PVC：供需偏空，关注后市库存去化斜率

　　摘要

　　虽然最近上游开工已经连续两周小幅降负，但可以看到的是由于后续订单跟进不足，上游及社库压力较大，供需面仍没有得到逆转，也是盘面偏弱的主要原因，但目前此阶段已经兑现在盘面，待外围宏观风险消退后，后市主要关注进入4月社会库存去化拐点，不及预期或继续维持偏弱寻底走势，反之盘面有望向上修复利润。

　　近期PVC盘面在行业利润整体处于低位的情况下继续下杀，主要源于外围金融风险事件导致的风偏降温和悲观情绪，那么随着美国和欧洲央行增大资产负债表救市后，短期外围风险暂时消散，视角重回国内。同比往年最高的社会库存等待所谓金三银十消费旺季的消化，但从目前了解到的需求侧的情况来看，没有上游开工的停工降负，库存去化或大概率不及市场预期了。虽然最近上游开工已经连续两周小幅降负，但可以看到的是后续订单跟进不足，上游预售订单连续两周走低，供需面仍没有得到逆转，也是盘面偏弱的主要原因，但目前此阶段已经兑现在盘面，待外围宏观风险消退后，后市主要关注进入4月社会库存去化拐点，不及预期或继续维持偏弱走势，反之盘面有望向上修复利润。

　　详细分析如下：

　　上游开工高位小幅降负，关注后市春检减负力度。隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率环比减少0.53%在76.93%，同比减少5.17%；其中电石法环比减少1.23%在75.06%，同比减少9.82%，乙烯法环比增加2.01%在83.69%，同比增加11.04%。2023年2月国内PVC产量175.85万吨，环比减少8.12%，同比去年增加0.22%，1-2月产量累计367.24万吨，累计同比增加1.58%。目前电石法开工处于同比下方，但乙烯法开工相较往年仍有提升，结合去年到今年的新投产能，1-2月产量仍处同比往年高位。3月以来部分区域氯碱装置按预期进入检修，特别是电石法，开始逐步降低负荷，但仍需看到更多的产量减少或才能使得价格企稳，目前上游利润不佳，季节性检修期到来后减产意愿或较往年强烈，关注后市上游企业停车检修计划。

　　图1：PVC开工率（单位：%）

　　数据来源（同花顺iFind）

　　图2：PVC月度产量（单位：万吨）

　　数据来源（同花顺iFind）

　　高频数据显示需求侧持续走弱。2月24日以来，PVC上游企业预售订单持续环比走低，截至3月17日，PVC上游企业预售订单回落至49.44万吨，下游各行业制品企业订单表现不佳，出口远期订单有所走弱，整体需求支撑有限，所以虽然近期开工回落，但从社会库存走势可以看出，供需面仍是在持续走弱的，截至3月19日，国内PVC社会库存在53.58万吨，环比增加0.15%，同比增加43.11%，库存压力仍然较大。截至2023年3月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在9.4天，环比减少0.2天，上游生产企业库存向市场转移，3月以来主要消化前期订单为主，后市主要关注春检检修力度带来的减产情况以及社库拐点。

　　出口远期订单转弱，后市不容乐观。近期全球 PVC市场价格面临销售压力，据隆众资讯报道，欧洲离岸价格大幅下调，虽然美国PVC现货出口价格持稳，但后市或受到亚洲PVC价格下调影响。目前来看，整体国际市场需求疲软，叠加印度库存高企，远期价格下调幅度或超过市场预期，预计国内出口订单或难以回到前两年二季度的水平，对于需求支撑有限。

　　图3：PVC中国FOB价格（单位：万吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图4：PVC出口（单位：万吨）

　　数据来源（同花顺iFind）

　　烧碱下跌暂稳，电石弱势，氯碱综合利润处于亏损状态。烧碱价格的走弱从去年10月延续至今，但跌幅最大最快还是今年1月至今，对于氯碱企业利润影响较大。截至3月20日，内蒙烧碱（32%离子膜）跌至685元每吨，基本回到19年二季度后的水平。近期烧碱价格有所企稳，后市上游减产预期以及烧碱库存去化预期逐步兑现后有望见到价格企稳回暖。电石价格在3月上旬暂时稳住后再次转弱下跌，但预计在低利润情况下下跌空间不大，主要系自身供应充足叠加PVC开工走低，在烧碱价格企稳后，电石的价格走弱使得成本支撑减弱，但目前氯碱综合利润转负，估值偏低，但仍需等待供需驱动去修复。

　　图5：内蒙烧碱（32%离子膜）价格

　　（单位：元/吨）

　　数据来源（同花顺iFind）

　　图6：氯碱综合利润（单位：元/吨）

　　数据来源（同花顺ifind）

　　地产修复持续性有待观察，具有不确定性。3月15日，统计局公布了1-2月的房地产市场数据，超市场预期，从前期高频数据也可以反应，因去年疫情积压以及政策端好转来的需求基本已经兑现，后续或难以保持这样高斜率的恢复力度。3月中旬以来，地产数据开始有所转弱，所以我们认为在前期的特定性需求释放后，后续回暖程度仍有待跟踪，另外新开工面积累计同比仍处下滑状态，后市竣工端好转势头是否来到了拐点也同样需要继续关注，整体不宜过于乐观。

　　图7：房屋新开工及竣工面积累计同比

　　（单位：%）

　　图8：30大中城市：商品房销售面积

　　（单位：万平方米）

　　数据来源（SMM）