2月铁合金市场波澜不惊，价格窄幅波动，中枢环比小幅下移。节后钢厂对铁合金主动采购意愿不强，钢招缩量，钢厂利润处于低位，对炉料端价格有所压制，2月锰硅和硅铁主流钢招价格下调。2月铁合金需求端恢复较快，五大钢种产量持续增加，钢厂厂内铁合金库存水平下降，降至低位水平。供给端有所分化，锰硅产量恢复较快，但速度仍不及需求端。硅铁产量不升反降，铁合金基本面出现改善迹象。成本方面，2月锰矿价格高位振荡，兰炭小料价格下降，锰硅成本端支撑力度更强。

　　3月铁合金厂家复产将增多，供给端趋于宽松。需求方面粗钢产量将继续回升，钢厂对铁合金有旺季备货需求，预计将体现在3月的钢招采量上。铁合金需求端将继续改善，基本面转入供需两旺格局，现货资源逐步从合金厂家向钢厂厂内转移。终端需求有望继续改善，强预期将进一步落地为强现实。钢材库存去化速度将加快，钢厂利润空间继续修复，给予炉料端价格进一步上行空间。终端向成材再向炉料端价格的正向反馈将提振铁合金价格。3月钢招价格有望上调，量价齐升。成本端3月将环比上移，对铁合金价格支撑力度增强。整体而言，铁合金市场3月有望逐步复苏，跟随炉料端价格走强，但上方空间较为有限。对于下游需求端而言，铁合金基差2月有所走扩，当前主力合约具备一定的买入套期保值的价值。

　　一、2月行情回顾

　　(一)现货市场回顾

　　2月铁合金现货价格维持窄幅波动，月内缓步下行，价格中枢较1月小幅下移。节后钢厂利润仍处于偏低水平，对炉料端的采购较为谨慎，基本以消耗前期库存为主，对铁合金维持刚性采购。2月锰硅和硅铁的主流钢招价格均环比下降，铁合金市场情绪略显低迷。从绝对价格指数来看，锰硅月内累计下降0.8%，硅铁累计下跌2.1%。2月锰硅价格中枢环比1月下移0.15%，硅铁下移2.13%。硅铁价格弹性继续高于锰硅，二者价差小幅收敛。但随着下移终端需求的改善，钢厂利润月内逐步修复，叠加钢厂厂内铁合金库存水平偏低，3月钢招价格有望回升，锰硅和硅铁现货价格中枢有望上移。

　　(二)期货市场回顾

　　期货方面，锰硅和硅铁主力合约月内跌幅较现货略大，分别下跌1.8%和4.1%，基差小幅走扩。成交方面，2月硅铁和锰硅成交量均有所放大，其中锰硅增幅更为明显，同比增幅达到108%。硅铁和锰硅2月成交量环比分别增加24%和31%。持仓方面，2月末锰硅和硅铁持仓量同比增幅分别为48%和73%,环比1月末分别增加6%和下降6%。整体而言，2月铁合金期货市场放量下跌，市场情绪整体偏悲观。

　　二、进出口

　　由于我国锰矿品位总体较低，故每年需求大量进口高品位锰矿。作为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年中国锰矿年度进口量超过3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高水平。近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。2022年我国锰矿进口量同比大体持平。但年内月度进口量的波动较大，全年呈现前低后高的特征。

　　具体到各主要进口国来看，2022年我国南非矿和加蓬矿的进口量小幅增加，刷新历史新高，巴西矿和澳矿进口量同比下降。其中南非矿进口量占进口总量的比值继续上升，接近50%，为近年新高。进口锰矿的资源集中度进一步提升。加蓬矿和澳矿占当月进口总量的比例一度超过80%。与主流矿形成对比的是2022年非主流矿的进口量下降比较明显。

　　进入2023年后，加蓬矿山出现事故，同时加蓬当地的铁路问题同样对锰矿发运造成影响，使得1月加蓬矿的发运明显回落。澳矿和南非矿的发运维持稳定。但1月加蓬矿发运的下降暂未体现在到港量上，1月三大矿到港量基本维持稳定。但加蓬的发运受限在2月持续，发运量继续下降，到港量开始出现回落，港口库存出现去化。3月加蓬矿的发运预计将逐步恢复，但到港仍将处于低位。今年国内地产用钢需求有望改善，建材减产压力下降，锰元素需求较2022年有望提升，锰硅厂家开工积极性有望提升。海外经济转入衰退的风险加大，主流矿山发运至我国的锰矿比例预计将高于2022年。同时随着人民币汇率的走强，国内对外矿的采购意愿也将提升，我国锰矿进口量预计将同比增加，有望创2019年以来的新高。

