摘要：

　　同为建材类，3月份玻璃大去库而PVC表现平平，到底为哪般？玻璃和PVC具有较强的相关性，大体趋势基本相同，但阶段性的供需差异或让两者存在价格劈叉，本文主要探讨2023年3月两者走势分化原因，并希望从玻璃行业中探寻对PVC的一些指引。总体来看，今年地产需求存好转预期，一季度玻璃日熔同比下滑且在下游集中拿货下库存去化明显，或对PVC而言，要改变供大于求格局，同样需要上游在持续亏损下出现较明显的减产，关注即将到来的检修季是否存在阶段性供需错配机会。

　　一

　　玻璃与PVC相关性分析

　　PVC虽属化工品种，但由于其终端与地产基建的相关较大，可将其和玻璃一样划分到非金属建材类，以玻璃和PVC上市以来价格为依据测算，两者之间的相关性为0.87，因此在分析时PVC是可以参考玻璃走势的。从基本面上下游看两者关系，（1）上游原料有重叠：电石占PVC生产成本的60左右，在电石成本中焦炭约占25%，玻璃成本中燃料占主要，包括石油焦、天然气、煤制气等，从长周期来看，基础能源价格走势较为相近。（2）下游主要消费领域一致：PVC60%下游是管材、型材以及地板，用于房地产以及基建领域。玻璃下游接近70%用于房地产及相关。玻璃属于外装，而PVC管材、型材等属于内装，两者在实际消费过程中存在1-2个月左右的时间差，因此玻璃需求对PVC提供参考价值。（3）都受国家政策影响：玻璃、电石法PVC都属于高耗能行业，国家相关节能减排政策的出台往往会影响其市场供应，如2021的双控政策。 

　　从历史走势来看，玻璃对PVC最为明显的指引作用是在2021年，2021年7月恒大暴雷事件愈演愈烈，玻璃开始高位回落，但当时多数煤化工系类品种在煤炭上涨带动下不断创新高，特别是高耗能品种如PVC，在10月煤炭下跌后，商品一方面开始走成本坍塌逻辑，另外一方面则是走基本面供需逻辑，作为终端与地产相关性较大的品种，PVC和玻璃均较高位回调50%以上。玻璃相较于PVC而言，与地产联系更加紧密，所以价格回落更快，而实际反应至PVC需求上则存在一定时间差。

　　二

　　2023年玻璃是否对PVC存有指引作用

　　从上图可以看到，PVC和玻璃，局部区间振幅或会受基本面影响有所不同，但整体走势方向基本相同。2023年1-2月国内宏观仍是走复苏逻辑，商品均有所反弹，但可以发现的是从3月开始，PVC和玻璃走势有所分化，玻璃向上反弹但PVC重心却有所下移。下文将结合历史行情从两者供需角度去分析近期两者差异。

　　供给端弹性不一样

　　玻璃不同于一般化工商品，供给端偏刚性。而PVC每年有1-2次检修，其中春检在4-6月，秋检在8-10月，这阶段行业开工会有季节性下滑，另外就是化工装置存在意外性检修，所以PVC日常开工也存在变化，与之相反的玻璃冷修成本较高，除非意外情况或窑龄到期，否则玻璃厂不会轻易去冷修，玻璃和PVC在2022年下半年开始，均在成本压力下出现减产，但不同在于，在国内疫情解封消费好转下，PVC的行业开工是有所提升，虽然同比仍是下滑，但减量有限，而玻璃的日熔与去年下半年变化不大，这就造成2023年一季度PVC产量同比下滑是少于玻璃的，据统计，去年一季度玻璃日熔在17.5万吨左右，今年在16万吨左右，下滑8.5%左右，而PVC今年一季度产量568万吨，同比提高0.8%左右，另外PVC今年主要有新增产能释放，广西华谊40万吨、山东信发40万吨新装置均在3月投产，所以单从产能来看，PVC供给收缩是不及玻璃。

