2023年04月17日 来源： 期货日报

上周大宗商品整体分化比较严重，黑色受制于需求不佳，且近端煤炭延续弱势，相对表现比较弱，尤其远月合约存在有一定的限产预期，炉料表现尤其弱。化工则继续在成本支撑与弱需求之间挣扎，油系尤其芳烃系更强一些，煤化工则表现弱一些。有色贵金属则受外盘影响大一些，美国CPI和就业数据出来后，外盘风险资产情绪明显偏强，有色在外围的带动下表现不错。在建材板块中，同为房地产后周期的玻璃和PVC继3月底呈现短期走势分化后，上周分化走势继续扩大。

　　据了解，上周，在中后周期的品种中，玻璃期货和现货逐步转暖，且近远月也形成了正价差，近月商品的供需改善较为明显。而同属中后周期的PVC延续弱势，后半周回落至6000元/吨附近。

　　南华期货玻璃分析师李嘉豪告诉期货日报记者，上周建材板块延续了前期现货端的分化走势，玻璃近期展现出较高的景气度。“产销多日破百，库存持续去库，当前库存已经脱离前期高位。压力去化后，现货持续提涨，带动了玻璃价格的持续上行。玻璃产销持续好转，一方面基于前期中下游库存偏低，另一方面在于需求确实出现了季节性的好转。”李嘉豪说。

　　“上周玻璃大幅走强，离不开自身供需基本面的好转的支持。”申万期货能化高级分析师陆甲明也认为，随着国内玻璃延续收缩态势，上周在产产线239条，日融量16.21万吨，持续保持在低位。需求端，3—4月国内各地商品房销售止跌企稳。玻璃作为建材产业链后周期品种，其需求得到充分释放，在供需推动的双向修复的过程中，玻璃得到明显消化。

　　对此，光大期货资源品高级分析师张凌璐也表示，近期玻璃表现强势，主要受益于需求端的明显回暖，而供给端驱动不大。虽然玻璃日熔量已从去年17.5万吨以上的高位回落至当前的16.22万吨，但从相对微观的时间周期来看，今年以来玻璃日熔量并未继续下降，3月中下旬以来反而小幅抬升。而需求端的回暖主要在于玻璃厂产销率持续提升，库存连续6周去化，原片不断向中下游转移，价格向下游传导也相对顺利。

　　据卓创资讯统计，最新的全国玻璃生产企业库存为5012万重箱，相比3月7102万重箱的高点，在一个半月的时间内消化了近2000万重箱，供需再平衡的效果显著。

　　但PVC目前现货反馈仍然不乐观。“华东社库直至上周仍然完全无法去化，且仓库普遍反馈出库速度较慢，从现货端的压力来看与玻璃分化巨大，从而在盘面表现为两者强弱差别明显。”南华期货能化分析师戴一帆说。

　　对此，陆甲明也认为，同为建材品种，上周国内PVC期货和现货表现依然低迷，这与PVC的供需修复没有完成有一定关系。

　　进入4月，由于生产利润不佳，国内电石法PVC开工率逐步下滑。企业纷纷开展春季检修，目前电石法企业的开工率悄然降至73%。同时，目前PVC需求恢复仍不足。供需偏弱的格局下，库存消化缓慢。

　　据卓创资讯统计，目前华东和华南的PVC社会库存仍有44.2万吨。从历史角度看，40万吨以上就属于高位。因此，供需偏弱是导致PVC目前价格低迷的主要原因，同时也是PVC与玻璃在相同的时间内表现不同的主要差异点。

　　“从逻辑上看，我们认为两品种的劈叉更多来自地产实际需求的差异。”戴一帆表示，今年玻璃的强势补库更多源自于保竣工，之前有数据显示目前存在大量已经结顶但是未交付的楼盘，这些楼盘保竣工必然经历门窗或者幕墙环节，对玻璃需求产生明显拉动。而竣工对PVC的影响较小，PVC管道更多会在楼层建设中被提前预埋，需求节奏上并没有像玻璃一样集中于竣工端，因此需求反馈更靠近黑色系品种。此外，玻璃供应端较去年同期大约下滑7%，而PVC比较平滑，最终在供需两端逻辑的推动下造成盘面走势分化。

