去库存阶段未至

　　一方面，弱需求、高库存压力继续主导有机硅企业减产，对于工业硅需求持续利空作用不减；另一方面，短期多晶硅以及铝合金行业预计维持现状，对于工业硅需求的进一步拉动仍显不足。

　　图为工业硅开工率走势

　　3月以来,工业硅期现货价格下行愈发明显，究其原因在于产业链供大于求格局下，先后形成了高供给、高库存、需求边际弱化、成本重心下移四大利空因素。笔者认为，解决此供需矛盾应着眼于通过压减产出、降低库存的途径实现新的供需平衡，而供需再平衡的过程将伴随工业硅价格的再度下跌。

　　企业生产利润进一步压缩

　　随着工业硅现货价格的持续下跌，导致企业生产利润进一步压缩，不乏西南等主产区企业被动进入负利润状态水平，造成生产企业减产加码。除了利润影响外，近期云南省应急管理厅关于印发云南省新能源行业领域产业链企业安全生产专项整治工作方案的通知，明确重点整治范围包括工业硅等制造企业或项目。虽然本次整治市场普遍理解为地方政府对工业制造业生产安全的日常督导，对产业链的影响有限，但云南产区工业硅企业借此主动停产检修，周产出环比下降明显。然而，减产背景下，国内工业硅整体库存水平不降反增，其中更是以西南、西北产区工厂库存增加明显，虽然云南的整治文件出台叠加企业的积极大力度减产，引发了市场的补库需求，但是减产增库的结果均指向了工业硅需求偏弱这一事实。

　　近期，有机硅已经连续3周保持减产势头，且减产力度不断加码，以及减产的范围也在不断扩大。造成有机硅企业减产的原因：一是在于企业生产亏损，2023年有机硅企业基本都在亏损中度过，随着亏损水平的增加、亏损周期的延长，企业只能被动不断加码减产；二是有机硅终端需求欠佳，有机硅库存压力不减，继上周去库后，本周工厂库存再度增加，且录得2月中旬以来的库存新高。预计弱需求、高库存压力继续主导有机硅企业减产，对于工业硅需求持续利空作用不减。

　　整体产业链利好有限

　　晶伏产业链虽然在政策支持下，2023年开年以来光伏装机数据亮眼，但随着高纯度石英坩埚紧缺问题的日益凸显，逐渐切断了硅片需求向硅料需求的传导，进而产业链整体需求的提升对于最上端硅料的利好有限，叠加自去年硅料产能集中释放后，造成的硅料高库存现状。两方面因素均影响了硅料供给的释放，进而抑制了晶伏产业链整体对于原料工业硅的需求。

　　铝合金方面，企业开工连续3周呈现止步不前态势。一方面，根据下游贸易商反馈，3月以来，终端需求表现不及此前市场预期，汽车产出环比高增长，预期差导致以华东和华南市场为主接货乏力；另一方面，铝合金价格近期受原铝波动明显增加，鉴于海外市场风险持续存在，国内铝合金生产企业以及下游企业均主动维持现状，选择不增产、减少拿货来回避海外风险的传导。结合上述分析，短期来看，多晶硅以及铝合金行业预计维持现状，则对于工业硅需求的进一步拉动仍显不足。

　　综上所述，通过降价、减产的途径来寻求工业硅供需再度平衡已经在实施，只是工业硅需求边际下滑，且阶段性需求下滑力度强于企业减产力度，造成了库存的再度增加。同时，基于目前供给仍处于高位的现状，预计再平衡过程需要企业加大减产力度，进而工业硅现货价格仍有较明确的下行空间。结合期货盘面，维持工业硅合约逢高抛空的思路。(作者单位：云财富期货)