【20230410】黄金周报：节奏的调整

　　上周黄金再度冲高，市场交易衰退的情绪一度高涨，验证了我们周报中指出的“衰退叙事强化”，再往后看，黄金短期有回调压力；

　　非农数据难降息。上周五非农数据表现中性，市场对联储货币政策的预期呈现更加明显的分化，我们认为核心还是失业率与薪资增速，在新增就业与职位空缺双双收敛的背景下，失业率不升反降，尤其是比较脆弱的西班牙裔失业率重新回落，叠加薪资增速刚性明显，这样的劳动力市场很难让联储真正降息；

　　定价7月份降息略显激进。而黄金面临的问题是这轮拉涨已经price in了较多联储降息的预期，一旦后续劳动力市场维持强劲并且通胀粘性增加，市场会立刻对目前定价7月份联储降息的预期做出调整，黄金将面临回调的压力；

　　坏消息是好消息。本周三将公布3月CPI数据，目前市场预期回落至5.2%，我们认为3月CPI仍将呈现总体读数回落、但核心分项坚挺的情况，真正的考验或将在4月，因为OPEC+带来原油价格上涨将在4月计入，同时本周还将公布零售等数据，也值得关注，对黄金来说bad news is good news；

　　预期又走到了现实前面。目前市场逻辑仍然是衰退预期的深化从而导致货币政策放缓，黄金大方向仍是倾向于上涨的，但是劳动力市场与通胀的韧性仍将左右短期的节奏，至少从最近两周的上涨来看，预期又明显走到了现实前面。

　　上周美债收益率先抑后扬，2年期、5年期与10年期收益率于周五回升至3.97%、3.49%、3.39%，环比下跌9bp、11bp及9bp。整体上，前半周的经济数据暗示美国经济步入衰退的风险，美债收益率由此下行；而后半周的非农数据中，失业率维持低位使得市场担忧美国劳动力市场表现依然强劲，通胀的压力仍存，美债收益率由此回升。

　　美债利差方面，10年期-3月期利差环比扩大19bp至-1.56%，10年期-2年期利差环比基本持平，约为-0.58%；美债短期波动率指数震荡回落，十年期与3月期利差倒挂程度继续加深，体现出实际流动性仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周先抑后扬，5年期TIPS收益率于周五回升至1.16%，较前周下跌4bp；10年期TIPS收益率于周五回升至1.14%，较前周下跌2bp 。

　　上周美元指数于周中开始回升，周五收于102.11，环比下跌0.5%。黄金与美元指数的相关性整体有所回升，受本周公布的经济数据影响，市场再度对衰退交易及美联储5月货币政策结果进行定价，相关品种随之反应。

　　美元指数持仓

　　上周美元指数多空持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比上升1022张至2.56万张，非商业空头持仓环比下降365张至1.15万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为80%，较上周上升1%，空头持仓占比为36%，较上周下降2%。

　　衡量美元流动性的指标环比有所回落，但仍处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体继续回升，显示当前海外美元的流动性紧张程度较前期有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期窄幅震荡，但较前期处于相对低位，整体上通胀预期有所下滑，但在美国非农数据出炉后，强劲的就业市场隐含通胀压力仍存，关注本周美国CPI及零售数据的表现。

　　代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，圣路易斯联储金融压力指数快速冲高回落，意味着银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓，市场的衰退预期均对黄金价格形成支撑。

　　金银比环比有所回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比环比有所回升，主要因为上周黄金涨幅强于伦铜；金油比震荡回落，主要因上周原油涨势强劲。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、铜的相关性较前期有所减弱，与美元指数的相关性有所增强，受美国经济数据的影响，宏观因素对金价与美元的影响较前期大幅增加。

　　黄金VIX整体震荡回落，风险事件趋于平静，多头资金的风险偏好逐步回归，黄金波动率指数有所回落，预计短期内再度上冲的概率较低。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2177万盎司，环比增加约48万盎司，COMEX白银库存下降至27517万盎司，环比减少约392万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.79吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1856吨，环比增加约3.5吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比上升1.4吨至930.91吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比上升98.7吨至14575吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至47.66万手，其中非商业净多持仓上升21029手至26.62万手，空头持仓上升7443手至7.09万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例上升至56%附近，非商业空头持仓占比上升至15%左右。