2月以来，黄金受金融属性影响走势维持偏弱振荡，在美联储将延长加息周期的预期下，美元指数和美债收益率同步走强对价格造成打压，金价跌至近两个月的低位。然而随着欧元区2月CPI回落不及预期，核心CPI再创新高，欧洲央行官员表态将要加息到更高水平，欧元兑美元有所升值。从2月PMI数据看美国生产和商业活动未显示出强劲的回暖，房地产销售和房价仍在走弱的趋势中，美元指数触顶回落使黄金止跌。

　　3月3日，美联储发布半年度货币政策报告，再次强调了坚定致力于将通货膨胀率降至2%的决心，并称持续加息是“适当的”，将维持较长一段时间。报告整体上未有超出市场预期的表述，对于加息的高点仍在定价的范围内，盘中10年期美债收益率失守4%的关键点位，跌幅持续扩大，对黄金的利空影响有所减弱，金价当周累计收涨。

　　从宏观基本面看，在美国劳动参与率难以恢复到疫情前水平、就业市场持续保持韧性并支撑薪资增强和住房等物价水平的情况下，市场过早预期美国经济下行带动通胀降温、美联储货币政策转向是误判，且需要重新定价，但同时对于美联储能否将通胀率降至2%或设定该目标是否合理存在争议。

　　本次美联储报告维持了这一目标或出于高通胀对低收入家庭压力增加的考虑，并坚持未来可能要经历一段低于趋势水平的经济增长和劳动力市场的降温以实现目标。若美联储维持紧缩货币政策到今年年末，美元流动性仍将持续收紧，黄金走势与美联储货币周期呈现高度相关性，表现在金价与美债实际利率的负反馈上，在货币政策即将转向宽松的时候，“买预期，卖事实”的规律下金价会提前“抢跑”迎来趋势上涨。因此，若美联储货币政策在年内无法转向，限制性利率持续使实际利率处在相对高位使金价难有亮眼表现，但在此过程中需求受到紧缩的抑制使美国经济下行压力加大将支撑其避险需求，并带来阶段性的反弹。

　　展望3月，在预期美国2月非农人数增长将较1月回落但仍维持韧性的情况下，加上通胀数据未能见到显著回落，近期3月加息50BP的预测概率有所上升。但从2月的会议纪要来看，美联储仍维持25BP幅度的可能性更大，其内部表示希望观察每次加息对经济活动和通胀的具体影响，反映官员对于加息相当审慎。

　　整体上，在市场消化3月加息的影响前美元指数和美债收益率下方将有支撑，但其间欧洲央行决议若加强鹰派或形成扰动使美元涨幅受限，国际金价将在1800—1900美元/盎司(对应沪金410—425元/克)维持区间振荡。(作者单位：广发期货)