　　硅铁方面，受地缘政治冲突影响，2022年全球硅铁市场呈现供需紧平衡。俄罗斯作为全球第二大硅铁出口国，其出口的受限使得全球硅铁月度供应出现3万—4万吨的缺口。受此提振我国硅铁的出口量在上半年增幅明显，月度出口量不断刷新前高。但进入下半年后，随着欧洲经济转入衰退的风险加大，对硅铁需求萎缩，我国硅铁出口开始从高位回落，资源从欧洲转向日韩。2022年我国硅铁出口量共计66.1万吨，同比增加11.44万吨，很大程度上缓解了国内硅铁供给端的压力。

　　进入2023年后，海外需求进一步回落。2023年1月全球63个国家的粗钢产量1.453亿吨，同比下降3.3%，而中国粗钢预估产量7945万吨，同比增加2.3%。除中国外的粗钢产量降幅明显，预计硅铁出口延续下行趋势，1—2月出口均值在3万吨左右。随着欧美央行的进一步加息，海外对硅铁需求上半年将延续下行趋势，而国内板材产量将进入旺季，硅铁需求有望回升，硅铁厂家出口意愿下降。预计我国硅铁上半年月度出口均值维持在3万—4万吨的正常水平。

　　三、成本端

　　(一)锰矿

　　2月全国锰矿港口库存稳中有升，南北港口库存水平出现分化。由于北方锰硅厂家复产较快，对锰矿需求更好，北方港口锰矿本月出现去库，而钦州港本月累库。截至2月末，全国主港锰矿库存升至628.1万吨，月累计增加3.4万吨，当前库存水平近次于2021年的历史同期高点。加蓬矿1月的发运受到扰动，使得2月到港量出现下降，但其他矿种到港维持稳定，锰矿整体供给变化不大。从2月天津港各主流矿种库存变化来看，除去巴西矿和科特迪瓦矿外其它矿种均有不同程度的下降，其中以南非矿的去化最为明显。锰硅厂家由于利润水平不高，对高品矿的需求相对较弱。进入3月后，加蓬矿的发运将逐步恢复，但到港仍将处于低位水平。下游锰硅厂家对锰矿的采购力度有望增强，港口库存累库压力将有所下降。

　　本月锰矿港口现货价格小幅回落。外矿成本本月上涨，South32对华2月高品澳矿报价5.42美元/吨度，环比上涨0.6美元/吨度，南非半碳酸报4.38美金/吨度，环比上涨0.28美元/吨度。

　　 Jupiter对华2月南非半碳酸报4.36美元/吨度，环比上涨0.26美元/吨度，UMK对华2月南非半碳酸报4.35美元/吨度，环比上涨0.2美元/吨度。但由于海运费价格下降明显，实际到港成本变化不大。节后贸易商挺价意愿较强，但下游接受度不高，对锰矿价格有打压意愿，锰矿市场整体平稳，价格在相对高位窄幅波动。从天津港各主要矿种的价格变化来看，南非矿，巴西矿和澳矿本月价格均下跌1元/吨度，而到港下降明显的加蓬矿本月价格降幅更为明显，下游基于其挺价意愿较强相应减少了对其采购量。

　　展望3月，基于国内需求回升的预期，外矿对华报盘进一步上调。3月South32对华报盘：高品澳块6美元/吨度，南非半碳酸4.65美元/吨度，报价均有所上涨。加蓬矿山因不可抗力事件推迟2月报盘，3月一起对外发布，价格预计看涨。海运费价格近期止跌反弹，后续外矿到港成本将上移，贸易挺价意愿将维持坚挺。下游锰硅厂家开工率持续回升，3月对锰矿需求将进一步增加，锰矿基本面有望走强，港口现货价格预期迎来上涨，锰硅成本端支撑力度增强。

　　(二)焦炭兰炭和电价

　　焦炭价格2月整体维持稳定，下游钢厂节后对炉料端价格上涨的接受度不强。兰炭小料价格在2月出现回落，临近月底方才止跌反弹，月度累计降幅超过200元/吨。2月硅铁原料端对价格的支撑力度不及锰硅。但随着下游终端需求的改善，本月钢厂利润空间有所修复，对焦炭价格上涨的接受度提升，部分地区焦炭开始出现首轮提涨，3月焦炭和兰炭小料价格均有望上涨，铁合金原料端成本曲线上移。

