成本端存在支撑，关注沥青市场刚需恢复情况

　　——2023年沥青二季度策略与展望

　　摘要

　　二季度价格分析：随着3月份产量不及预期，此前宽松的预期在二季度或逐渐转向平衡，叠加刚需回升以及基建预期带动，囤货意愿依旧较为坚挺；成本端方面，我们预计二季度油价或维持在较高估值水平，一定程度上支撑沥青价格，整体而言，沥青二季度下行空间有限，投资者关注低多机会。

　　基本面因素：供应端方面，虽然近期国内沥青装置开工率延续上涨趋势，但当前开工率绝对值水平处于近年来低位水平，且受制于目前季节性偏弱以及原料稀释沥青供应偏紧的影响，预计二季度沥青开工率整体难以大幅回升；需求方面，预计进入二季度需求恢复速度将逐渐加快，观察目前沥青厂库持续向社库转移，反应贸易商囤货意愿强劲。

　　中长期来看，市场对需求预期较好，沥青库存压力或逐渐去化，叠加委内瑞拉原油向我国出口量存在下滑迹象，未来随着供应偏紧预期带来的利多效应，沥青期价下行空间有限。

　　操作策略：逢低布局多单。

　　风险因素：成本端原油价格波动较大。

　　一、沥青价格回顾&展望 (一)一季度沥青价格回顾

　　一季度期间，沥青价格走势整体跟随原油价格运行为主，原油成本端支撑相对明显，油价中枢以WTI为例维持在78美元/桶左右。对于沥青价格而言，受预期较好的影响导致价格稳中有升。但是在进入3月中旬后，油价在此阶段跟随大类资产下跌剧烈。海外市场在经历SVB、瑞士信贷、德意志银行CDS大幅飙升等多个海外风险事件预警后，海外市场避险情绪蔓延，成本端油价承压显著限制沥青价格。

　　(二)二季度沥青价格展望

　　随着3月份产量不及预期，此前宽松的预期在二季度或逐渐转向相对均衡状态，叠加刚需回升以及基建预期带动，囤货意愿依旧较为坚挺；成本端方面，我们预计二季度油价维持在较高水平，一定程度上支撑沥青价格，整体而言，沥青二季度下行空间有限，投资者关注低多机会。

　　具体分析基本面因素，供应端方面，虽然近期国内沥青装置开工率延续上涨趋势，但当前开工率绝对值水平处于近年来低位水平，且受制于目前季节性偏弱以及原料稀释沥青供应偏紧的影响，预计二季度沥青开工率整体难以大幅回升；

　　需求方面，预计进入二季度需求恢复速度将逐渐加快，观察目前沥青厂库持续向社库转移，反应贸易商囤货意愿强劲。

　　整体而言，中长期来看，市场对需求预期较好，沥青库存压力或逐渐去化，叠加委内瑞拉原油向我国出口量存在下滑迹象，未来随着供应偏紧预期带来的利多效应，沥青期价下行空间有限。

　　二、成本端油价二季度展望 (一)二季度原油价格展望

　　对于二季度油价，我们认为其趋势性相比于一季度将更加明显，特别是在经历震荡筑底期后，叠加OPEC+此次减产，基本面因素呈现明显转向，油价目前重回区间上沿。对于前市而言，原油市场的交易驱动在金融属性和商品属性之间极端轮动，呈现宽幅震荡行情。而在4月2日OPEC+核心成员国宣布大幅减产后，市场或再次聚焦全年的供应端紧缺问题，商品属性短期或再次成为核心交易视角。另外，考虑潜在的滞胀格局下，油价或迎来剧烈的波动，关注节奏把握。

　　就宏观面对油价的影响，在前期海外银行危机持续发酵后，目前VIX指数逐渐回笼至前期区间均值附近，预计后续情绪或逐步缓解；另一方面，从美联储议息会议结果来看，加息25BP虽然符合市场预期，且其暗示未来可能仅有一次加息，但美联储也没有给出降息预期，市场的避险情绪并没有出现全面转向，虽然本轮美国2月CPI和核心CPI都如期放缓，但扣除住房的核心服务CPI环比超预期增长，目前美国通胀压力较为顽固。而且CPI同比仍在6%高位，距离美联储目标相距甚远，因此，继续加息控制高通胀仍是美联储首要任务，投资者观察后续海外经济数据发布。

　　就基本面对油价的影响，二季度全球原油供需面整体处于偏紧状态，对油价提供一定支撑，而油市需求具体恢复情况决定油价能否开启持续性上涨趋势，并突破前期区间上沿。分地区而言，俄罗斯市场方面，其已经接近实现承诺的50万桶/日的减产目标，并将削减50万桶/日石油产量的计划延长到2023年6月底，若其成功实现减产，则将为全球油市提供明显的供应减量；OPEC+超预期减产导致原油市场供应端缺口加大；亚太方面，二季度亚太地区炼厂对原油的采购需求预计维持较规模，原因在于俄罗斯折价油对亚太炼厂带来的高性价比，以及额外的转进口利润窗口。另外，复工复产推动中国市场需求仍然处于强劲恢复阶段，海外机构对国内需求普遍向好，或刺激油价；美国市场自年初以来，其商业原油库存逐步累积，消耗库存能力不足。虽然库存对油价造成一定抑制，然而考虑其季节性累库因素，随着美国炼厂检修结束，开工率逐步回补，油市存在由送转紧的预期，叠加目前汽油需求有明显回暖表现，后期累库压力或逐步变小，美国市场需求有改善现象。