　　库存结构有差异

　　从库存角度上看，由于终端地产2022年需求回落明显，玻璃和PVC在2022年整体去库不明显，今年初都是展示了高库存的态势，一季度是常规需求淡季，PVC和玻璃都是累库，但进入3月开始，两者库存表现就出现一定分化。正如上文提到，玻璃供给端同比收缩，而需求端在元宵节过后，伴随着保交楼政策执行以及地产销售回暖，下游对于玻璃采购需求逐步体现，在供减需增的格局下，玻璃库存在3月实现大幅去化，而对于PVC而言，虽然表需和玻璃差异不大，但供给端减量有限导致PVC库存去化较为缓慢。另外从库存结构上看，玻璃统计的库存是厂家库存，而PVC是仓库库存。“金三银四”季节性小旺季启动后玻璃贸易商集中拿货带动市场交易情绪，主产区玻璃厂库去库速度较快，而PVC库存就是集中在华东及华南主销区，西北主产区货源均转移至华东华南，PVC下游制品在终端订单较少下维持刚需拿货，库存消化较缓慢。但如果拆分一下玻璃库存结构，会发现主产区华北和华中在3月库存去化明显，而主销区华东华南受外来货源影响，本地货源消化速度较缓，这或许是由于行业贸易商在产业中地位不同决定的，玻璃贸易商出现集中拿货，而玻璃厂也提价促销，形成正循环，PVC则是厂家根据期货盘面进行日常销售，贸易商未出现集中拿货。

　　实际消费结构存一定差别

　　PVC下游的需求中与房地产相关的除管材、型材，还包括PVC铺地制品，不过国内使用量较少，主要用于出口。2022年我国出口507万吨铺地制品，较2021年下滑11.5%，2023年1-2月PVC铺地制品累计出口55.6万吨，同比下滑35％，去年至今 PVC 地板出口至美国同比下滑主要在于其经销商成品库存较高，出口至欧洲等地减少则是因为全球经济下行压力带来消费需求下降，虽然今年美联储加息预期放缓，但全球经济弱复苏下短期PVC铺地制品出口难有明显好转。PVC型材通常是与玻璃作为配套使用，但近些年也是受到铝合金门窗冲击，目前型材制品库存周期在15-25天不等，部分大型企业制品库存略高。管材企业维持刚需采购，远期订单略有不足，原料备货积极性不高。另外近些年PVC需求中表现较好则是出口，今年1-2月PVC出口量43.8万吨，同比增加72%，其中1-2月出口印度合计达到28.8万吨。2月接单较好， 3月出口量预计尚可。但进入3月受印度斋月及市场供应充足影响，海外购买意向减弱，新增出口接单有所减少，影响后期4月出口量，在出口转内供预期下对近期市场心态支撑减弱，进入4月中旬出口订单或有好转。

　　截至2023年3月底，玻璃深加工企业订单天数12.8天，环比降幅0.78%，同比降幅1.5%，玻璃下游需求受季节影响开工存回暖迹象，玻璃厂家侧重以涨促销刺激市场。虽然当前地产资金端尚未观测到明显好转，玻璃深加工订单同比弱，资金回款差问题仍较为普遍，3月可能是投机需求带动下的库存转移。但随着政策落实，地产销售及竣工的回暖将带动玻璃加工订单改善，玻璃需求有望改善。

　　今年国内地产端消费预计还是有所修复，玻璃和PVC这部分消费预计同比有增长，而其他消费如出口及铺地制品端仍有可能下滑

　　三

　　总结

　　玻璃和PVC具有较强的相关性，大方向趋势变化基本相同，但在部分时期两者价格波幅有所不同，从供给端上看比如2015-2016年，相较于玻璃生产刚性，供给更具有弹性的PVC，在需求攀升的情况下，PVC振幅强于玻璃。从需求端上看如在2021年，与地产相关性更强的玻璃在7月恒大暴雷事件开始价格就高位回落，实际也给后来PVC提供借鉴之处。

　　2023年3月开始，PVC和玻璃走势有所劈叉，从供给端上看，玻璃经历一轮冷修后，产能提升速度较慢，在供减需增情况下，玻璃相对来说去库更加快（当然也包含投机需求），在市场情绪较好下玻璃在3月价格反弹，而PVC上游开工提升较快且有新增产能投放，库存去化缓慢，价格重心有所下移，从需求上看，玻璃主要看地产销售及竣工端回暖，贸易商拿货情绪偏高，厂家提价促销，预计产区库存先降而后销区再降，对于PVC而言一季度地产需求可参考玻璃，包括管材和型材端，但其他需求如铺地制品端则是同比下滑明显，出口订单减少存在供给进一步增加预期。

　　总体来看，如以玻璃作为参考，地产需求存在好转预期，但对于PVC而言，今年供给端的同比减量是不如玻璃，虽然PVC单产品亏损，但在烧碱的利润补充下，目前PVC供给端的减产意愿并不是很明强，要想改变供大于求格局，或仍需上游产能在持续亏损下出现较明显的减产，关注即将到来的检修季下是否存在阶段性供需错配机会。