摘要

　　1、大势研判：

　　本周宏观面继续维持平稳状态。有色板块独领风骚，能化板块出现分化。而黑色板块中矿、焦、钢同步下跌。农产品中油粕在供应压力下也有不小的跌幅。

　　总体而言工业品（-0.75%）强于农产品（-1.66%）。工业品内部，有色（1.34%）逆势上涨，能化（0.06%）小涨，而黑色（-2.72%）继续大幅下跌。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：白银

　　白银作为一个兼具金融属性和工业属性的品种，当前的金融属性更多表现为同黄金较强的相关性。另一方面，其工业属性源于近一半的实物需求来自于工业端。此外，作为波动较大、体量较小的品种，其有着较强的投机属性，表现为较强的趋势性和较大的短期波动。白银要警惕未来衰退预期增强时对于白银的负面影响，金银比价可能再度走高，白银涨势可能滞后。不过考虑长周期内对黄金表现的看好以及金银比价或在未来的回落，看好今年到明年的白银表现。

　　2.2空头配置：饲料养殖

　　由于前两年的农产品牛市，全球粮食的种植意向大幅提高。美国农业部种植意向报告预计，23/24玉米种植面积预计9200万英亩，较去年8857万英亩增加340万英亩，增幅3.86％。国内则在粮食安全的总体政策引导下玉米供应同样有望增加，对玉米价格形成压力；同时，由于2022年下半年能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。

　　风险提示：海外风险事件再度发酵、国内生猪存栏超预期去化

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周宏观面继续维持平稳状态。有色板块独领风骚，能化板块出现分化。而黑色板块中矿、焦、钢同步下跌。农产品中油粕在供应压力下也有不小的跌幅。

　　总体而言工业品（-0.75%）强于农产品（-1.66%）。工业品内部，有色（1.34%）逆势上涨，能化（0.06%）小涨，而黑色（-2.72%）继续大幅下跌。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、铜

　　月初美国劳工部公布数据显示，3月美国非农业就业新增人数和失业率数据表明劳动力市场出现降温；美国近日的CPI和PPI数据也表明美国经济降温，市场更加预期美联储加息进入尾声。甚至有观点认为，如果衰退迹象明显，美联储或将年内下调利率。但短期美联储不大可能改变货币政策指引，美元可能大概率区间波动，对铜价影响力度阶段性减弱。

　　今年以来精矿供应出现轻微扰动，目前已基本回稳。精矿加工费持续扩大，冶炼产量延续正增长。精矿和冶炼供应总体稳定。目前全球主要交易所加上海保税库的库存量较2月份消费淡季峰值小幅持续回落，需求旺季明显。

　　国家统计局的数据显示前两个月铜产业链下游表现总体良好，尤其是太阳能发电装机量和空调产量表现突出。1-2月份太阳能发电装机同比增加88%，如果太阳能单位需铜量按照0.45万吨/GW计算，今年太阳能发电将较去年增加25万吨铜需求量。

　　1-3月份国内汽车产量同比下降4.3%，新能源渗透率提升至30%。由于去年底燃油车购置税减免取消，导致去年消费预支，今年汽车产量大概率为负增长。由于新能源汽车单位需铜量增加，其渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量。

　　1-2月份国内家电总体表现良好，尤其是空调产量同比增长10%。由产业在线发布的空调排产数据来看，二季度将延续高增长。地产竣工面积同比增速转正、疫情后消费恢复、以旧换新和绿色节能补贴等消费刺激政策助力空调需求释放。家电出口延续负增长，主要受欧美控通胀导致消费下滑影响。

　　预计今年铜供应将保持正增长，如果按照彭博统计的新增精矿产量68.5万吨计算，今年全球供应增速约为3.1%。需求端预计国内地产行业可能企稳，新能源电源投资将延续高增长，电网投资轻微正增长，虽然汽车总产量可能负增长，但新能源汽车渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量，家电产量延续正增长。按境内外需求占比估算，预计全球铜需求增速约为3.8%。预计今年全球供求缺口约15万吨。

　　2、生猪

　　2021年3季度能繁母猪的减少导致2022年2季度后国内生猪存栏开始下降，逐步带动国内现货见底走强。3季度猪价则以震荡为主。进入4季度，随着政策的持续打压，头部企业生猪产能逐步释放，叠加疫情影响消费，生猪现货逐步见顶回落。

