巴西丰产大豆上市，大豆宽松局面初定

　　——油粕周报

　　大豆：

　　国际方面：全球大豆供给偏宽松预期有所变化。巴西预计丰收 1.5 亿吨，虽然短期收割进度慢于去年同期，但总体为丰收季节。阿根廷已经播种完成，因天气仍原因导致产量一直减少，从去年预期 4500 万吨已经缩减至 3380 万吨。美国方面，对华装船数量有所增加，美豆对华出口装船 141.53 万吨大豆，较上周增加20.7%。CBOT 大豆方面，宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求预期良好和阿根廷大豆产区天气变数支撑盘面，短期南美大豆天气变数和宏观偏空预期交互影响，震荡走势。

　　国内方面：国储与集团入市收购并未提振大豆现货市场价格，近期浸油厂因豆粕价格稳中下行，叠加养殖、饲料厂家采购谨慎，部分浸油厂以消耗库存产品为主，生产意愿不佳。中长期来看，大豆余粮供给充足，若后续终端消费回暖步伐偏慢，叠加天气转暖、农户集中售粮，豆价或再次承压。

　　投资建议：短期震荡，长期偏空。压榨利润在盈亏平衡线附近，短期震荡，但长期来看，供给增多，趋势偏空。

　　豆粕：供给端：大豆到港库存 3 月份偏紧 500 万-600 万吨，但4 月后恢复至 900-1000 万吨，国内油厂压榨量回升，豆粕库存有望低位回升。需求端：商品猪存栏量高企，养殖利润接近历史低位。节后豆粕进入消费淡季，关注豆粕累库表现。豆粕整体 3 月表现应弱于豆油。

　　投资建议：但随着巴西大豆的丰产，预计美豆及连粕会启动下跌行情。短期看空豆粕主力合约 2305。

　　豆油：豆到港库存 3 月份偏紧 500 万-600 万吨，但 4 月后恢复至900-1000 万吨，库存处于三年内低位状态，目前开机率偏低。需求端：春节后进入短期淡季，但疫情后外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求表现较为良好，预计将使得豆油维持紧平衡状态

　　一、基本面分析

　　二、市场行情回顾及供需分析

　　【现货市场】

　　大豆：本月国内大豆现货出现 40 元/吨不等幅度的下跌。2月当月，哈尔滨地区下跌 40 元/吨，至 5260 元/吨。长春地区下跌 40 元/吨至 5260 元/吨。下跌主要是受大豆扩种增产与下游消费偏弱。东北地区大豆价格持续走低，黑龙江收购进度慢于去年同期，随着春节临近市场交易日趋清淡。

　　豆粕：本月国内豆粕现货价格 250-430 元不等幅度的下跌。2 月当月，东莞地区豆粕 4220 元/吨，较上月下跌 430 元/吨；沈阳地区豆粕报价 4420 元/吨，较上月下跌 300 元/吨。

　　豆油：本月国内豆油出现涨跌不等情况。沈阳地区豆油 9650 元/吨，较上月上涨 10 元/吨；武汉地区豆油报价 9770 元/吨，较上月下跌 40 元/吨。

　　【期货市场】

　　大豆：2 月末，豆一主力合约 2305 报收 5569 元/吨，月度下跌 0.46%。豆二主力合约 2304 报收 4542 元/吨，月度跌幅 1.22%。

　　豆粕：2 月末主力合约 2305 报收 3736 元/吨，较上月下跌 1.66%。

　　豆油：2月末，主力合约 2305 报收 8892 元/吨，较上月上涨 0.43%，整体波动趋缓。

　　【基差】豆粕 5 月基差有所收敛，至 514 元，9 月合约基差收敛至 487元。豆油 5 月基差 808 元，9 月基差 950 元。

　　【油粕比】5 月、9 月的油粕比分别为 2.38、2.23。

　　2.大豆基本面分析

　　整体来看 USDA 报告影响偏中性，报告公布后市场波动不大。全球大豆 2022/23 年度新作产量由 3.8801 亿吨下调至 3.8301 亿吨，新作库存由1.0352 亿吨上调至 1.0203 亿吨。全球大豆产量因南美干旱加剧而较此前预估下调 870 万至 3639 万吨，其中巴西大豆产量下调 500 万，阿根廷下调 150 万，巴拉圭下调 220万。南美产量的下滑使得南美大豆的出口和压榨都所下滑。此外，中国的大豆进口量和压榨量双双下调 300 万至 9700 万和 9400 万。