　　电价作为铁合金生产成本中的重要占比，2月北方主产区整体维持稳定。内蒙主产区铁合金用电成继续维持0.47元/度。南方主产区由于处于枯水期，用电成本小幅上移，广西主产区铁合金用电成本降至0.6元/度，环比1月末上涨0.02元/度。3月预计铁合金电价将维持稳定。

　　四、供应

　　供应方面，2月锰硅和硅铁分化。锰硅厂家节后的复产较快，周度开工率和产量均创出历史同期新高。一定程度受建材成交较好的提振。2月锰硅全国综合开工率为58.32%，较之1月上升1.61个百分点。全国2月锰硅产能1584791吨，维持不变，月度产量870142吨，环比1月下降2.1%或18766吨。主要是由于2月实际生产天数较少，从日均产量来看2月为31076.5吨，环比1月增8.38%。月度产量同比增加，为历史同期最高值。各主产区产能利用率均高于1月，贵州主产区增幅最为明显。与锰硅形成对比的是2月硅铁供应端趋于收紧。全国硅铁2月综合开工率为57.34%，较1月环比降7.36%，2月硅铁产量475914吨，环比1月下降7.36%或37834吨，同比2021年2月下降5.99%，为近三年同期最低。2月日均产量为15352吨，环比1月降10.35%。各主产区除甘肃外产量环比均有所下降，宁夏地区产能利用率最高。硅铁出口的下降以及国内需求的疲弱使得硅铁价格承压，硅铁厂家开工积极性不高。

　　展望3月，终端需求将进一步转好，钢厂利润有望继续修复，粗钢产量将迎来提产，逐步进入旺季模式。铁合金下游需求将增加，价格有望回暖，合金厂家开工积极性有望提升，月度产量有望环比增加。2022年是锰硅产能置换和退出压力较大的一年。锰硅部分置换的新增产能在今年有望投放，供给端约束边际放松。同时在下游需求改善的支撑下锰硅厂家的主动开工意愿有望增强。2023年全国锰硅产量有望同比小幅增加，结束连续3年的下降趋势，年度产量预计在1000万吨左右。而硅铁的供给端仍有约束。近两年行业高利润的刺激下多数硅铁厂家开工率已提升至高位，在无新增产能投放的情况下进一步提产空间有限。同时海外需求将回落，国内硅铁主动提产意愿将弱于2022年。预计今年硅铁产量将同比小幅下降。

　　五、需求端

　　(一)铁合金需求量

　　1月国内粗钢产量同比增加，但海外主要粗钢产国产量多以下降为主。节后钢厂对铁合金主动补库意愿不强，基本以消耗厂内库存为主，2月锰硅和硅铁钢招产量环比均下降，处于近年同期低位水平。但进入2月后，终端需求持续改善，成材表需连续四周回升，钢厂复产意愿增强，五大钢种产量持续增加，月内累计增幅较为明显。铁合金钢厂端需求恢复加快，自身基本面得以改善，硅铁由于供给端受限，基本面的改善更为明显。金属镁价格本月承压，镁厂开工积极性不高，对75硅铁需求无增量。

　　2023年2月国内钢厂厂内硅铁库存均值为19.82天，环比下降7.17%，同比下降6.38%。最近一期60家独立硅铁样本厂家厂内库存量6.06万吨，环比增加1.09%。2023年2月国内钢厂厂内锰硅库存均值为20.12天，环比减少11.37%，同比下降10.78%。最近一期63家独立锰硅样本厂家厂内库存量183700吨，环比增加5000吨。钢厂厂内铁合金库存本月消耗明显，当前处于低位水平，合金厂家厂内库存有所累库。展望3月，随着成材终端需求的进一步改善，粗钢产量将继续回升，钢厂对铁合金有旺季备货需求，预计将体现在3月的钢招采量上。铁合金需求端将继续改善，基本面转入供需两旺格局，现货资源逐步从合金厂家向钢厂厂内转移。

　　(二)钢厂和镁厂利润

　　2月终端需求恢复超预期，元宵节后下游复工早于往年同期，对成材备货意愿增强。2月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.6，较1月上升2.4个百分点，预期值为50.2，2022年8月来首次高于临界点。制造业生产经营持续回暖，结束此前六个月的收缩态势，重回扩张区间。国家统计局统计2月制造业采购经理指数(PMI)为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。国内制造业2月供需两旺，企业处于主动加库存阶段。2月份全国钢铁行业PMI为57.6%,环比大幅上升13.2个百分点，为5个月来首次回升至荣枯线上方。