　　三、沥青供需面 (一)供应端 1.沥青炼厂开工率&排产量

　　3月份国内沥青装置的开工率整体延续上涨态势，当目前开工率绝对值水平仍处于近年来低位水平。截止最新一周的数据来看，国内沥青76家样本企业产能利用率为37.2%，环比上涨2.6%。部分华北、山东及华南地区炼厂稳定生产，未来供应预期来看，部分炼厂供应预期增加。

　　预计进入4月之后，分地区考虑，其中，华东、华南等地沥青炼厂开工率预计维持稳中有升局面，根据沥青炼厂3月排产情况来看，华南、华东地区并未出现大规模检修以及调整成产计划的情况。炼厂检修主要集中在东北以及华北地区。 产量方面来看，4月份国内沥青市场供应维持高位，其中计划排产总量在294万吨左右，较3月份预计排产增加10.6%；较去年同期实际产量增加59.3%。

　　2.沥青进口量

　　我国稀释沥青进口主要来源于马来西亚，根据船期数据显示，马来西亚对中国国进口，3月原油以及稀释沥青进口量与到港量双双环比走高。另一方面，预计4月港口稀释沥青库存也较难下降。而对于4、5月稀释沥青进口量能否维持当前的水平，需要进一步观察。

　　3.沥青炼厂新增产能

　　对于今年沥青炼厂新增产能方面，根据百川盈孚数据统计，目前比较能够确定的是中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司，预计在明年1月份存在新增产能投放，预期规模达130万吨。然而，对于明年的产能出清情况，目前没有明确的产能淘汰时间表，但随着淘汰产能重整的周期逐步开启，明年不排除部分小型炼厂装置接连退出的可能。整体而言，由于沥青行业整体产能规模依旧庞大，较难在短时间内完成大规模的产能出清，因此，明年市场大概率维持供应过剩局面。

　　我们预计2023年沥青整体产能为去年7288万吨加上预计新增产能130万吨，为7418万吨。另外，2023年沥青行业平均开工率预计为40%，故今年沥青整体产量约为2968万吨。对比去年预计总产量预期增加约450万吨水平。

　　(二)需求端

　　短期内，沥青下游需求整体恢复较缓慢，由于部分地区受冷空气和降雨影响，开工较少。然而，中长期而言，市场对与2023年整体道路施工项目数量持较为乐观的态度，需求恢复预期较好，预计在二季度之后存在显著回暖预期，届时社会库存或逐步去化，一定程度将支撑沥青价格。

　　1.中长期刚需

　　根据2023年《政府工作报告》披露，我国今年拟发放地方政府专项债规模约为3.8万亿左右，较去年增加1500万亿，虽然整体规模并未未超出预期，但考虑地方政府专项债中，基础设施建设是今年专项债的主要投向，将一定程度对沥青下游带来支撑。

　　另一方面，对于各省的公路计划而言，根据各公开消息汇总，各省表现增减不一。整体规模今年公路投资计划相较去年下降，其中，2023年共计2.78万亿，较2022年总量2.9万亿降低4%，因此，今年沥青道路需求提升空间或不宜保持过度乐观。

　　2.短期刚需

　　需求端来看，道路刚需稳中有所增加，但是清明节前后冷空气带来大范围降雨，对于4月份上旬或对沥青刚需有所阻碍，而中下旬时段道路刚需有望继续增加；防水需求来看，3月份受价格大幅下跌因素影响，防水拿货积极性较高，部分已经有所备货，考虑后续沥青价格小幅推涨之后，市场拿货积极性或有所放缓。

　　对于5、6月份而言，随着各地区气温回升之后，沥青市场终端需求将有所回升，冷空气过后部分项目对沥青刚需有所增加，。截止最新一期数据，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共51.8万吨，环比增加12.6%。叠加部分炼厂优惠政策的情况下，后续中间商提货需求或存在增加预期，将带动出货量回升。

　　四、价格展望 (一)二季度沥青价格展望

　　随着3月份产量不及预期，此前宽松的预期在二季度或逐渐转向平衡，叠加刚需回升以及基建预期带动，囤货意愿依旧较为坚挺；成本端方面，我们预计二季度油价或存在一定反弹空间，一定程度上支撑沥青价格，整体而言，沥青二季度下行空间有限，投资者关注低多机会。

　　具体分析基本面因素，供应端方面，虽然近期国内沥青装置开工率延续上涨趋势，但当前开工率绝对值水平处于近年来低位水平，且受制于目前季节性偏弱以及原料稀释沥青供应偏紧的影响，预计二季度沥青开工率整体难以大幅回升；需求方面，预计进入二季度需求恢复速度将逐渐加快，观察目前沥青厂库持续向社库转移，反应贸易商囤货意愿强劲。

　　整体而言，中长期来看，市场对需求预期较好，沥青库存压力或逐渐去化，叠加委内瑞拉原油向我国出口量存在下滑迹象，未来随着供应偏紧预期带来的利多效应，沥青期价下行空间有限。