能化分析师

　　张正华

　　从业资格号：F0270766

　　交易咨询号：Z0003000

　　“橡胶能抄底吗？”是我们经常碰到的一个探讨性问题。

　　由于橡胶跌的时间长（从2011年跌至今，大约12年），跌幅大（43000跌至12000，跌76%）。橡胶屡屡吸引投资者去抄底。

　　但从实际效果来看，抄底引发的亏损频率高，损失金额大。这引发我们反思和拷问。

　　“橡胶能抄底吗？”是一个经典问题。

　　能抄底吗？这一句话通常原因是跌的时间长，或者跌的幅度大，或者两者兼有。这种情境导致投资者大幅度提升了赔率预期：下跌空间小，上涨空间大。

　　能抄底吗？这一句话包含了做多的假设，即假设市场后期大概率要上涨。

　　从实际结果看，市场既可能涨，也可能跌。预设涨的前提蒙住了开放的视角，可能增加了错误的概率。

　　再进一步分析，橡胶能抄底吗？这一句话一旦问出，投资者就应该明白，这种投资意向的1年期投资收益率的数学期望值就亏损12%-18%。因为RU合约远月升水周期性偏高。这句话的隐含假设导致输的概率偏大。如果我们明白自己将面对这种不利局面，那么我们考虑问题会更加谨慎。

　　当然，我观察到是，稳健的投资者一出手就是稳健，他们将自己置身于赢面概率的境地：买现货抛高升水，管你涨跌，我先赚15%。即投资需要有正向的carry。

　　“胡焕庸线”对投资抄底的借鉴意义

　　假设你面对一道选择题：考虑经济规模和经济改善涨幅，胡焕庸线西侧落后于东侧，已经持续了88年。如果交给你一笔钱投资，你选择投西侧还是东侧？

　　当孤陋寡闻的我读到“胡焕庸线”以及所代表的经济现象后，对我的震撼和教育是深刻的。

　　这里的隐含含义是，对于金融市场而言，逆向思考无处不在，几乎是条件反射之一。跌久必涨，涨久必跌。优先选择跌的久的：比如跌了88年的西侧。

　　“胡焕庸线”告诉我逆向思考也需要慎重考量。

　　1935年，34岁的中国地理学家胡焕庸在《地理学报》发表论文《中国之人口分布》，指出沿“黑龙江瑷珲——云南腾冲”有一条中国人口密度的对比线。

　　胡焕庸线的研究展现了胡焕庸的科学严谨态度。1935年当时中国人口估计大约4.75亿，胡焕庸以1个点表示1万人，并根据掌握的实际情况将2万多个点落在地图上，再以等值线画出人口密度图。在那个战乱、民生凋敝、没有计算机的年代，用手工画2万多个点，再计算等值连线，可以说，胡焕庸线是中国地理学家第一次运用“大数据”做出的重大发现。

　　在学术圈，“胡焕庸线”以科学性和稳定性，被公认为中国综合国情的顶级分界线。

　　“胡焕庸线”是人口密集与稀疏的分界，甚至一度成为发达地区与欠发达地区的“楚河汉界”，这也是人们希望突破它的原因所在。

　　那么，突破“胡焕庸线”去投资是好主意吗？

　　逻辑上分析，需要考虑胡焕庸线西部地区的压制因素，是否已经有效地得以解除。解除后的影响因素，是否有利于经济发展，通过分析来综合判断。

　　胡焕庸线可看作是海拔高度的分界线。胡焕庸线东面，东南大部分地区属于我国地势相对平坦的第三级阶梯和第二级阶梯的东南部分，以丘陵和平原为主，以亚热带和温带季风气候为主。胡焕庸线西面，西北为地势较高的第一级阶梯和第二级阶梯的西北部分，多高原山地，大部分属于温带大陆性气候和高山气候。

　　胡焕庸线可看作是降水量分界线。“胡焕庸线”与我国400mm年平均等降水量线较为贴近，线以东降水充沛，线以西大部分地区降水稀少。

　　胡焕庸线被发现后的80多年里，中国经历了无数变化，版图从昔日的海棠叶变成如今的大雄鸡，人口从4亿多变成约14亿，经济规模翻了几十倍，国家的区域发展规划和人口移民政策更是不断改变。

