21世纪经济报道记者 吴斌 海口报道

　　数十年未见的激进加息浪潮步入尾声，但各大央行的政策决定也变得更加纠结，加息过度可能会引发经济衰退和金融风险，加息不足可能会面临通胀失控风险。

　　当地时间4月12日，加拿大央行宣布维持4.5%的基准利率不变，但继续缩减资产负债表规模，维持紧缩货币政策。与此同时，加拿大央行也表示，准备在必要时提高利率，实现通胀率回到2%的目标，暗示未来可能重启加息。

　　与此类似的是，面对抗通胀、稳经济、防金融风险三重挑战，美联储后续大概率还会再加息一次，随后或进入观望模式。而欧洲央行和英国央行面临的通胀问题更加严重，将面临更加艰难的抉择。在欧美银行业危机等因素影响下，日本央行暂时仍将维持超宽松货币政策，后续或择机货币政策正常化。

　　正所谓家家有本难念的经，接下来G7央行将面临更加艰难的抉择。从种种迹象来看，除了“鸽王”日本央行，大部分G7央行接下来只是边际放缓紧缩步伐，即使是打响了G7央行暂停加息第一枪的加拿大央行仍在缩表，市场期待的宽松政策远未到来。

　　加拿大央行或将重启加息炮火

　　自去年3月以来，加拿大央行已将利率提高了425个基点，是历史上最激进的紧缩周期之一。2022年4月，加拿大成为G7中首个大幅加息50个基点的国家，7月会议上更是一口气加息100个基点，也是唯一暴力加息100个基点的G7国家。但面对激进加息带来的经济压力，加拿大央行今年3月率先打响了G7央行暂停加息第一枪。

　　不过，暂停加息并非意味着紧缩政策的终结，加拿大央行表示，目前仍在评估利率的限制性程度，未来需要时会再次加息。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，加拿大央行暂停加息，但同时表态将在必要时再次加息，这是为了更好地引导市场预期和行为。暂停加息是出于金融和经济稳定需要，保留再次加息的可能性则是为了避免削弱之前加息行动对遏制通胀的效果。

　　一方面，加拿大央行表示将继续缩减资产负债表，收紧市场流动性。另一方面，加拿大央行也释放了相对偏紧的政策信号，表示如果通胀水平回落不及预期，将继续在必要时加息。在王有鑫看来，这实际上反映了加拿大央行矛盾的心理和艰难处境，在实现经济软着陆和稳定物价之间左右权衡。

　　通胀方面，加拿大2月通胀率已降至5.2%，对于未来，加拿大央行预计今年年中通胀率将迅速降至3%左右，并在明年年底前缓慢实现通胀率目标。

　　和美联储类似，加拿大央行也强调今年不太可能降息。加拿大央行行长麦克勒姆表示，货币政策委员会讨论了利率在更长时间内保持在较高水平的必要性。市场预计加拿大央行将在今年晚些时候降息，但在麦克勒姆看来，这不是最可能发生的情况。

　　家家有本难念的经

　　加拿大央行的艰难处境在G7央行中并非孤例，发达国家普遍面临抗通胀、稳经济、防风险的三难抉择。

　　瑞士百达资产管理首席策略师卢伯乐（Luca Paolini）对21世纪经济报道记者表示，欧美银行业风暴所导致的经济动荡将很快浮出水面：全球GDP增长将在今年余下时间放缓，并低于其长期潜力。银行业危机将在中期对经济增长造成压力，发达经济体的GDP增长率今年可能从去年的2.7%放缓至1%。

　　在美国，最近的金融动荡正促使中小型银行收紧放贷标准，这反过来又会对消费和商业投资造成压力。卢伯乐认为，现在的问题是，在银行业危机余震不断的情况下，消费者和企业情绪能展现出多大韧性。

　　甚至连官方也不再“遮掩”经济衰退的可能性，美联储预测，由于银行业压力的影响，经济衰退或将于今年晚些时候开始，失业率上升的趋势将持续到2024年初。

　　在评估经济环境后，美联储或将在5月3日的议息会议上最后一次加息25基点。前美国财政部长萨默斯表示，随着一系列疲软的经济数据公布，美国经济衰退的可能性在上升，美联储正在接近加息周期的尾声。