　　今年元宵节后下游复工早于往年同期，成材表需2月持续回升，钢材库存出现拐点，开启去化。下游备货需求的旺盛使得钢厂挺价意愿增强，成材现货价格出现提涨。钢厂利润2月小幅改善，临近月底部分长流程钢厂已实现扭亏为盈，对炉料端价格上涨的接受度提升，焦炭价格开始出现提涨，合金价格受此提振出现企稳。展望3月，终端需求有望继续改善，强预期将进一步落地为强现实。钢材库存去化速度将加快，钢厂利润空间继续修复，给予炉料端价格进一步上行空间。终端向成材再向炉料端价格的正向反馈将提振铁合金价格。3月钢招价格有望上调，量价齐升。

　　六、供需平衡表

　　从2015年—2017年，粗钢产量受供给侧改革影响增幅缓慢，同期锰硅企业受之前持续亏损的影响开工意愿不足，产量基本以按需满足钢厂刚性需求为主。这三年里锰硅供需平衡表变化不明显。从2018年开始锰硅进入新一轮产能投放周期，产量在2019年首度突破1000万吨。同期粗钢产量也有明显增加，这一期间锰硅供需两旺，边际宽松。2020年受疫情影响，使得锰硅新增产能的投放在上半年一度出现停滞，加之上半年锰矿价格高企，全年产量结束了近年来同比持续增加的趋势，供需为近年来最为趋紧的一年。2021—2022年在能耗双控以及国内地产投资疲弱的背景下，锰硅市场供需两弱，需求端的降幅更为明显。2023年锰硅产量有望回升，结束连续三年的同比下降。而粗钢产量将延续同比下降的趋势，供需结构较2022年边际宽松。

　　硅铁从2018年开始进入新一轮产能投放周期，当年产量同步增幅明显，近100万吨。而后除去2020年受疫情影响外，年度产量逐年稳步提升。2022年受全球供应缺口刺激，年度产量再创出近年新高。需求方面，2018年之前整体需求增速较供给端更快，硅铁供需维持紧平衡，2020年硅铁钢厂需求端达到历史峰值。2021年粗钢压产目标的提出使得硅铁下游需的求萎缩更为明显，而供给端进一步放量，硅铁供需平衡表处于近年来较为宽松的状态。2022年国内硅铁需求继续萎缩，但海外需求激增，国内硅铁表需大体维持稳定。2023年国内硅铁产量将同比下降，钢厂和镁厂总需求预计大体持平于2022年，出口较2022年将有明显回落。国内硅铁供需结构较2022年将进一步宽松。

　　七、套利操作

　　2月锰硅和硅铁主力合约价差出现收敛，一方面是由于锰硅下游终端需求相对较好，另一方面其成本端的支撑力度较硅铁更强。进入3月后，终端需求有望进一步改善，钢厂利润继续修复，有望对铁合金价格形成提振。同时铁合金自身基本面将进入供需两旺模式，成本端支撑力度增强，价格有望回升。从能耗双控目标提出后，硅铁自身价格弹性就一直好于锰硅，年初以来延续这一特征。铁合金的下跌行情中硅铁—锰硅价差通常趋于收敛，而在上涨过程中硅铁涨幅通常更为明显。基于对铁合金3月价格中枢上移的判断，硅铁涨幅预计好于锰硅。品种间套利可尝试多硅铁空锰硅的操作。

　　成材表需节后已经连续五周增加，成材库存开始出现拐点，由增转降。部分钢厂出厂价格出现提价，强预期落地为强现实的可能性增加，上半年终端用钢需求边际改善的确定高于下半年，且铁合金近期基本面有望走强，对近月合约的提振更为明显。铁合金5—9价差具备正套逻辑。

　　八、后市展望及操作策略

　　3月铁合金厂家复产将增多，供给端趋于宽松。需求方面粗钢产量将继续回升，钢厂对铁合金有旺季备货需求，预计将体现在3月的钢招采量上。铁合金需求端将继续改善，基本面转入供需两旺格局，现货资源逐步从合金厂家向钢厂厂内转移。终端需求有望继续改善，强预期将进一步落地为强现实。钢材库存去化速度将加快，钢厂利润空间继续修复，给予炉料端价格进一步上行空间。终端向成材再向炉料端价格的正向反馈将提振铁合金价格。3月钢招价格有望上调，量价齐升。成本端3月将环比上移，对铁合金价格支撑力度增强。整体而言，铁合金市场3月有望逐步复苏，跟随炉料端价格走强，但上方空间较为有限。对于下游需求端而言，铁合金基差2月有所走扩，当前主力合约具备一定的买入套期保值的价值。