【20230403】油脂二季报：供给大势已定，需求难以破局

　　2023年上半年展望：

　　1）供应方面：

　　中期：①基于印尼Gakpi与Mpob的产量数据，预计上半年东亚将增产近240万吨；②预计全球菜籽22/23年度较去年增产1200万吨左右，折合增加500万吨的菜油供给，且预计截止6月菜油的供应还有近200万吨的供给增量需要释放；整体22/23年度上半年油脂供应预计非常宽松。

　　短期：①东南亚3-4月减产预期将导致供给出现下滑；②马来B20梯度性实施的具体细则将小幅提升棕榈油需求；③国内豆油受制于大豆到港与压榨，累库缓慢。

　　2）需求方面：

　　食品需求：①上半年欧盟菜油将以出口为主，预计还有90万吨的潜在出口增量；②印度预计上半年能提供40万吨的棕榈油消费增量；③国内三大油脂消费同比恢复10%，预期上半年棕榈油消费增量约65-70万吨，菜油消费增量30-35万吨，豆油持平。

　　生柴需求：①豆油：巴西B12以及美国，预计为上半年提供约50-60万吨的消费增量；②棕榈油：印尼B35预计棕榈油需求增量约60-70万吨；③菜油：为调平欧盟淘汰棕榈油造成的缺口，以及美国新政对菜油的影响，预计菜油需求增量约20-30万吨。

　　综上，基本面角度：23年上半年油脂供给的预期增量完全可以覆盖目前可以看到的需求增量，大方向上油脂价格走势将继续偏弱；分品种看，棕榈油的供需相对偏紧一些，菜油最为宽松，豆油受菜、棕替代需求增量不明显，因此棕榈油相较豆油和菜油可操作空间更大。宏观角度：原油减产带来的价格上涨将在一定缓解系统性风险，这也将使得油脂走势逐渐回归基本面。

　　2023年一季度行情回顾：波段行情与驱动交易

　　棕榈油产量推演

　　马来：灾害天气引发减产，去库趋势较为明显

　　预计至今年6月，马来23年上半年棕榈油累计产量将达到865万吨，同比增38万吨，增幅近4.6%；

　　受暴雨及洪涝的影响，3月出现大减产，前期10%左右的产量增幅预期被压缩至5%以内。

　　预计到6月初，在出口需求依旧强劲的情况下，马来的期初库存将降至170万吨左右，整体水平接近同期低位。

　　数据来源：MPOB、紫金天风期货

　　印尼：增产预期偏强，库存维持正产区间

　　预计至今年6月，印尼23年上半年棕榈油累计产量将达到2550万吨，同比增200万吨，增幅近8.5%；

　　同比大幅增产的原因源自去年5-6月印尼的大幅减产，同时考虑到3月的灾害性天气，预计增产节点在4月之后。

　　在现有DMO政策对出口的影响下（这部分会在后面详细分析），印尼至6月会持续累库至460万吨左右，后在6月受DMO许可恢复的影响，印尼将出现一定的抛压。

　　数据来源：Gakpi、紫金天风期货

　　马来&印尼产量：前低后高，四季度前维持丰产预期

　　马来与印尼，在22年四季度至23年一季度的期间内，都表现出了较为明显的同比增产，两国的增幅均在10%以上。

　　但因为2-3月持续性暴雨引发的洪涝，导致两国产量均受到了一定的损失，从数据来看马来的产量损失会更大一点，而印尼的问题更多的是来自于物流。

　　考虑到天气问题会在3月底结束，以及4月的斋月问题和降水滞后影响，预计产量将从5月开始出现较为明显的增幅，后增产持续至23年四季度（此处涉及厄尔尼诺的问题，会在后面详细解释）。

　　综合来看两国在今年上半年大约能提供近240万吨的棕榈油产量增幅，整体产量基本和21年持平。

　　数据来源：Gakpi、MPOB、紫金天风期货

　　印尼：DMO对2-4月的出口影响极其有限

　　2月印尼DMO国内销售完后了约36万吨，虽然超过了前期政府要求的30万吨国内义务，但距离政府新要求的45万吨还有一定的距离。且在3月完成22万吨的基础上，印尼国内的散油价格也能很好的维持在14600印尼盾左右，说明目前印尼国内的食用油需求相对也一般。

