宏观

美联储3月加息25个基点至4.75%-5%符合市场预期，点阵图显示2023年终点利率维持5.1%，说明美联储5月或加息25个基点，且美联储主席鲍威尔表示2023年不会降息；圣路易斯联储主席布拉德认为利率工具用来对抗通胀而不是解决银行压力，预期利率终值由12月5.375%提升至5.625%。但是市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息，且2023年可能会有多达两次降息。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退（大概率硬着陆）会帮助降低通胀。

上游

智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，印度尼西亚Batu Hijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）因地质气象灾害而减产和装运延误，内达华铜业Nevada Copper拟第三季度重启Pumpkin Hollow铜矿，中国铜精矿周度进口指数环比升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内3月铜精矿供需偏紧；国内电解铜与光亮及老化废铜价差扩大提升废铜经济性，废铜持货商为避免价格剧烈波动出现亏损而提高出货积极性，再生铜杆厂出货积极性亦提高而对废铜采购积极性升高；中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业在3月底和4月初将进入检修期，叠加废铜供给增加，或使中国粗铜供需较为宽松，而且烟台国兴粗炼产能二季度扩建8万吨、侯马冶炼厂粗炼产能10月份扩建18万吨以及中条山有色金属集团粗炼产能10月份扩建18万吨；因中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期但已经补足阳极板等原材料，或使中国3月电解铜生产量同环比增加但难改供需偏紧状态；沪伦铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口关闭或抑制中国电解铜进口量，但中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较昨日减少，上期所电解铜库存量较昨日减少；以上说明国内电解铜进口亏损扩大和部分铜冶炼厂检修而供需预期偏紧，使持货商低价出货意愿较低。

下游

国内漆包线边际需求放缓甚至提前透支消费致新增订单不多甚至减少，减产降库存预期或使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周微降（升高）；传统消费旺季来临或使房地产与基建领域订单增多，新能源汽车延续免征购置税及各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，4-5月为铜材加工企业开工旺季，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆（光伏与海缆及高压线等领域需求将保持稳定增长，保交楼政策或促房地产竣工面积持续修复，提升办公楼与酒店等二类民用建筑工程对中低压线缆需求，下游提货速度和数量明显提升使电线电缆企业成品库存下降而排产积极）、铜漆包线（家电和工业电机及传统变压器等领域部分需求提前透支且终端需求支撑不足，使下游消费边际回暖速度减慢致新增订单下滑）、铜板带（新能源行业连接器与基建及民用电力变压器需求增加刺激铜板带订单回升，但完全恢复至正常生产仍需时日）、铜箔（动力端市场仍无明显回暖迹象，使多数锂电铜箔厂表示成品库存达3周以上而以消耗自身库存为主，考虑到实际库存去化周期，消费低迷状态恐将持续至二季度，促约2万吨锂电铜箔产能转产电子电路铜箔，但是电子电路铜箔需求弱于去年同期致覆铜板行业成品库存亦呈现累库趋势）、铜管（空调行业销售回暖促某铜合金管厂订单已排产至6月且接近产能极限，但成品库存累积与外销回落压力使大型主机厂对2023年空调产销保持谨慎）、黄铜棒（房地产刺激政策尚未传导至铜棒市场致五金卫浴及制冷配件等订单缩减，国内铜棒产能过剩100万吨左右致生产利润下滑，美国对中国产品征收高额关税致海外订单减少）产能开工率或环比升高。以上说明国内电解铜下游因临近月末和季末而仅按需采购，现货成交以套利贸易商为主。

因此，预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号：F3021262

投资咨询证号：Z0013703

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