欧美银行业危机令全球经济下行风险进一步加大，石油消费受到持续打压，但OPEC+意外大幅减产将令原油市场从供给过剩逐步转向供给不足，排除宏观面潜在的风险来看，油价未来振荡及向上运行的概率较大。

　　A 供给端：增长将继续受限

　　全球油气上游投资低位限制原油供给增量。在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势。受公共卫生事件影响，2020年，全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升。2023年，全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长受到持续束缚，整体投资增量明显受限。

　　全球油气上游勘探投资较低导致全球原油剩余产能下降，中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，目前仅有沙特、阿联酋有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力。叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。

　　OPEC+多国宣布自愿减产。4月初，OPEC+意外宣布自愿减产，自今年5月起，OPEC+合计减产量为160万桶/日，并将持续到今年年底。其中沙特减产50万桶/日、伊拉克减产21.1万桶/日、阿联酋减产14.4万桶/日、科威特减产12.8万桶/日、哈萨克斯坦减产7.8万桶/日、阿尔及利亚减产4.8万桶/日、阿曼减产4万桶/日、哈萨克斯坦减产7.8万桶/日、加蓬减产0.8万桶/日。此外，俄罗斯宣布将减产50万桶/日的措施延长至2023年年底，此前其承诺减产至今年6月。这意味着，自今年5月开始，OPEC+将共同减产约160万桶/日，并持续到今年年底。

　　OPEC+此次减产令市场意外，市场认为是对此前美国宣布推迟战略收储的回应，同时近期欧美银行业危机也加剧了经济及油价下行的风险。毫无疑问，此次OPEC+意外宣布减产凸显了地缘政治博弈的激烈。去年俄乌冲突爆发后，欧美与俄罗斯之间的矛盾进一步激化，美国总统拜登上台后，中东与美国的关系也急转直下。去年在油价较高时拜登曾访问沙特斡旋增产事宜，但被沙特拒绝，这也间接使得俄罗斯与中东产油国逐渐成为利益共同体。此次OPEC+减产动作的一致性显示出以沙特为首的OPEC国家与以俄罗斯为首的非OPEC国家关系的紧密性以及一致对抗美国的决心。而由于各方冲突的加剧以及利益的不一致性，未来地缘政治博弈将进一步加剧油市的波动性。

　　俄罗斯减产延续到今年年底。俄乌冲突爆发后，欧美制裁对俄罗斯石油出口形成一定冲击，但主要改变的是俄罗斯石油出口流向，即减少了对欧洲的石油出口，增加了对亚洲地区的石油出口，俄罗斯石油出口总量并未下降，一直保持稳定。我们认为，今年俄罗斯不会大规模削减石油出口。因去年以来，由于油价下跌以及欧美制裁的约束，俄罗斯石油出口收入已经明显下降，俄罗斯若再减少出口将进一步打击其财政收入。

　　此轮俄罗斯联合OPEC产油国减产有提振油价进而提升自身财政收入的目的。整体上看，基于财政收入考虑，今年俄罗斯主动大规模减产及减少出口的可能性较小，同时在欧美制裁下，俄罗斯石油产出也很难出现增长，二季度在减产承诺下产出预计会小幅下降，但年内该国石油产出预计整体维持平稳态势。

　　美国页岩油行业景气度下降。今年以来，美国原油产量增长仍然缓慢，截至3月底，美国原油产量为1220万桶/日，与年初持平，但较峰值水平低约90万桶/日。今年一季度油价延续了去年下半年的跌势，而美国石油钻机数据也对油价的下跌做出了反应。去年年底以来，美国活跃石油钻机数整体走低，与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也开始下降。从达拉斯联储对美国第十一区的石油和天然气公司的能源调查来看，今年一季度该区域能源行业的商业活动与去年四季度相比停滞不前，其中资本支出与产出指数增长均明显放缓，表明美国页岩油行业景气度偏低。

　　图为俄罗斯石油出口收入

　　2014年以后，受油价下跌影响，北美油气上游勘探公司资本支出大幅下降，2020年降至990亿美元，2021—2022年，北美油气上游勘探公司资本支出小幅回升，但较2014年的投资水平仍然减半。虽然2021—2022年油价连续上涨并突破100美元/桶，但由于北美油气上游勘探公司经营策略发生了转变，资本支出仍未显著增长。2011—2017年，美国页岩油生产商将100%的现金流用于投资钻井以扩大产能，但到2022年年底，这个数字已经降至35%。2022年，美国大型页岩油生产商对页岩油产量进行对冲的比例达到40%，然而今年由于对油价预估出现偏差，美国大型页岩油生产商仅对27%的原油预期产量进行了对冲，这也将进一步加剧页岩油生产企业的经营困境以及削弱其油气上游投资。

