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升6.69%至66.91%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降0.55%至51.76%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比减少0.73万吨至14.27万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水环比抬升至17.25美元/吨；远月3-15升水环比下降至70.25美元/吨。

　　进口利润：偏多 进口矿相对国产矿的生产利润落后约11元/吨，进口锌锭亏损环比略有扩大至约1434元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.07万吨至4.42万吨。

　　TC继续下调 下游补库放缓

　　多方因素配合 锌价反弹明显

　　上周沪锌主力合约开于22220元/吨，周内高点22515元/吨，低点21840元/吨，收于22395元/吨，周涨幅1.40%。上周伦锌开于2787美元/吨，收于2846元/吨，周涨幅2.41%。

　　结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3升水环比抬升至17.25美元/吨；远月3-15升水环比下降至70.25美元/吨。

　　据来源：紫金天风风云

　　下游补库放缓 升水稍显弱势

　　整体成交不错：上周五之前，现货价格相对较低，下游低位补库需求尚在，整体现货成交较好，但补库力度相对3月有所放缓。

　　现货升水较为疲软：下游整体订单较为温和，真实消费尚不足以刺激下游采购热情，因此现货升水明显随价格反向变动，上周五价格反弹后升水随即走弱。4月现货成交价格相较3月呈下行趋势。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　周度TC再次下调

　　周度国产TC环比下降100元/金属吨至4950元/金属吨；周度进口TC环比下降10美元/干吨至200美元/干吨。

　　目前国内矿山正处于季节性放量的时间，外加湖南、四川等地部分炼厂因设备问题检修，我们认为国产加工费继续下行的空间相对有限。近期进口矿生产利润再度落后国产矿约11元/吨，我国进口矿数量环比或出现下降。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　锌锭供应环比大概率回落

　　上周锌价反弹，加工费略有下调，矿企平均利润环比修复至2954元/吨；冶炼平均利润环比下行至672元/吨，仍属于近八年历史同期第三的水平，次于2019、2022年。

　　本周二的青海限电文件并未对锌冶炼厂造成实质性影响，且青海省锌冶炼产能占全国的约3%，相对较小；但Q2后期云南地区限电情况仍需持续关注。近期湖南部分炼厂因设备问题新增检修，预估影响量在2500吨左右，我们下调4月产量至53.05万吨。就目前冶炼厂检修计划来看，H1单月产量高点很可能已经在3月出现。

　　数据来源：紫金天风风云

　　锌锭进出口窗口均关闭

　　进口亏损扩大 出口亏损缩小

　　上周沪伦比值略有修复至7.79附近，我国精炼锌进口亏损环比扩大至1434元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。

　　上周，我国精炼锌出口亏损环比略有缩小至约283元/吨，近期锌锭出口绝对量或仍将较少。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　镀锌开工恢复 合金及氧化锌较弱

　　镀锌：节后开工回升

　　镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升0.08%至66.12%。上周，热卷总库存增加约3.3万吨至328.5万吨，冷轧总库存减少约0.4万吨至161.2万吨，23城镀锌板库存持平于117万吨。上周螺纹及热卷表需环比下滑，需求表现略不及预期。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比上升6.69%至66.91%。上周结构件开工率在节后有明显回升，但仍然弱于3月开工。上周大多结构件企业低位适当补库，整体原料库存增加。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工较弱

　　压铸锌合金企业周度开工率环比下滑0.55%至51.76%；成品库存略升至1.10万吨左右；原料库存回升至约1.03万吨。

　　上周锌合金企业订单一般，节后整体开工率并未出现明显恢复，且成品库存略有累加。上周大多锌合金企业低位适当补库，整体原料库存增加。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　氧化锌：开工较弱

　　氧化锌企业周度开工率环比下降0.5%至约59.2%；成品库存降至约0.32万吨；原料库存增至0.23万吨左右。

　　上周锌渣系数下降，氧化锌企业适当备库，原料库存回升。终端成品库存天数较高，氧化锌企业订单增量有限，整体开工略有下滑，消耗成品库存。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　内外库存低位去化

　　周度LME锌库存环比减少0.07万吨至4.42万吨。

　　周度国内七地社会库存环比减少0.73万吨至14.27万吨。

　　周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　全球显性库存水平仍然较低。

　　数据来源：紫金天风风云

　　欧洲冶炼情况跟踪

　　天然气库存充足 冶炼厂保持盈利

　　欧洲以较高的天然气库存起点进入2023年的补库阶段。上周荷兰天然气价格环比下降至约41EUR/GWh，欧洲平均电价环比下降至约128USD/MWh。

　　目前Nyrstar旗下三座冶炼厂均处产能爬升阶段。意大利portovesme炼厂因生产成本较高及工人问题，原生锌产能或永久丧失。德国Nordenham冶炼厂对冬季能源成本尚有顾虑，暂无复产计划。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　联系人：李伊瑶

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