　　之前市场传闻的1:3与1:2的DMO比例均为

　　得到证实，目前印尼国内依旧在运行了1:6的DMO比例；

　　如此就已经完成的国内以为进行反推，印尼2-4月的可出口量在940万吨左右（740万的DMO+200万的原有许可）。

　　这个量虽然不及正常出口年份，但对于出口的限制也极其有限，如果下游需求较为顺畅，印尼在DMO放开前并不会出现大量的累库。

　　数据来源：路透、紫金天风期货

　　天气影响：关注后期的厄尔尼诺

　　NOAA中性预测模型之下，“厄尔尼诺”现象将于今年7-8月开始，强度弱于2018-2019年，最严重情况下强度接近2009-2010年。

　　目前IOD以回归至正常区间，但3月26日的值为0.36，非常接近0.4的区间上沿，若IOD进入正相位则也会导致东南亚出现干旱问题。

　　数据来源：NOAA、、澳州气象局、紫金天风期货

　　天气影响：厄尔尼诺对产量可能的影响路径

　　结论一：“厄尔尼诺”发生初期会导致棕榈果出现增产，持续时间一般在4-5个月左右，增产幅度在5-10%之间；

　　一般增产时间节点与“厄尔尼诺引发的首次干旱”发生的时间一致，推测是由于干旱有利于棕榈果的收割，部分增产节点会出现在“厄尔尼诺引发的首次干旱”的3-4个月以后。

　　结论二：增产持续的时间与“厄尔尼诺”发生前产地的降水情况有关，如18-19年“厄尔尼诺”导致了近11个月的增产，兑现了一部分前期降雨充沛的丰产预期。

　　结论三：“厄尔尼诺”引发的干旱减产一般会发生在， “厄尔尼诺引发的首次干旱”的8-10个月以后，减产持续时间和“厄尔尼诺”持续时间基本成正比，减产幅度在5-10%之间。

　　结论四：部分“厄尔尼诺”会在刚发生是便诱发减产，一般持续3个月左右，减产幅度在6%左右。

　　综上，在不考虑其他因素的干扰下，2023年7-8月预期发生的“厄尔尼诺”可能会导致23年3-4季度棕榈果单产增产8%，23年马来棕榈油全年产量将在1950-2000万吨区间能浮动（风险点：结论四发生的可能）。而干旱导致的减产预计将在2024年2季度上旬显现，减产持续时间与“厄尔尼诺”持续时间成正比，减产幅度在7%左右。

　　数据来源：路透、紫金天风期货

　　大豆

　　22/23年度全球大豆小幅好转

　　供应最紧张的时刻已经过去。22/23年度的上半年（9-2月）属于美国季，供应紧张；下半年属于巴西季，供应旺盛，压力大。

　　虽然主产国形势差异大，但巴西是全球最大的大豆出口国，巴西季全球大豆承压大，价格重心整体下移。

　　下半年仍会受阿根廷进口大豆、美国旧作紧张，新作增量有限的支撑。但美国若风调雨顺，库存回升，叠加对明年巴西丰产的预期，价格有机会持续下移，恢复至两年前的水平。

　　数据来源：USDA、紫金天风期货

　　菜籽、葵籽

　　全球供需展望：菜籽供给的持续宽松

　　截止3月，全球菜籽22/23年度的供需情况在四季度末的基础上进行过调整（上图中红色为下调，绿色为上调）。 Oil World与USDA，均在去年12月的基础上对全球菜籽、菜油的产量进行了上调：

　　Oil World将22/23年度的菜籽产量由12月的7438万吨上调至7891万吨，增幅近453万吨；较21/22年度增产约1200万吨。主要的增量来自于澳大利亚，其产量由730万吨上调至830万吨，增幅接近100万吨。

　　相应USDA也将的22/23年度全球菜油预期产量上调至3210万吨，较21/22年度增362万吨。

　　22/23年度菜籽的库销比已经接近18/19年度，虽然国内菜油的盘面价格也一度接近19/20价格区间的上沿，但若新季菜籽能保持相对稳定的产量，则菜油价格依旧具备持续走弱的基础。

