一、铅产业基本情况

矿端偏紧，原生铅利润被压缩。春节前后铅精矿进出口盈亏不具备进口条件，进口矿补充 不足，2-3 月受环保管控及矿山安全检查等因素，部分铅精矿企业开工较慢，新投产矿山产能释放周期较长，矿端供给偏紧,产量增幅缓慢。铅精矿价格高位震荡，国产矿加工费从年初的 1,200 元/金属吨下滑至 1,050 元/金属吨，副产品硫酸价格同比下滑幅度较大，环比变动较小，白银价 格高位震荡偏弱，叠加 1月铅价下滑后震荡维稳，冶炼厂利润被压缩，处于历史相对低位。根 据上海有色网的统计，2月原生铅开工率 62.6%，较 1月小幅下滑 0.58 个百分点，产量小幅下 滑，主要系 2月生产时间少导致，预计3 月产量将有所恢复，叠加河南地区铅冶炼企业新增产 能投放，预计3 月原生铅产量稳中有增。

废电瓶回收困难，再生铅供给或将持续偏紧。年后废电瓶供给趋松，废电瓶价格回落，再 生铅企业积极备库，根据上海有色网的数据显示，2 月经销商成品库存天数约为 24.43 天，与1月成品库存天数基本持平，进入3 月后，铅蓄电池更换逐步进入淡季，废电瓶供给随之收缩， 该淡季通常会延续至 5 月份前后。当前再生铅利润处于相对高位，企业生产积极性较高，2月 再生铅企业开工率 48.2%，较 1月增加 0.16 个百分点，当前有较多再生铅冶炼企业由于各种因 素而处于减、停产状态,3 月底江西某再生铅冶炼企业将停产检修技改，预计技改时间持续 7个 月，安徽某大型冶炼企业将在 4月份展开检修，另外，预期月底安徽天畅将恢复至生产状态 而山东某再生铅冶炼企业将于 4 月中上旬完成技改恢复至生产状态。整体来看，废电瓶回收困 难叠加部分企业停产检修，再生铅后续供应或仍偏紧。

政策红利中和淡季影响，铅蓄电池开工尚可。进入3 月，铅蓄电池步入传统需求淡季，但 是在政策红利的中和下，当前企业开工暂未出现大幅下滑，3-5 月蓄电池企业成品明显累库，根据上海有色网的统计数据，2020 年、2021 年和2022 年的 2 月份库存天数分别为 25.04 天、 29.73大和 22.18大，而 5月份库存大数分别为 35.29 大、32.78大和43.11大，此三年的5月份 较2月份的铅蓄电池成品库存天数的增加幅度分别为 40.93%、10.26%和 94.36%。而以 SMM铅 蓄电池经销商月度成品库存天数为例，在 2020 年、2021年和 2022年的 5 月份较2月份期间的 库存天数增加幅度分别为 50.47%、29.27%和 16.04%。当前库存天数处于往期低位，后期可供企 业使用的库容相对较多，短期对铅锭的需求暂不会步入淡季，当前铅锭消费水平尚可维持一段时间。

沪铅库存低位震荡。截至3 月 24 日，SMM 铅五地社会库存 4.08 万吨，上期所精炼铅库 存 37,537 吨，2月沪铅期现价差较大，持货商交仓意愿较强，库存有所累库，交仓结束后，市场流通资源偏紧，交仓货源重回市场，库存如期去库，整体来看，以及铅锭库存低位震荡，绝 对低位的库存水平为铅价提供一定支撑。

二、研究要点总结

铅蓄电池淡季不淡。通过与调研企业及调研团内上下游企业交流发现，今年铅蓄电池行业 呈现出淡季不淡的格局，通过铅蓄电池企业的开工和排产也能对此进行印证，部分企业尚有长单未交付，储能板块的发展或将成为铅蓄电池未来发展和消费的一大领域。

废电瓶回收困难。随着铅蓄电池更换步入淡季，部分企业表示废电瓶回收或将趋紧，当前 市场消耗的废电瓶部分资源来自历史存货，即以前更换下来但并未被回收利用的电瓶，废电瓶作为再生铅的原料，供给偏紧预示着再生铅的产量或将有所变动。

铅市较为平稳。沪铅期货自 2011年3 月上市以来，最高价 22,940 元/吨，最低价 11,770 元 吨，2016 年之前沪铅价格呈现波动下降趋势，2016 年受基本面影响，铅精矿产量下降、中国 环保督察导致的限产，同时下游需求好于预期等利好因素，铅价迎来上涨行情，之后随着美联 储加息及多头头寸了解等因素影响，铅价回落，回吐前期涨幅,之后铅价在 14,000 元/吨-16,700 元/吨之间围绕基本面波动，相对铜、铝、锌等其他有色金属品种来看，沪铅运行较为平稳。

三、铅市行情展望

2023 年一季度铅市持续下行后震荡维稳。2023 年 1月沪铅持续走弱，2 月铅价震荡维稳, 3 月铅价走弱后触底反弹。受基本面影响，铅价 1 月持续走弱，国内步入春节假期，产业上下 游均有放假，且下游消费更弱，库存累库预期叠加海外多头止盈离场，铅价下滑；进入 2月， 产业链上下游陆续复工，累库节奏低于预期，铅价上方累库及交仓预期压制，下方再生铅成本及下游回暖支撑，多空交织下铅价震荡维稳:；进入3月，下游铅蓄电池进入传统需求淡季，但是在政策红利的中和 下，下游开工下降幅度较大，铅价走弱后反弹。

沪铅短期区间震荡为主。受环保及审批因素，部分铅精矿企业开工缓慢，矿端供给偏紧: 部分原生铅冶炼厂有春季检修计划，产量增量有限，再生铅当前利润相对较好，企业生产意愿 相对较强，且有新增产能释放，但随着蓄电池更换淡季来临，废电瓶供给逐渐收紧，再生铅供 给地域性差异延续: 消费端铅蓄电池开工高位小幅下滑，终端汽车消费预期较弱，电动自行车 处于淘汰周期，刚性需求尚存。整体来看，海外宏观压力尚存，国内产量稳中有增，需求逐渐 步入淡季，呈现供增需弱格局，铅价上行动力不足，短期铅价将维持震荡走势，运行区间 15,000 元/吨-15,600 元/吨。

风险提示：宏观政策变动; 国内供给收紧;需求走弱。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号：F3021262

投资咨询证号：Z0013703

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风险提示：期市有风险，入市需谨慎。