　　估值低于玻璃，PVC仍处于艰难修复周期

　　目前，市场关心的是，持续走弱后PVC是否有反弹的根基？持续走强后，玻璃后期是否会迎来调整期？

　　“目前来看，玻璃的供需情况相对乐观，且实际修复的程度显著。从基本面的趋势看，玻璃的修复性反弹没有结束，并且将逐步向远月合约产生偏多的影响。”陆甲明表示，对于玻璃而言，供需到盘面价格的传导相对顺畅，市场情绪也有好转，目前基本形成了一个中期行情的底部。从策略角度而言，可适度偏多。

　　而PVC当前仍处于艰难的修复周期。除自身的供需修复偏弱外，氯碱平衡的另一个产物——烧碱，价格在4月跌幅较大，这使得许多一体化生产企业以碱补氯的模式难以实现。当然，从乐观角度看，也会进一步推动上游企业降低开工，收缩PVC供给。

　　“持续走弱之后，对于PVC而言，需耐心等待供需修复的拐点。”陆甲明称，比如春季检修降低供给或淡季PVC粉的出口超预期，假以时日，将会对PVC的基本面产生修复作用。当然，短期连续下跌之后的超跌反弹也可期待。

　　在戴一帆看来，整体建材需求随着前期极低新开工数据逐步兑现，2023—2024年需求逐步下滑是大方向，尤其是偏前端的PVC表现会更差。“短期玻璃的驱动主要来自于市场的高景气度，如果产销维持，下游能承接住现货价格，玻璃偏强的趋势可维持。但从长期看，玻璃还是依赖于竣工需求的兑现情况，如果维持不住，大概率也会走上PVC的老路。”他称。

　　对此，李嘉豪认为，玻璃后续的调整可聚焦后续的梅雨季。进入6月梅雨季，由于保管的问题，下游往年通常会维持较低的原片库存，若本轮产销如原片库存进入高位后，后续可能存在下游压缩自身库存从而导致产销走弱的可能性。对于后市，他表示，短期玻璃产销较好，偏多看待，等待产销回落后再考虑回调。

　　而PVC目前需求反馈较差，且从地产大逻辑看未来仍将进一步走弱，逻辑上不存在大幅反弹的驱动。“短期的反弹可能源自检修或成本支撑。”戴一帆称。

　　“目前来看，玻璃和PVC供需分化的态势还在延续，但仍需谨慎对待。”方正中期期货分析师魏朝明认为，后期玻璃冷修产线复产点火加快或房地产竣工需求强度进一步增强都会从供需逻辑打断或削弱两者的价格分化趋势。

　　在他看来，玻璃供应较为刚性，需求超预期，库存连续去化，走势特立独行于相关的黑色建材板块品种，PVC走势跟随同板块品种表现。

　　“PVC后期仍有机会在竣工需求的带动下企稳向好。玻璃走势取决于需求的持续性和复产点火进度。在盈亏平衡点附近，当前玻璃企业复产点火意愿不强，二季度成本有支撑，需求没有显著不利因素，走势偏强运行的基础还在。”魏朝明称。

　　“长期而言，玻璃的估值比PVC偏高。”国泰君安期货能化首席分析师张驰认为，玻璃行业今年二季度会有进一步的扩产，且扩产的幅度可能在5%以上。需要注意的是，房地产市场下滑对玻璃行业的打压实际上并没有结束。在他看来，长期而言，玻璃仍存在寻底的可能。

　　张凌璐对此表示赞同，她认为当前地产企业资金问题尚未彻底解决。虽然商品房销售有所回暖，但地产企业尚未达到资金自给自足地步。另外，过去两年地产拿地情况并不理想，这将导致未来几年玻璃需求较为悲观。只是当下地产销售回暖、企业持续去库，给玻璃市场带来阶段性行情，广大交易者及产业链上下游在看到当下玻璃行情火热行情的同时，也需要警惕长期风险，理性看待。

　　PVC供应端已经开始逐步减产，只是目前减产力度不大。当然，PVC也有自身的问题，从更加长远的角度看，未来大炼化装置较多。

　　在张驰看来，未来乙烯法产能逐步扩张，替代电石法PVC，这种情况会导致PVC总体供应压力较大。“PVC未来关键的问题是，有没有可能出现成本的持续扩张导致生产企业被迫减产，如果存在，PVC价格可能处于中性偏低位置。”张驰称。