部分市场参与者认为，在交割月供应增加、成本下移的情况下，期货盘面价格也将下跌至丰水期的成本线附近。

　　近期工业硅价格持续下行，2023年4月2日，工业硅期货继续下行，主力合约盘中跌破15000元/吨，近月合约跌幅较大，反映需求不振情况下，工业硅现货及近月市场价格下跌压力更大。

　　若需求恢复则有利于价格回升

　　从供需平衡的角度来看，实际上2023年一季度基本处于供需紧平衡的格局中，供应方面没有较大幅度的过剩，价格的下跌来自于需求恢复不及预期、积累的库存以及市场的悲观情绪释放。

　　图为工业硅主力合约日线

　　工业硅供应方面，二季度从枯水季转向丰水季，西南地区降雨增加，水电供应回升，电力成本下降，企业生产积极性增加，供应预期增长。考虑新增产能、丰水期开工率上升带来的增量以及97硅和再生硅的增量，且没有出现明显的检修减量，二季度整体供应量将达到106万吨，同比增幅达8.8%。

　　工业硅需求方面，传统房地产和汽车消费的疲软，导致有机硅、铝合金和出口需求下滑，而光伏产业链欣欣向荣，新增装机持续走高支持多晶硅需求增长，因此工业硅的第一大需求转变为多晶硅。在多晶硅需求的带动下，即便调减了出口和有机硅需求，二季度整体需求量也将达到103万吨，同比增幅超20%。

　　从需求细分领域来看，多晶硅需求增速最快，一方面是终端装机需求增速高达80%以上，另一方面自身的产能释放也对工业硅的需求有所提升，预计二季度多晶硅对工业硅的需求将达到39万吨。有机硅在库存高企的情况下，企业开工率持续走低，因此即便新增产能投产，考虑到市场容量，整体有机硅的供应依然需要下游需求的恢复才能有继续提升的空间。预计，二季度有机硅对工业硅的需求将达到29万吨。从铝合金和出口角度来看，受汽车去库存影响，铝合金消费不振，价格持续下滑，海外风险和衰退逻辑依然存在，也影响工业硅的需求恢复。预计二季度铝合金和出口对工业硅的需求分别达到16万吨和15万吨。

　　但二季度的不确定性较多，一是多晶硅和工业硅的投产进度，目前工业硅生产跌至盈亏平衡区间而多晶硅利润依然高企。从投产积极性角度来看，多晶硅的投产积极性更高。二是丰水期来临，电力供应是否充足，电价是否下调。目前从可调节性的角度来看，南方电网可以通过调整西电东送的电量，保障云南的需求，但依然不排除云南出现由于降水不足影响电力供应的情况。三是各地均出台了整改小炉型的政策，但是目前影响不大，不排除在新增大型产能释放以及低利润压力下，整改意愿增强。

　　关注企业减停产对价格的支撑

　　二季度，工业硅生产成本下移是大趋势，一方面由于丰水季电价将季节性下调，导致西南地区成本重心下移；另一方面若还原剂和电极价格回落，则工业硅生产成本整体将小幅下降。

　　部分市场参与者认为，在交割月供应增加、成本下移的情况下，期货盘面价格也将下跌至丰水期的成本线附近。若按电价下跌0.1—0.15元/度的幅度计算，成本下降空间为1300—2000元/吨。但实际上，丰水期云南、四川、新疆、内蒙古的成本曲线将收敛，一旦跌至成本线下，减停产的产能将大幅增加，促使供应边际减少幅度增大。同时也需注意，电力市场化后电价重心上移以及降水量的影响或导致丰水期电价下调不及预期。

　　此外，还需要注意，目前不但西南地区部分企业反馈价格跌至成本线，新疆部分企业也反馈即将面临亏损，因此，近期现货价格有企稳迹象。但目前仍未反映到库存和价格中，因而并未对市场造成太大影响，后期可关注西南地区企业减停产带来的供应减量对价格的支撑情况。

　　未来，随着龙头企业大规模工业硅产能释放，生产实现流程化、自动化管理，规范的环保设施和余热发电设备增加，或将有效降低单位产品的成本，挤占小企业的生存空间。若需求持续疲软，则工业硅可能持续运行在盈亏平衡线附近。

　　即将迎来工业硅交割仓单注册

　　从交割的角度考虑，Si4210以上的产品在期货市场有2000元/吨的升水，从各牌号价差来看，目前最便宜交割品为华东普通Si4210。

　　从牌号角度来看，假设所有Si4210和通氧Si5530均满足可交割条件，华东Si4210与通氧Si5530的价差在2023年一季度均处于2000元/吨以下。从牌号和价差的角度来看，交割倾向于使用普通Si4210。而有机硅用Si4210与通氧Si5530的价差在1月初和3月末也收窄在2000元/吨以内。

　　从地区来看，根据SMM数据，非基准交割地与华东价差均走高，相对跌幅较小，反映传统的产区与出口地区价格相对抗跌，华东地区的交割优势增加。从现货市场报价来看，昆明地区在贸易商与期现商中的实际报价较低，也有交割预期。

　　展望二季度，6月开始交割注册，关注注册仓单的数量变化和牌号分布。

　　展望二季度价格，目前小企业减产并未对产量和价格有很大的影响，未来主要关注需求恢复预期以及供应量变化，若需求持续疲软，则价格可能持续下跌直至各地区成本线附近。在电力市场化的背景下，部分新产能没有太大的成本优势，新增产能的投产积极性也将受到影响。目前云南工业硅项目投产时间预计延后，二三季度供应端的压力有所减弱，若有机硅、铝合金和出口需求恢复，在库存逐步消化的情况下，工业硅价格有机会上行。(作者单位：广发期货)