中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司 钟靖

　　根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。2月，多头减仓叠加空头增仓带动镍价破位下跌，镍价由长期价格区间高位快速回落至中部位置。

　　一、空头主导镍价破位下跌

　　2月上旬，沪镍多头减仓导致价格小幅回落，中旬开始空头主动增仓2万手带动价格持续下跌并跌破短期震荡区间下沿；伦镍多头减仓叠加空头增仓带动价格持续下跌，总持仓量仍处于较低水平。2月28日，沪镍收盘价197930元/吨，较上月同期222540元/吨下跌11.06%；伦镍收盘价24890美元/吨，较上月同期30410美元/吨下跌18.15%。

　　图1：空头主导镍价破位下跌

　　二、国内主力和国际投资基金维持多空平衡状态

　　2月28日，沪镍持仓量TOP20期货公司继续收缩多头敞口规模，净持多头头寸9171手降至145手，维持多空平衡；伦镍商业机构净持空头头寸24447手，较上月同期空头敞口收窄3127手，投资基金净持多头头寸3360手，较上月同期多头敞口收窄4041手。

　　图2：国内主力和国际投资基金维持多空平衡状态

　　三、市场炒作风险处于中等偏高水平

　　2月28日，沪镍主力合约持仓量7.4万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存0.29万吨，盘面持仓规模与库存之比为26倍，处于历史均值偏高水平；LME3个月期镍持仓13.64万手，一手6吨，库存4.41万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3.34，市场炒作风险处于中等偏高水平。

　　图3：市场炒作风险处于中等偏高水平

　　四、镍价由长期价格区间高位快速回落至中部位置

　　沪镍期货价格长期运行区间在107000-277000元/吨，短期运行区间由200000-235000元/吨下行至175000-200000元/吨；伦镍期货价格长期运行区间在13000-35000美元/吨，短期运行区间由25000-33500美元/吨下行至18000-25000美元/吨。2月28日，沪镍主力合约收盘价197930元/吨，伦镍期货收盘价24890美元/吨，处于长期价格区间中部、短期价格区间高位。

　　图4：镍价由长期价格区间高位快速回落至中部位置

　　五、镍价短期破位下跌

　　镍价1月已由上涨转为区间震荡，2月向下突破原价格区间，破位下跌。

　　图5：镍价破位下跌

　　六、国内外市场对镍远期价格走势预期存在分歧，近期现货资源宽松

　　沪镍远月合约价格较近月合约价格贴水5.5%，国内市场对远期价格走势预期悲观，伦镍期货远月合约价格高于近月合约903美元/吨，国际市场对远期价格走势相对乐观。2月底，伦镍Cash/3M贴水203美元/吨，较1月底下跌12美元/吨，反映现货资源持续宽松。

　　图6：伦镍Cash/3M贴水203美元/吨反映现货资源持续宽松

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