　　数据来源：USDA、Oil World、紫金天风期货

　　加&澳菜籽：新作&旧作的宽松预期

　　加拿大统计局预期23/24年度新季菜籽产量在1850万吨左右，较22/23年度略增33万吨。

　　其单产预估相对保守，在2.3-2.4吨/公顷的丰产单产预期下，加菜新作的产量预期能达到2000万吨，增产近183万吨

　　澳大利亚在3月上调了菜籽收获面积，导致22/23年度菜籽产量有730万吨增至830万吨。

　　从澳菜籽周度样本出口数据来看，目前387万吨的出口若按70%的样本进行推算，澳菜籽已经出口了约550万吨，剩余还有250万吨的出口需求。

　　数据来源：加拿大农业局、加拿大统计局、澳洲农业部、紫金天风期货

　　乌克兰：菜籽出口接近尾声

　　乌克兰虽然在3月将22/23年度的菜籽产量由此前的330万上调至350万吨，但从截止到3月21日的出口数据来看，乌克兰已出口近330万吨的菜籽，剩下的20余万吨菜籽很难再对欧洲形成抛压。

　　结合上文来看，根据路透的样本出口数据反推，截止3月加拿大已经出口了约600万吨菜籽，预计还有240万吨左右的菜籽需要出口；

　　加上澳大利亚的250万吨菜籽，以及乌克兰的10余万吨，预计到6月全球还有约500万吨菜籽需要出口，折全球市场上半年还有220万吨菜油需要消化，虽然整体来看菜籽的销售已经接近尾声，但是残余的供给压力将在未来持续压制菜油价格。

　　数据来源：USDA、乌克兰海关、紫金天风期货

　　全球供需展望：葵籽减产但“无关紧要”

　　截止3月，全球菜籽22/23年度的供需情况在四季度末的基础上进行过调整（上图中红色为下调，绿色为上调）。

　　虽然部分国家在去年年末的基础上进一步下调了葵籽产量，是的22/23年度较21/22年度减产约500万吨，但由于22/23年初较高的结转库存，导致总供给仅减少约80万吨；USDA对于22/23年度葵油供应的预期也在2057万吨左右，基本和上一年度持平。

　　因此虽然22/23年度葵籽确实出现减产，且库销比出现了明显的下降，但供应方面并不存在什么问题，也无法缓解菜籽的供应压力。

　　数据来源：Oil world、USDA、紫金天风期货

　　需求端

　　欧盟：由“需求端”向“供给端”的转变

　　油脂进口方面：

　　截止3月，欧盟22/23年度四大油脂累计进口473吨，较去年减少145万吨，同比下降23%；

　　其中棕榈油的减幅最大，仅进口274万吨较去年同期减少近106万吨的进口，减幅接近27%。

　　其余三大油脂除了豆油以外，葵油、菜油的进口量均出现了一定的下滑，进口分别减少了22万吨与14万吨。

　　油籽进口方面：截至3月，欧盟22/23年度累计进口菜籽619万吨，较去年同期增近230万吨；累计进口葵籽198万吨，较去年同期增158万吨；累计进口大豆869万吨，较去年同期较少143万吨。

　　油脂出口方面：在其他油脂和油籽出口较去年变化不大情况下，截至3月，欧盟22/23年度累计出口葵油87.5万吨，较去年同期增33万吨；累计出口菜油49万吨，较去年同期增26万吨。

　　综合来看，目前欧盟算上产量、进口，22/23年度累计的油脂供给增量为261万吨；减少的油脂进口量为145万吨，增加的油脂出口为60万吨；在Oil world以及USDA为明显上调欧盟油脂需求的基础上，按现有出口节奏同比例推算至6月，预计欧盟还有90万吨左右的油脂供给过剩，其中绝大部分是菜油。

　　数据来源：欧洲统计局、紫金天风期货

　　印度：消费预期增长，但短期受制于库存

　　印度22/23年度的植物油11-2月累计消费487.5万吨，较去年增35.5万吨，增幅近7.8%；其中消费的主要增量来自于棕榈油，棕榈油11-2月累计消费较去年同期增128万吨，而豆油则减少了44万吨，葵油基本持平。

　　若该消费增量得以维持，预计印度年度食用油消费在1487万吨左右，较去年增97.3万吨，且该增量基本也将由棕榈油提供；预计累计至6月消费将增40万吨，不过由于目前印度较高的国内库存，预计消费增量将主要消化原有库存。