　　欧洲的前景也不是很乐观。卢伯乐分析称，欧洲银行整体上具有充裕的资本和流动性缓冲，该地区的金融业可能比美国金融业表现更好。尽管如此，随着欧洲央行提高利率以控制顽固的价格压力，预计信贷环境将变得更加紧缩，这将对风险资产造成压力。

　　尽管受到美国和瑞士的银行业风暴冲击，欧洲央行3月依旧加息了50基点，但并未给出5月利率指引，但随后公布的3月通胀数据增加了欧洲央行进一步收紧货币政策的理由。

　　欧洲央行管委会成员、荷兰央行行长Klaas Knot表示，欧洲央行必须继续加息，不过放缓加息步伐可能是合理的。“我们肯定还没有结束加息，欧元区目前的核心通胀率接近6%，你无法用3%的利率来对抗通胀。”

　　当被问及欧洲央行是否会在年底前降息时，Knot称这种情况几乎不可能。“即使我们现在的利率水平能够让通胀在中期内回到2%，我们也可能不得不在很长一段时间内保持高利率。”

　　紧缩之路仍未走到头

　　尽管各大央行加息之路接近尾声，但降息仍需时日，缩表仍将继续进行，货币供应量大幅下降，紧缩之路仍未走到尽头。

　　4月11日，纽约联储发布的报告显示，美联储未来几年将继续缩表过程。美联储目前的资产负债规模约为8.7万亿美元，到2025年中期可能会降至6万亿美元左右，然后保持稳定一年左右。除了美联储，欧洲央行、英国央行等也普遍在持续缩表。

　　与此呼应的是，发达经济体货币供应量普遍大幅下降。在欧元区，衡量三年期以下存款和现金等价物的M3广义货币供应量的六个月变化率创下2010年以来最低，M1狭义货币供应量自1999年欧元诞生以来首次跌至负值。英国的M4货币供应量增速也已经大幅低于趋势水平。美国的情况也与欧洲类似，去年年底的M2货币供应量增速就已同比转跌。

　　英国经济学家西蒙·沃德（Simon Ward）表示，英国和欧元区等地的广义货币年增长率远低于2010年代的平均水平，这一点非常令人担忧，将暗示着经济衰退、通胀下降甚至通缩的到来。

　　此外，尽管各地区通胀率普遍较疫情暴发后峰值有所回落，但仍然远高于2%的目标，核心CPI问题更加严峻，意味着紧缩之路仍要继续。

　　美国劳工统计局数据显示，3月CPI同比上涨5%，为2021年5月以来的最低水平。但剔除波动较大的能源和食品，顽固的核心通胀正让美联储头疼不已，3月核心CPI同比上涨5.6%，较2月的5.5%不降反升，经济学家认为核心通胀可以更好地预测未来通胀情况。

　　与此类似的是，欧盟统计局数据显示，欧元区3月调和CPI同比增长6.9%，低于2月的8.5%。但3月核心调和CPI同比增长5.7%，高于2月的5.6%，创下历史新高。欧洲央行委员Isabel Schnabel坦言，整体通胀已开始下降，但核心通胀仍很棘手。

　　日本总务省数据也显示，不包括新鲜食品价格，2月日本核心CPI同比增长3.1%，较1月份4.2%大幅放缓，为13个月以来首次放缓，此前日本政府出台的能源补贴措施开始发挥作用。但剔除新鲜食品和能源的“超级核心CPI ”同比增长3.5%，高于1月的3.2%，增速创下41年新高。

　　在王有鑫看来，G7央行普遍面临着维持物价稳定还是确保经济或金融稳定的难题，从相同点看，他们都面临着物价攀升和货币政策效力不足的压力，而货币政策的持续大幅收缩又对各国经济增长和金融系统稳定性带来冲击。

　　不同的是，美国通胀压力回落较快，金融系统风险逐渐上升；英国和欧元区通胀压力依然顽固，同时金融体系风险也日益积累；日本央行通胀压力尚在可控区间，但经济增长长期疲软；加拿大通胀开始回落，预计在年中将迅速降至3%左右。王有鑫表示，不同经济体面对不同的经济增长、物价和金融稳定压力，货币政策节奏将逐渐分化。

　　对于G7央行中的“鸽王”日本央行，王有鑫认为，日本央行货币政策制定将更多考虑本国经济需要，即使未来有所调整，幅度可能也不会很大，更多会是温和调整。