【20230417】黄金周报：去美元化的映射

　　上周黄金冲高回落，正如我们上周周报中指出：“预期又走到了现实前面，上涨的节奏面临调整”，目前来看依然适用；

　　去美元化的映射。备受关注的美国3月CPI公布之后，黄金的上涨可能并非源自降息预期的加深或者衰退预期的增强。在数据公布后美债收益率保持稳定，利率期货隐含的加息和降息预期变动也不大，黄金的上涨更多来自美元回落的映射，明显偏离了传统利率框架的范畴，结合近期呼声较高的“去美元化”，黄金的确在一定程度上对其进行反映；

　　去通胀进入深水区。3月CPI看似超预期回落，但实际上核心通胀同比不降反升，与广义通胀明显劈叉，这主要是因为CPI中的能源分项在3月同比显著负增长，拖累了整体读数，但是由于opec+减产从4月伊始便推升了原油价格，叠加夏季出行高峰即将来临，并且美国还面临原油储备的补库，后续能源分项大概率会环比正增长，通胀的粘性面临增加；

　　去美元化=美元贬值？从储备货币的角度来看，其实去美元化早已开始，但美元的涨跌仍然遵循自身的逻辑，对美国而言去美元化也并非有害无利，因此不能将去美元化与美元贬值简单划等号。目前似乎押注美元回落又比较集中，类似于今年1月，这种情况下需要警惕逆向情况的发生，上周五的消费者通胀预期跳涨应该为市场吹响了哨声。

　　上周美债收益率先抑后扬，2年期、5年期与10年期收益率于周五回升至4.08、3.60%、3.52%，环比上升11bp、11bp及13bp。前半周公布的美国CPI、PPI等经济数据表现均呈超预期回落，美国经济衰退的概率大幅上升，美债收益率由此下行；而周五公布的零售数据分项中，除了汽车与汽油外，其他分项回落幅度均不及预期，叠加此后的通胀预期远高于市场预期，体现出通胀的粘性仍存，美债收益率由此回升。

　　美债利差方面，10年期-3月期利差环比扩大6bp至-1.62%，10年期-2年期利差环比缩小2bp至-0.56%；美债短期波动率指数震荡回落，十年期与3月期利差倒挂程度继续加深，体现出实际流动性仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周先抑后扬，5年期TIPS收益率于周五回升至1.29%，较前周上升13bp；10年期TIPS收益率于周五回升至1.22%，较前周上升8bp 。

　　上周美元指数持续回落，周五小幅回升收于101.58，环比下跌0.5%。黄金与美元指数的相关性整体保持高位，市场对美国进入衰退的预期随本周公布的各项经济数据发生转变，相关品种随之反应。

　　美元指数持仓

　　上周美元指数多空持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比上升516张至2.61万张，非商业空头持仓环比上升1358张至1.28万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为79%，较上周下降1%，空头持仓占比为39%，较上周上升3%。

　　衡量美元流动性的指标环比有所回落，但仍处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体继续回升，显示当前海外美元的流动性紧张程度较前期有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期窄幅震荡，但较前期处于相对低位，整体上通胀预期有所下滑，但周五美国的零售数据、商业库存、一年期通胀预期等数据出炉后，隐含的通胀压力使得通胀预期与铜金比由此回升。

　　代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，高盛美国金融条件指数小幅回升，圣路易斯联储金融压力指数快速冲高回落，意味着银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓。

　　金银比环比有所回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比震荡回落，主要因为上周伦铜涨幅同样强于黄金；金油比窄幅震荡，主要因上周原油与黄金涨跌互现。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与铜的相关性较前期有所减弱，与原油、美元指数的相关性有所增强，受美国经济数据及原油近期基本面因素的影响，金价与美元、原油的影响较前期大幅增加。

　　黄金VIX整体震荡回落，风险事件趋于平静，多头资金的风险偏好逐步回归，黄金波动率指数有所回落，预计短期内再度上冲的概率较低。

　　上周黄金与白银内外价差震荡回升，内外比价震荡回落，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所减弱。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2195万盎司，环比增加约18万盎司，COMEX白银库存下降至27406万盎司，环比减少约111万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.79吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1864吨，环比增加约9吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少3.2吨至927.7吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比上升37吨至14612吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金非商业总持仓保持约47.66万手，其中非商业净多持仓下降5999手至26.02万手，空头持仓下降3528手至6.74万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例回落至55%附近，非商业空头持仓占比回落至14%左右。