安如泰山信守承诺

　　调研主题：甲醇成本端与供需端的博弈

　　调研对象：期现企业、贸易商、下游企业

　　调研目的：近两年甲醇期货盘面波动涉及煤炭情绪、内地甲醇供需和港口甲醇供需等多个因子，调研走访了解在2305合约上是否可能形成多因子共振的行情？

　　主要观点：

　　1：原料端煤炭的供需预期直接在甲醇单边价格上演绎。

　　2：供应端国产甲醇量同比偏低，造成内地甲醇现货持续强于港口。

　　3：沿海地区进口货源恢复速度较慢，港口库存延续低位。

　　4：2023年甲醇下游需求增量有限，上半年甲醇需求同比偏低。

　　调研总结：

　　1：国内煤炭情绪端的变化直接影响盘面的波动方向

　　春节归来，国内动力煤因高库存、海外进口预期提升的利空因素下成为大宗商品市场较为悲观的品种。同时，甲醇是近两年与国内与动力煤价格走势较为紧密的期货品种之一，在其日内成交量活跃和持仓量较大的优势下备受煤系资金的青睐，因此甲醇单边价格在春节后更多演绎的是煤炭弱供需的逻辑。

　　2：一季度国内甲醇产量恢复低于市场预期，预计二季度将会提升

　　从2022年8月份开始，国内河南、山西、陕西、内蒙等地区多套甲醇装置因综合生产利润较低的因素主动的停车和降负荷，据我们统计顶峰时接近700万吨的产能。从产量来看，虽然春节后西北和内地部分地区甲醇企业恢复生产，但总体国内甲醇产量依旧是同比偏低。从情绪来看，春节后原料端煤炭降价促使部分上游企业复产积极性的提升，但因煤价受矿难影响波动放大，上游企业重回谨慎决定开车的状态。从生产利润来看，近期西北及内地甲醇现货价格强于成本端煤炭，上游企业综合利润继续转好，预计二季度国内甲醇产量将明显回升。

　　3：沿海地区进口供应依旧偏少，港口库存一季度维持低位

　　自2022年8月份开始，伊朗地区的甲醇装置开工即不稳定，发往中国的货源从8月份的80万吨/月一直下降至11月份的50万吨/月。在2022年12月份伊朗甲醇装置因季节性限产后，2023年1-2月份发往中国的货源维持在30万吨/月，截止到目前伊朗仍有4套甲醇装置近720万吨产能没有完全恢复，市场预期在3月中旬恢复（往年在2月底就基本恢复满负荷），我们预计在内地窗口关闭、进口迟迟无法放量的影响下，港口低库存的格局将延续至3月中下旬。

　　4：国内传统&新兴下游在2023年上半年无明显的增量

　　甲醇传统下游主要是甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE，近两年国内经济明显下滑使传统下游扩产驱动力不足，预计2023年新增需求较少，更多是季节性的波动。新兴下游MTO主要集中在沿海地区，在2022年甲醇制烯烃的工艺也因性价比不如外采乙烯丙烯单体而被MTO工厂阶段性的替代，从2022年四季度开始甲醇需求就已同比大幅减少。南京诚志一期MTO装置在2022年8月份开始停车、浙江兴兴MTO装置在2022年10月份停车开始外采乙烯、斯尔邦MTO也在盛虹常减压装置开车后停车。2023年下半年浙江兴兴裂解装置也会投产，市场预计其MTO装置将在5-6月份停车，因此2023年上半年国内MTO需求增量非常有限。

　　总体来看，决定2305合约期货盘面波动的因子集中在成本端煤炭预期、内地供需和港口供需的预期。预计3月份甲醇仍会处于煤制成本下移与内地供需偏紧的博弈中，4月份需观察是否能形成煤制成本弱势延续和国内外甲醇供应回升共振向下的行情。单边价格来看，煤炭的弱预期将会一直压制甲醇2305合约，跨品种交易上多油空煤的策略仍会延续。盘面月间价差来看，港口地区甲醇需求增量有限，甲醇供应回升的速率是压制基差和月差主要利空，预计3月份在进口预期的扰动下将使5-9价差维持在0-50区间波动，如果4月份国内产量环比明显回升那么5-9价差将有可能会走出contango结构。