肿瘤医疗服务龙头，2023 年高质量复苏可期

报告摘要：

行业端：

1）供、需两旺格局有望长期维持。患者端每年新确诊癌症患者超 400 万例，肿瘤科执业医师数、床位数每年持续高速增长，但肿瘤专科医院病床使用率基本维持在 100%以上，供求差距明显；

2）放疗医疗服务增量空间广阔。中国放疗渗透率仅为美国的 1/3 左右，看好设备端不断放量、放疗医师与物理师供给持续增加，带动行业产能大幅提升。

海吉亚 2022 年医院业务中约有 5 亿元来自放疗，市占率不足 1%，我们认为在当下供需格局下，放疗业务提升空间巨大。

差异化竞争：定位非一线城市，肿瘤特色于所进入市场内优势明显。

2019 年中国二线城市每百万人口放疗设备数为 3.4 台，三线城市为 2.4台，远低于一线城市（4.9 台），设备数量在不同级别城市存在明显差异，同时设备密度远低于发达国家，两个因素作用下，在有一定经济实力的低线城市开展放疗医疗服务，竞争优势明显，放量空间广阔。

内生+外延协同发展模式，旗下医院单床产出追赶当地公立三级医疗机构单床产出可期。

1）集团标准化管理模式大幅降低经营成本，提升毛利率水平；

2）肿瘤业务特色赋能，苏州永鼎与贺州广济医院在完成整合后实现放疗科开科，依托高毛利优势项目进一步提高医院业绩表现，两家医院肿瘤 MDT 收入同比均提升超 50% ；

3）自建医院快速实现月度盈亏平衡，如单县海吉亚用时 9 个月，聊城海吉亚用时 7.5 个月，均远低于行业平均，体现高经营效率；4）并购医院可快速实现整合，完成并购后，利润增速明显快于营收增速，利润率快速提高。

盈利预测：

公司是肿瘤医疗服务领域龙头企业，标准化管理模式持续得到市场验证，存量医院与并购医院业绩提速快，目前存量医院二期项目与在建医院项目有序推进，在 2023-2024 年陆续交付可期。

我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.04/9.76/12.54 亿元，EPS为 1.12/1.55/1.99，当前市值对应 PE 分别为 44 倍/32 倍/25 倍，考虑到2024 年有 4 家自建医院有望完成建设，且并购项目持续推进，看好公

亮眼，后续业绩可期》司远期成长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：医院建设不及预期、核心医师流失、商誉减值风险