　　胡焕庸线牛在无论外界条件怎么变化，这条线却总能“岿然不动”。2010年第六次人口普查时，胡焕庸线揭示的人口分布规律依然未被打破。

　　从降水量，温度线，海拔，基本没改变。

　　从人口等要素来看，并未根本性改变。

　　从植被等要素来看，有所改变。

　　从交通和基础设施来看，做出了很大巨大的改善。但和东部差距仍大。

　　能抄底胡焕庸线西部吗？

　　拟结论：整体改善有限，投资需慎重。

　　尤其是，不能因为跌的市场久，就盼望来一次大涨。换句话说，横有多长，竖有多高，在此案例上成立概率预期不高。

　　我们是否在五十步笑百步？

　　分清主观和客观

　　分清主观和客观不算很难。但事实上很多人就是分不清主观客观。

　　他们常常将自己的主观观点当作事实。例如硅谷银行倒闭是事实。美联储加息导致了硅谷银行倒闭，这是主观观点。硅谷银行倒闭等事件导致了近期的A股下跌，这是主观观点。

　　有观点还需论证

　　搞清楚观点需要论据和论证支撑。如果你写一篇议论文，只写了一个论点，不写论据和论证过程，那么你将很清楚，无论在初中还是高中里面，语文老师给你的评分将是0分或者低分。但走出了学校，很多人就忘记了这一点常识。

　　只断言不论证，这一点是多数人最经常犯的错。你看社交媒体，我们很多人是这么做的。你去微信群里看群讨论，群友们的讨论，无意识地不断重复这一行为，无休无止。

　　只断言不论证，大行其道。可能原因之一，夸大其词，不断重复，言之凿凿，绝不说理，这是说服听众的不二法门，也少费口舌省心省力。我观察到，很多大V和热门博主，都是如此做的，水平并没比群众水平高多少。例如：4000点是牛市起点。大家都经历过。作为资深吃瓜群众，我们谁记得他的论据和论证？大概率记不得，只记得这一结论。翻一翻原文的链接，你是否赞成他的论据，论证？你是否赞同他的结论？

　　所以，我常常问自己，我们是否在五十步笑百步？或者更进一步，我们虽然自己是百步，但我们闭口不谈，主要精力在于去笑五十步？

　　关注自己的主观观点和对方的主观观点的关系

　　在我看来，富有成效的投资讨论，

　　A需要说出论点，举出论据，并进行有效论证。B也是如此。

　　A没必要说服B。B没必要赞同A。A和B的讨论，让我们了解了第三方的视角，看是否能有启发。

　　投资决策不同于工作上的大多数会议。投资决策讲求独立思考，科学决策。投资讨论，A和B不一定要形成共同思想，共同认识，更不一定要共同行动。随大流的结果通常是羊群效应的体现，通常结果是不够好。

　　认知框架不一致，夏虫不可语冰。求同存异，和而不同。没必要辩论出一个共同赞同的结论。

　　关注自己知和行的不一致

　　我们的认知，我们要努力去做。

　　我们说的（要求别人的），我们要问自己，我做到了吗？

　　好好学习，我们多数能做到。难就难在天天。难在保持天天向上的持续性。

　　求上得中,求中得下,求下而不得。虽不能至，心向往之。

　　这是人性，是普遍规律。

　　科特迪瓦和越南是橡胶增产主力军

　　2022年，科特迪瓦天然橡胶天胶出口量共计137万吨，较2021年116万吨增21万吨，增18.3%。

　　科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。

　　2022年越南出口天然橡胶214万吨，出口量增9.6%。中国仍是越南橡胶的最大出口市场，出口量150万吨，同比增14%，中国占越南橡胶出口总额 79.8%。作为对比，2010年越南橡胶出口76万吨，2022年对比2010年增138万吨，增181%。

　　2021年，越南全国橡胶树种植面积约100万公顷，种植区主要集中在东南部和中部高地，其中东南部最大种植面积约57.2万公顷，占全国种植面积的58.3%。2021年，天然橡胶产量123万吨，单产产量1.23吨/公顷，与周边国家基本一致。

　　越南天然橡胶业的特点是，越南橡胶产量低，出口量高。2021年，天然橡胶产量123万吨，出口量213万吨，产量比出口量低90万吨。原因是因为越南企业不仅在国内种植橡胶树，而且还分别在柬埔寨老挝等邻国种植橡胶树。越南企业在割胶后，运往越南进行橡胶初加工，然后再出口橡胶。2021年，越南向中国出口橡胶约152万吨，约占出口总量的71%。

　　所以，可能是柬埔寨老挝等国的橡胶增产量比较高。导致了从数据上看，柬埔寨老挝橡胶产量增加导致了越南橡胶出口量的增加。

　　中国泰国没大的增产，科特迪瓦和越南是橡胶供应增产主力军。

　　橡胶行业没大规模砍树（每年砍树面积达到总面积3%以上），供应产能没显著收缩。这是长期的价格压制因素。

　　阶段性的停割是减少当年或者当月的产量，影响因素相对有限。

　　小结

　　不轻易抄底。

　　不宜轻易预测，慎下结论。投资中，保持客观真的很难。随意预测容易降低胜率，随意预测常常对赔率也不友好。

　　免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。