近期铁合金走势持续弱势，数次上冲均未能涨破前高。原因为何？未来铁合金的价格将会何去何从？

　　一、铁合金现实面仍偏弱

　　铁合金的价格整体跟随黑色走势，尤其是双焦的走势，预判振荡偏弱为主。对铁合金自身格局的判断，依旧是利润被持续压缩。

　　从基本面数据来看，现在的铁合金产量都是维持在很高位，尤其是本周硅锰的产量几乎达到了历史新高。过去硅锰日均产量中枢是3万吨，硅铁产量中枢是1.5万吨，而最新的硅锰和硅铁的日均产量都在中枢上方1000-2000吨。而需求端来看，虽然五大材的产量最近几周持续的回升，但是也仅是季节性的回升。而且按照最近五年来看的话，还是处于中枢偏低位的水平。出口量也是持续的下滑，硅铁2022年中最高月出口量7.8万吨，相对于月产50万吨来说占比约15%；而在2022年12月出口量则连续下滑至3.8万吨，占比月产量的7%左右。硅锰出口量从1万吨降至一两千吨，相对硅锰的产量来说占比较小，这一块影响不大。这种供应高位、需求偏弱的格局，就造成了现在铁合金的利润低位。而且从合金厂家的库存来看，硅锰、硅铁都是持续的累库，硅锰厂家库存更是位于历年同期最高位，超过了20万吨，而硅铁厂家虽然绝对库存位置偏低，但是从现在的基本面来看，还是看不到去库的希望。

　　现在多数厂家的现状还是有点利润就进行生产。而且很多成本较高的地区在进行错峰生产，比如谷电便宜，就只挑谷电时间进行生产，而峰电时间进行生产是有一些亏损的。那么问题就是一旦合金价格上涨，使得峰电生产有利润，那么这些厂家就会增产，很快就又会将利润打下去。所以铁合金会长时间地将自身利润压缩至0附近。除非两种情况的发生：一是生产端受限，比如2017年底某产地一刀切的限产；二就是经济过热，对钢材的产量需求大幅增加。比如2021年的行情就是同时发生了生产端受限和经济过热的钢材需求高，造成了史无前例的一波大行情。

　　从现在的情况来看，全国今年保经济的背景下，大规模限产的可能性不大，而且煤炭供应充足，也暂时看不到发生电荒的可能性。所以对产量的判断是始终维持在高位。而钢材的需求，要看经济能否过热。这个可能判断难度稍大，但是从中国政策向来的谨慎性来看，今年经济大概率不会走向过热，那么钢材和铁合金的需求也不会有大幅度的提高。所以今年全年，铁合金大概率都还是会维持现在的低利润格局，铁合金的价格很大程度上还是取决于他们的成本。

　　对于铁合金下游钢材需求的大方向来看，最近主要矛盾点还是地产。过去高增速确实难以延续，但是也不至于出现崩塌。因为当下房地产的需求主要应该看的是90后的刚需和70、80后的改善性需求。从人口结构来看，现在的购房主力军95前后的出生人口每年还是在2000万人左右。要到2005年前后的出生人口才降至1600万的平台，一直延续到2020年，才跌破1500万的平台并快速下降。最近的几年内，随着城镇化率还有一段提升空间，以及人均住房面积的改善，房地产市场还是会健康发展的。

　　二、铁合金的成本端分析

　　锰矿因为库存一直很高，锰矿价格也持续维持在底部震荡。所以现在对成本影响比较大的主要就是电价和兰炭/冶金焦的价格。

　　电价：结论是回不到过去的低电价，底层逻辑是动力煤价格不会回到过去的五六百元时代，因为最近两年新疆煤炭的产量增量很大。2019年2.4亿吨，2020年2.7亿吨，2021年3.2亿吨，2022年达到4.1亿吨。而且最近新疆煤矿还在不断的新增产能，未来中国煤炭生产大省很有可能在晋陕蒙之外新增上新疆。但是新疆的煤炭有个问题就是太远了，拉出来的费用太高。所以新疆煤想要持续高产的前提条件，就是煤价维持在高位。因为新疆煤外运到北港的费用大概是山西、陕西、内蒙古运往北港的两倍。如果动力煤价格重新回到五六百，那新疆的煤就很难运出来，这么大一块的煤炭增量就要收回去，那煤炭就不够用了。所以煤价的底部中枢肯定是要上移的，考虑到新疆煤的运输情况，动力煤价格底部的推测就是从过去的500抬升到700（5500卡动力煤北方港口的价格）。相对应地，电价也不会回到过去的低价了，当下电价相比2020年前抬升20-30%是比较合理的。

　　兰炭及冶金焦这一端，价格主要还是跟随着煤价的。预计还是振荡下行的大方向，但是底部跟动力煤一样，不会回到2020年前的价格底部了。底部可能也是抬升20-30%。

　　三、铁合金期货市场的策略建议

　　维持2022年推算的硅锰成本底部在6500附近的观点，但是近期整体情绪还算乐观，就算是震荡下行，硅锰盘面可能也很难打到这个成本底部位置，所以短期来看单边没有啥好的建议。从成本支撑的角度来看，如果硅锰盘面能跌破7000，建议逐步多单入场。从硅铁和硅锰套利角度来看，给出的中枢是硅铁-硅锰=500。那如果在波动中，盘面价差能达到硅铁-硅锰在900左右的位置，在铁合金没有大规模限产措施的前提下，建议可以做缩价差。（本文作者投资咨询号：Z0017545）