　　USDA 的 2 月报告预估，全球豆粕基本面变化不大，22/23 年度库消比继续低位徘徊，2 月预估近 4.23%，预计较 1 月预估小幅调整 0.15%。

　　根据 USDA 的 2 月报告预估，全球豆油供需变化不大，22/23 年度库消比基本持平。22/23 年度 2 月全球豆油库销比预计近 6.46%，较 1 月预估下行近 0.15%，需求压力一般。

　　目前美豆已定产，在美豆平衡表中，新作供应端数据未作任何调整，需求端数据方面，出口未动，压榨由 22.45 亿蒲式耳下调至 22.3 亿蒲式耳，整体看，美豆压榨预估尽管下调，但依旧存在一定的高估空间。最终新作结转库存由 2.1 亿蒲式耳上调至 2.25 亿蒲式耳，库销比为 5.19％。

　　南美方面，2022/23 年度新作巴西产量维持 1.53 亿吨不变。阿根廷产量由 4550 万吨下调至 4100 万吨，低于市场平均预期的 4234 万吨。市场主流的预期阿根廷产量大概在 3700-3800 之间，未来一个月仍处于阿根廷的关键生长期，天气的影响仍将给价格提供支撑。

　　2.1 豆油基本面分析：

　　【进口】2022 年 12 月份中国进口 1055 万吨大豆，高于 11 月份的 735万吨，也高于 2021 年 12 月份的进口量 887 万吨，为 2021 年 6 月以来的最高水平。2022 年 1 至 12 月大豆进口 9109 万吨，同比减少 544 万吨，减幅 5.6%。国内 3 月到港量或许有所延迟， 3 月到港数量 550-620 万吨左右。4 月份到港数量在 900-1000 万吨左右。

　　【压榨利润】压榨利润有所下降。截至 2 月末，天津地区国产大豆压榨利润-658.7 元，较 1 月末-378.75 元有所下降。截至 2 月末进口大豆压榨利润-125 元，较 1 月末的 150.75 元有所下降。

　　【产量】：截至 2 月 28 日，本月豆油产量 120 万吨，较 1 月的 99.91万吨增加 20 万吨，去年同期产量 77.14 万吨，增加 42.86 万吨。

　　【库存】：截至 2 月 28 日豆油全国港口库存 48.85 万吨，较上月减少9.05 万吨。截至 2 月 24 日主要油厂库存 76.38 万吨，本月减少 8.48 万吨，但绝对值依旧处于近三年的偏低水准。

　　【需求】12 月餐饮收入 4157.10 万元，YOY-14.10%。1、2 数据真空期，从非制造业 PMI 服务业销售价格来看，已经从 12 月的 47%回升至 2月 50.4%，非制造业 PMI 服务业活动预期从 12 月的 52.3%回升至 64.8%。疫情后消费的逐步恢复，外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求，消费当前表现较为良好。

　　2.2 豆粕基本面分析

　　【进口】2022 年 1 至 12 月大豆进口 9109 万吨，同比减少 544 万吨，减幅 5.6%。国内 3 月到港量或许有所延迟，预计在 550-620 万左右，4 月到港量在 900-1000 万吨。

　　【压榨利润】压榨利润有所下降。截至 2 月末，天津地区国产大豆压榨利润-658.7 元，较 1 月末-378.75 元有所下降。截至 2 月末进口大豆压榨利润-125 元，较 1 月末的 150.75 元有所下降。

