摘要

　　国际方面，4月USDA报告上调2022/23年度全球棉花产量及期末库存，本年度全球棉花供需仍然保持累库预期，欧美经济衰退对全球纺织需求的冲击已经显现，不过二季度后北半球新棉开始播种，美棉减产存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑，二季度大概率延续区间震荡。

　　国内方面，本年度产量和期末库存小幅增加，随着加工进入尾声，供应驱动逐步减弱。新年度国内植棉面积预期下降，今年以来国内纺服需求持续复苏，二季度有望继续修复，但外贸订单预计仍将继续承压。整体来看，在种植面积减少和内需逐渐好转的推动下，棉价重心有望逐步上移。

　　正文

　　01

　　国际棉市解析

　　1、USDA上调全球棉花产量及期末库存，符合市场预期

　　本周USDA供需报告将全球棉花产量上调18万吨，主要因中国棉花产量继续上调22万吨；同时USDA首次将全球棉花消费量上调1万吨，主要的增量也是来自于中国产量上调了22万吨，而其他消费国仍维持下调趋势，其中土耳其调降4万吨，孟加拉调降4万吨；此外全球棉花贸易量也保持下滑态势，进出口量均下调了16万吨。最终2022/23年度全球棉花期末库存环比上调19万吨至2003万吨，库销比增加0.74%。

　　环比上月，USDA对2022/23年度全球棉市供需的调整中性偏空，全球棉花供需仍然保持累库预期，本年度棉市供应宽松的格局并未改变，国际棉价短期预计仍将承压，不过后期对于2022/23年度的产需调整幅度或较有限。随着北半球棉花开始播种，市场焦点转向新年度种植面积以及播种期天气情况。目前各主产国植棉面积下降的预期正在兑现，二季度国际棉价将受到供应端的支撑，叠加下一年度全球纺服消费预计逐渐复苏，2023/24年度全球棉市供需面有望转强。

　　2、美棉期末库存小幅调降，新年度种植面积预期下滑

　　此次报告对2022/23年度美棉供需数据的调整幅度并不大，不过值得关注的是，由于近几周美棉签约出口数据有所回暖，此前一直被下调的美棉出口量本月环比调增了4万吨，最终使得美棉期末库存调降4万吨。美棉目前正在收复此前被巴西、印度等国挤占的出口份额，后市将为美棉价格带来一定支撑。

　　关于下年度种植意向，由于此前USDA连续下调美棉出口量，市场对于美棉需求下滑的担忧不断加重，叠加美棉当前的天气依旧干旱，可能会进一步影响下年度美棉的种植面积，从而为外盘提供一定的支撑。据USDA意向种植面积报告，2023年美国棉花种植面积估计为1125.6万英亩，较2月预期上调，但同比仍大降18%。不过预计下年度美棉总体产量大概率会高于2022/23年度。目前美国新棉种植已经启动，截止4月9号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为6%，较去年慢1个百分点，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增4个百分点达到11%。

　　02

　　国内棉市解析

　　1、USDA上调本年度中国棉花产消，2023年意向面积下降

　　USDA本月最主要的调整都是对于对中国棉花产消数据的调整，首先是将中国棉花产量再度上调22万吨至664万吨，其次是将中国棉花消费量上调了11万吨。按照当前国内棉花的加工量来看，此次USDA对于中国棉花产量的调整基本到位。而在其他消费国消费量普遍下调的情况下，中国棉花消费量的上调，已经成为支撑全球棉花消费复苏的主力军。

　　新作方面，截止目前南疆三大棉区2023年春播已进入高峰期，预计4月底前可结束播种。由于2022年籽棉收购价格偏低，不及农户预期，影响植棉积极性，且去年种植成本明显增加，未来棉花目标价格政策也并未明确，国内2023年度植棉意向同比小幅下降。国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。调查结果显示，2023年中国棉花意向种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%，其中，新疆意向植棉面积为3842.5万亩，同比小幅减少89.3万亩，减幅2.3%。

　　2、纺织企业开机率维持高位，成品库存水平偏低

　　“金三银四”下游纺织企业数据向好转变，开机率维持高位，纱厂补库意愿上升，目前原料库存位于历史平均水平，而成品棉纱库存位于历史偏低水平。截止2023年4月7日，纯棉纱厂开机率近几周维持在61.4%的较高水平，纱厂棉花库存为29.5天，棉纱库存近期仍维持在11天左右的低位。

　　织厂方面，同样市场对于后市需求趋于乐观，全国各地织厂维持高开机，坯布出货速度加快，不过4月之后订单可持续性还有待观察。截止4月7日，全棉坯布负荷为61.2%，织厂棉纱库存为11.7天，全棉坯布库存继续回落至24.7天。

　　03

　　小结

　　国际方面，4月USDA报告上调2022/23年度全球棉花产量及期末库存，本年度全球棉花供需仍然保持累库预期，欧美经济衰退对全球纺织需求的冲击已经显现，不过二季度后北半球新棉开始播种，美棉减产存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑，二季度大概率延续区间震荡。

　　国内方面，本年度产量和期末库存小幅增加，随着加工进入尾声，供应驱动逐步减弱。新年度国内植棉面积预期下降，今年以来国内纺服需求持续复苏，二季度有望继续修复，但外贸订单预计仍将继续承压。整体来看，在种植面积减少和内需逐渐好转的推动下，棉价重心有望逐步上移。

　　申万期货研究所

　　徐盛（执业编号：F3083505）

　　申万期货研究所农产品高级分析师，复旦大学-巴黎一大经济学双硕士，2016、2017年度郑州商品交易所白糖高级分析师、第三届广西糖网“糖市最强音”金牌分析师。主要研究方向：白糖、生猪、玉米等

　　聂波（执业编号：F3077875）

　　申万期货研究所农产品分析师，食品科学与工程专业硕士，曾就职于大型物资集团下投资公司，具有丰富的油脂油料上下游现货渠道资源和较为完备的交易经验。主要研究方向：菜系、豆系、棕榈油

　　李馨（执业编号：F03090027）

　　申万期货研究所农产品分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，拥有4年农产品产业研究经验，搭建了完善的研究分析体系。主要研究方向：棉花、纸浆

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