　　数据来源：SAE、紫金天风期货

　　中国：餐饮收入显著恢复，油脂消费大幅增加

　　截止2月，中国的餐饮消费恢复情况是十分显著的，对应油脂的消费情况也有显著的提升；

　　国内三大油脂1-2月累计消费366万吨，较去年同期增71万吨，同比增幅近24%，是近5年以来的第二高消费。

　　如果去除收储对消费的干扰，则预计2023年上半年中国油脂的消费将达到1020万吨，较去年增100万吨，增幅近10%。

　　分品种来看，1-2月棕榈油的消费最为旺盛，累计消费69万吨，较去年同期增16.5万吨，巨大增量的主要原因是添加“茶多酚”而引发的对豆油的替代；菜油累计消费64万吨，较去年同期增28万吨，但这其中存在收储的干扰，在此不做分析；豆油累计消费233万吨，较去年同期略增33万吨基本持平。

　　综合考虑，预计至今年6月国内三大油脂的消费增量情况如下：棕榈油消费增量65万吨；菜油消费增量35万吨，豆油基本持平。

　　数据来源：中国统计局、中国海关、紫金天风期货

　　生物柴油

　　欧洲：生柴政策强化油脂消费预期

　　欧盟理事会和议会于3月30日就可再生能源指令达成临时协议，至2030年将可再生能源使用率从原先的32%提升至42.5%，并增加了2.5%的指示性补贴，总量将达到45%；其中要求道路运输领域，2030年前可再生能源占比需要达到29%，其中必须包括至少5.5%的高级生物燃料（非食用油）和非生物源可再生燃料。

　　可以看到新协议将此前“REDII”要求到2030年前总可再生燃料占比由32%上升至45%（21年约为21.8%），将道路运输中的可再生能源占比由14%上升至29%（21年约为9.1%）。

　　将历年可再生能源在道路运输中的占比，与欧盟道路生柴掺混比例进行对比，可以看到两者存在一定的相关性，且近5年两者的比值维持在70-80%之间；假设2023年欧盟的目标得以实现，则可再生能源道路占比为23.5%，按比例推导届时欧盟的生柴道路掺混比例将达到16%左右，对应的生柴消费有近1400万吨的提升空间。不过该数据存在极大的干扰因素，欧洲的大方向还是鼓励以电能、氢能等能源完成对传统能源的替代，因此实际能多消费多少生柴暂时不好预估。

　　数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货

　　美国：USDA生柴需求仍存在下调空间

　　截止到3月，USDA并未下调美国豆油生柴需求；先前12月的公布的RVO数据将未来3年的生柴需求增速预期限制在3-5%之间。对应的美豆油生柴需求也应该从526万吨下调至485万吨；从美豆油实际的月度生柴消费来看，22/23年度4-1月累计消费豆油408万吨，较去年增了14%，预计22/23年度将累计消费豆油约493万吨，折10868百万磅。

　　预计22/23年度，美豆油生柴端的需求将较去年增50-60万吨，但对应USDA的年度预估数据还有30-40万吨的下调空间。

　　值得注意的是，1月美国生柴原料中菜油的占比由此前的6-8%升至11%，如此计算2023年度菜油的生柴消费可能同比会增长45万吨。

　　数据来源：EPA、USDA、紫金天风期货

　　巴西：阶梯型实行B15，需求预期大幅降低

　　据三月消息，巴西能源委员会将在4月开始将生柴掺混比例上调至12%；同时委员会建议至2024年将掺混比例上调至13%，2025年上调至14%，2026年上调至15%。

　　如此一来原先对巴西豆油的年度需求预期增量，就由原来B15的190万吨，下降至B12的75万吨。

　　据来源：USDA、新闻整理、紫金天风期货

　　印尼：兑现B35暂无问题

　　截止2月印尼2023年1-2月累计生柴消费约164万吨，同比增13.6%；该增幅低于B35所对应的16.7%的同比消费增幅。同时在B35推出的2月，当月生柴消费82.5万吨，同比增幅14.7%，也低于B35对应的增幅比例。

　　但是值得注意的是，由于去年生柴的实际用量接近B32，因此23年也只需满足13-14%的同比增幅就基本可以满足B35的消费预期；如下图所示，如果按14%的同比增幅，2023年将能完成约36%的生柴掺混，因此现阶段的消费不及预期是在可接受范围内的；

　　如此来看，印尼23年依旧将提供近150万吨的生柴需求增量，预计上半年将提供60-70万吨的棕榈油消费增量。

　　数据来源：Gakpi、APROBI、紫金天风期货