　　【开工率】开机率有所下降，截止 2 月 24 日，大豆压榨厂的开机率达到 52.01%，较 2 月 10 日的 64.6%的开机率有所下降，需要持续观察。

　　【豆粕库存】截至 2 月 24 日主要油厂的豆粕库存 63.01 万吨，较 1 月末库存增加了 10.58 万吨。截止 2.28 大豆港口库存 654.34 万吨，较上月增加了 6.63 万吨，无论是上游的大豆还是下游的豆粕库存量处于底部上升周期。

　　【豆粕成交量及提货量】截止 23 年 2 月 28 日，主要油厂豆粕成交价4381 元/吨，本月走势持续回落。2 月中国豆粕产量 501 万吨，较去年同期 320 万吨增加了 181 万吨。和去年同期相比则减少 155 万吨。截止 2 月29 日主要油厂 2 月提货量 143.32 万吨，较 1 月提货量 94.45 万吨增加4.89 万吨。去年同期提货量 116.89 万吨，增加 2.643 万吨。

　　【饲料企业库存天数】截至 2 月 24 日饲料企业库存天数 8.41 天， 较上月末 10.72 天有所下降，主要是目前生猪养殖处于亏损整体，企业对于囤饲料并无兴趣。

　　【商品猪存栏及养殖利润】截至 1 月末，商品猪的存栏量 3286.62 万头，较上月增加了 88 万头，商品猪出栏量 725.46 万头，较上月减少了131.26 万头。生猪养殖利润有所下降趋势明显。截至 2 月 24 日，自养利润-127 元/头，较 1 月末-160 元/头，亏损有所收窄。

　　二、行情展望与操作建议

　　大豆：

　　国际方面：全球大豆供给偏宽松预期有所变化。巴西预计丰收1.5 亿吨，虽然短期收割进度慢于去年同期，但总体为丰收季节。阿根廷已经播种完成，因天气仍原因导致产量一直减少，从去年预期 4500 万吨已经缩减至 3380 万吨。美国方面，对华装船数量有所增加，美豆对华出口装船141.53 万吨大豆，较上周增加 20.7%。CBOT 大豆方面，宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求预期良好和阿根廷大豆产区天气变数支撑盘面，短期南美大豆天气变数和宏观偏空预期交互影响，震荡走势。

　　国内方面：国储与集团入市收购并未提振大豆现货市场价格，近期浸油厂因豆粕价格稳中下行，叠加养殖、饲料厂家采购谨慎，部分浸油厂以消耗库存产品为主，生产意愿不佳。中长期来看，大豆余粮供给充足，若后续终端消费回暖步伐偏慢，叠加天气转暖、农户集中售粮，豆价或再次承压。

　　投资建议：短期震荡，长期偏空。压榨利润在盈亏平衡线附近，短期震荡，但长期来看，供给增多，趋势偏空。

　　豆粕：供给端：大豆到港库存 3 月份偏紧 500 万-600 万吨，但 4 月后恢复至 900-1000 万吨，国内油厂压榨量回升，豆粕库存有望低位回升。需求端：商品猪存栏量高企，养殖利润接近历史低位。节后豆粕进入消费淡季，关注豆粕累库表现。豆粕整体 3 月表现应弱于豆油。

　　投资建议：但随着巴西大豆的丰产，预计美豆及连粕会启动下跌行情。短期看空豆粕主力合约 2305。

　　豆油：豆到港库存 3 月份偏紧 500 万-600 万吨，但 4 月后恢复至 900-1000 万吨，库存处于三年内低位状态，目前开机率偏低。需求端：春节后进入短期淡季，但疫情后外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求表现较为良好，预计将使得豆油维持紧平衡状态。

　　投资建议：短期大豆到港偏紧，轻仓做多，短期震荡偏多，3 月豆油强于豆粕