　　B 需求端：欧美不尽如人意

　　图为机构对全球石油需求增长的预测

　　全球经济表现偏弱压制石油消费。2023年全球经济仍面临进一步下行压力，尤其是在欧美银行业危机爆发后，市场对欧美经济预期更加悲观，欧美石油消费将受到进一步冲击。基于全球经济下行的预期，机构预计2023年全球石油消费增幅将有所下降，EIA、IEA、OPEC预计2022年全球石油消费增幅分别为187万、230万、250万桶/日，2023年增幅预计分别为148万、200万、232万桶/日。我们预计，2022年全球石油消费增速在2%—2.5%， 2023年增速预计会回落到2%以内。二季度在全球经济仍可能进一步下行的背景下，全球石油消费绝对水平预计仍然偏低。

　　图为美国炼厂开工率

　　美国汽油消费季节性回升。今年一季度，由于美国经济整体表现仍然低迷，美国石油消费水平继续受抑制，消费量较历史同期仍然偏低。3月底美国油品总需求较过去5年均值水平低3%，汽油需求较过去5年均值水平低2.2%，馏分油需求较过去5年均值水平低2.5%，而当前美国炼厂开工负荷仍低于90%，在去年同期水平之下。进入3月以后，美国汽油消费出现增长，汽油库存连续去化，并带动美国炼厂开工负荷整体回升。二季度美国汽油消费有望延续增长趋势，但由于经济表现较弱，柴油消费预计继续受到抑制，美国石油消费总量增幅有限。

　　中国石油需求稳步复苏。基于碳减排政策及能源消费结构转型升级等因素影响，近几年我国石油消费增长显著放缓。2022年我国原油进口量达到5.08亿吨，同比下降1%，为连续两年下降，而国内非国营原油进口配额连续3年维持在2.43亿吨。2022年我国原油加工量累计达到6.76亿吨，同比下降3.9%；成品油（汽柴煤合计）表观消费量累计达到3.33亿吨，同比下降6%。预计2023年国内石油消费整体较2022年会有一定增长，尤其是航空煤油消费将有较大的恢复空间。

　　春节后，国内居民出行需求明显增加，国内石油消费持续恢复，今年1—2月，国内原油进口量累计同比下降了1.3%，而原油加工量累计同比增长了3.3%。3—4月为国内炼厂集中检修期，近期主营及地方炼厂开工负荷均出现下降，但预计4月中下旬后，随着炼厂检修的结束，国内炼厂开工负荷及原油加工需求均将明显回升。

　　C 油价：不确定性在宏观面

　　一季度全球经济形势依旧偏弱，在持续加息打压下欧美经济表现低迷，但3月欧美银行业危机爆发对金融市场形成明显扰动，也改变了美联储加息节奏预期以及对宏观经济走势的预期。

　　在一季度初期，随着美国通胀水平的回落，美联储加息预期有所降温，然而由于欧美银行业危机的干扰，市场预计美联储将在今年5—6月提前结束加息。4月初OPEC+意外宣布减产，油价脉冲式上涨，不排除后期再度引发通胀担忧，美联储货币政策仍可能再度发生变化，上半年或延续加息。

　　二季度全球经济预计整体将延续弱势格局，中国与欧美经济走势将延续分化，欧美银行业危机演变以及能源价格走势将继续影响美联储货币政策变化。从原油供需面来看，OPEC+再度减产将加速原油供给端收缩，而美国页岩油上游投资活动有所放缓，页岩油产出将继续受抑制，原油供给端将呈现偏紧格局。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，欧美经济下行预期下今年全球石油消费增量预计将低于去年的水平，当前欧美石油消费绝对水平仍然偏低，但美国汽油消费季节性回升，中国石油消费延续缓慢恢复。若后续OPEC+各产油国严格落实减产，原油供需格局将发生实质性转变，全球原油供需结构将趋向紧张。

　　从油价走势来看，原油在连续上涨后抹去了欧美银行业危机爆发后的跌幅，重新回到前期波动区间上沿附近，趋势上明显转强，再度夯实了前期底部区间。当前原油供给端对油价的驱动向上，需求端相对中性，不确定性在于宏观面，若宏观面不再出现进一步风险，在供需面支撑下，油价将延续振荡以及向上的格局。（作者单位：方正中期期货）