　　2023年至今，生猪价格总体处于相对低迷的水平，但成本线以下价格市场抵触心态渐强，猪价下方的支撑亦十分明显。目前的猪粮比下，收储预期将不断加强。

　　从供应端而言，截止2月能繁母猪4343万头，环比下降24万头，而国家将全国能繁母猪正常保有量设定为4100万头。因此大量能繁母猪的存在也意味着2023年全年生猪供应有望维持相对较高的水平。

　　与此同时，3月猪价低迷，但养殖户二次育肥进场，导致生猪出栏体重不减，表明养殖户压栏赌后市的情况继续上升。这对后期猪价行情不利。

　　需求方面，2023年春节在1月下旬，春节之后消费进入淡季。当前的屠宰进度也反映目前的供需情况。

　　展望后市，生猪下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约。

　　3、黑色

　　本周玻璃期货各月度合约均大幅上涨。基本面角度，3月玻璃期货见底之后，国内浮法玻璃期货和现货整体价格重心上移，玻璃的供需情况有明显好转。宏观面上，目前各地首套房贷利率下调，刺激了房地产刚需置换的需求得以兑现。房地产产业链进一步理顺，对于实物需求的盘面兑现也较为明显。供给方面，截止上周，目前浮法玻璃开工产线为239条，玻璃日融量数据则维持在16.21万吨水平，环比增加600吨。库存方面，目前全国库存消化明显，各主要玻璃的生产地区库存数据在下降。其中河北地区的玻璃生产企业库存599（-129）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东747（-50）、广东665（-20）、湖北130（-20）、江苏376（-10）（单位：万重箱），全国整体库存5012万重箱，较上周去库-334万重箱。综合而言，自上而下的修复正在展开，修复的效果正在基本面上逐步体现。因此，趋势角度，玻璃期货或延续震荡回升的态势。

　　4、白银

　　白银作为一个兼具金融属性和工业属性的品种，当前的金融属性更多表现为同黄金较强的相关性。另一方面，其工业属性源于近一半的实物需求来自于工业端。此外，作为波动较大、体量较小的品种，其有着较强的投机属性，表现为较强的趋势性和较大的短期波动。

　　近期白银的强势主要来自于跟随黄金牛市周期下金融属性的体现。首先当前黄金中短期趋涨因素较为明确，包括处于美联储政策周期转换期（由加息末期转向重新宽松），同时通胀的逐步回落以及劳动力市场的降温进一步加强了当前趋势。不过周五零售销售超预期回落下对经济衰退的担忧、美联储官员的鹰派讲话以及短期的超涨令白银出现回调。

　　从金银比价上看，由于当前正处于美国工业的收缩期，金银比价处于同期偏高水平，可以看到过去几轮经济周期中，当美国制造业PMI处于荣枯线之下时，金银比价处于同期高位。

　　白银要警惕未来衰退预期增强时对于白银的负面影响，金银比价可能再度走高，白银涨势可能滞后。不过考虑长周期内对黄金表现的看好以及金银比价或在未来的回落，看好今年到明年的白银表现。

　　5、光伏&工业硅

　　光伏产业链终端方面，2022年我国新增光伏装机容量增幅明显，全年新增装机容量8605万千瓦，较2021年增长62%，未来在我国高质量发展目标以及碳达峰、碳中和背景下、新增光伏装机容量仍有望延续快速增长态势，到2025年光伏装机容量或将达到110GW。4月3日至9日当周SMM统计国内包中标光伏组件项目共36项，其中披露装机容量项目22项。中标总装机容量达8413.16MW，相比上周增加7765.67MW。。

　　工业硅方面，本周SI2308期价偏弱震荡，终收15085元/吨。现货市场成交清淡，华东553通氧硅价下调至15600元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量高位回落。需求方面，多晶硅价格高位松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工逐渐下滑。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。

　　石英砂方面，本周龙头企业石英坩埚用中内层砂的价格上涨至17万左右。4月国内中内层砂供应量仍然偏少，龙头企业计划月底再度调价，幅度大约为7-9万元/吨。目前海外进口砂到港、价格上调至35-40万元/吨左右。近期企业受制于高纯石英砂供应紧张的格局，涨价意愿高涨。

　　04

　　风险提示

　　海外风险事件再度发酵、国内终端需求恢复进度不及预期