专题：糖史周期-供应端扰动背景下的糖价变化

　　近期国内糖价表现亮眼，一方面是印度及泰国产量低于预期，令供应紧张的局面加剧，ICE期糖主力站上21美分/磅关口，对国内糖价联动作用增强；另外一方面是今年产区干旱，广西糖减产预期强烈，助力郑糖持续上涨。在农产品中，白糖的周期性特征最为显著，具有两年或者三年增减产的自然周期，也就意味着白糖价格的走势与所处的周期时间息息相关。虽然近几年糖市周期性逐渐减弱，但产量增减变化与价格之间仍保持着一定的对应关系。

　　一、从周期性维度看历史糖价波动

　　郑糖价格指数与食糖产量变化存在息息相关，一般情况下食糖年产量增加，郑糖价格指数相应下调，反啊啊之，亦然。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐点延迟)，两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；19/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；20/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%；21/22榨季食糖小幅减产，该年度郑糖指数上涨了1310元/吨，涨幅约26.8%。

　　从以下表格可以看出，2019年之前白糖上演着两年或三年的牛熊周期，2019-2020年，白糖产量增减量在30万吨上下浮动，与此同时，这两年郑糖价格指数在4600-5920元/吨区间震荡，由于当年出台了新政策，也就是自2019年度开始广西糖料收购价格退出政府指导价管理，实行甘蔗订单农业，糖厂和蔗农签订甘蔗收购价490元/吨，为期三年的订单合同，此政策使得糖厂成本保持在一定水平。加之该两年食糖产量在1000万吨以上，且进口糖实行报告值，有效了弥补了国内产需缺口。

　　目前白糖产量增减幅度与价格之间依然保持的紧密的联系。21/22年度国内白糖产量处于减产年份，且产量回落至1000万吨以下，较上年度减少110万吨，对应着郑糖价格指数从4880元/吨附近上涨至6190元/吨，上涨空间1310元/吨。本榨季郑糖价格指数已上涨至6313元/吨年内高点，打破了前两年的高点，减产已潜移默化的表现在期货盘面。22/23年度本榨季全国食糖产量仍存在下修可能，产需缺口超过550万吨，且目前配额外糖价成本居高，定价权转移至国产糖。结合产需缺口扩大、外糖成本高企的情况下，22/23榨季郑糖价格指数可能会出现2016年的行情。

　　数据来源：郑商所、瑞达期货研究院

　　数据来源：广西糖协、郑商所、瑞达期货研究院二、22/23年度国内食糖产量预测

　　中糖协产销简报：2022/23年制糖期，截止2023年2月，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除了云南省外，其他产区糖厂均已经陆续收榨。截止2月底，本制糖期全国共生产食糖791万，同比增加74万吨；全国累计销售336万吨，同比增加63万吨，累计销糖率为42.5%，同比加快4.5个百分点。2月单月全国食糖销售99万吨，处于近五年高位水平，销糖数据表现良好，数据相对偏多糖市。

　　具体主产区来看，截至2月28日广西累计入榨甘蔗3969.79万吨，同比减少158.78万吨，累计产糖量为504.11万吨，同比增加7.71万吨；云南省共有50家糖厂开榨，去年同期为47家，收榨糖厂1家，累计入榨甘蔗965.89万吨，共产糖122.04万吨(上年同期产糖84.36万吨)，产糖率12.64%(上年同期产糖率11.88%)，22/23榨季云南糖产量预计小幅增产，抵消部分广西糖减产。22/23榨季广西糖厂共开机73家，同比减少一家，预计在3月份多数糖厂收榨完毕，本年度收榨进度相对较快。

　　参考历年压榨时间，推算22/23榨季广西糖总产量在3月产销数据中基本定型。近五年广西3月单月压榨产量均值在30-50万吨，若广西糖产量减产30万吨测算，预计本榨季广西糖产量为582万吨附近，全国食糖产量预计为964万吨，较上年度的956万吨，增加22万吨。若广西糖减少60万吨测算，预计本榨季广西糖产量为552万吨附近，预计22/23榨季全国食糖产量为934万吨附近，较上年度的956万吨减少22万吨。以上预测数据仅供参考，最终结果根据官方网站为准。

　　数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院

　　数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院

　　数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院三、中长期糖价走势预测

　　第一，单纯从食糖供应端测算中长期糖价波动空间：根据以上内容得出预估结果，22/23年度我国食糖产量预估值为934-964万吨之间测算，若22/23年度食糖产量为934万吨，对应郑糖价格指数重心较上年度上移100-200元/吨。若22/23年度食糖产量为964万吨测算，22/23年度郑糖价格指数重心与21/22年度糖价重心基本持平，大致在5000-6300元/吨。

　　第二，结合供需面测算，22/23年度我国食糖产量在934-964万吨，国内食糖消费量为1560万吨，进口量500万吨，产需缺口为596-626万吨，产需缺口大于上年度，则需要在第一点测算的基础上调高郑糖价格指数上限，郑糖价格指数中长期在5200-6400元/吨区间。

　　第三，供求理论下的边际成本定价是白糖期货的根本定价。当国内糖市缺口出现，此时需要超过500万吨的进口糖来弥补(不抛储的情况下)，糖价向边际成本最高的价格靠拢。国际糖价持续上涨的背景下，国际糖价与国内的联动作用增强，配额外进口成本拉动国内价格上涨。以下表格按照原糖价格为21美分/磅测算，配额外(50%)进口巴糖成本为7460元/吨，远高于国内主产区现货价格、期货价格、平均生产成本线，此时进口糖配额外高成本将逐渐体现在价格上。

　　结合以上三点，国内消费端恢复的背景下，供应端广西糖减产预期强烈，叠加外盘糖价不断走高，国内外糖价联动作用加剧，预估22/23年度郑糖价格指数在5400-7000元/吨区间波动。

　　数据来源：瑞达期货研究院