摘要

　　1、大势研判：

　　商品走势出现分化，后期黑色板块受强需求预期影响大概率继续走强。能化品方面原油累积一定涨幅有回调需求，缺乏成本端带动下整体产业预计难有突破性行情。农产品行情较为独立，棉花有望进一步上移。有色则继续关注全球宏观逻辑。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：黑色板块

　　黑色板块 “炉料刚需支撑成本+等待旺季需求高度验证”的逻辑框架未有明显变化。在3月中旬前，预计板块仍将呈现：在底部支撑的基础上，不断向上寻求突破，直到真实需求验证的格局。

　　2.2空头配置：镍

　　镍价主要压力来源于宏观美联储加息延续和国内精炼镍供给宽松预期。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松。下游市场成交依然偏弱，复苏不及市场预期，终端消费复苏需要时间，镍铁供应压力再显现，整体上，镍供需双弱状态，价格偏弱运行为主。

　　2.3套利机会

　　建议关注FU2305-FU2309逢高做空机会。近期FU上涨动力主要来自于原油成本端上涨，但随着原油上涨动力削弱，后期FU近月有下跌压力；同时FU2305-FU2309历史波动区间在30-70元/吨之间，目前已经60元/吨已经接近上限。

　　3、主题配置：新能源

　　工业硅方面厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻。操作上建议轻仓逢低布局多单。

　　风险提示：黑色需求恢复高度受限，累库幅度超预期；美国释放更多战略储备原油。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周商品走势分化，能化板块受成本推动涨幅最大，本周申万能化指数周涨幅达到1.2%，排名指数第一。黑色在需求复苏预期下紧随其后，农产品涨跌不一，有色大部分品种走势平稳，但镍、锡大幅下跌拖累整体板块。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、黑色

　　黑色各品种本周基本均呈现先跌后涨的走势，周度来看涨跌幅并不显著。从板块逻辑上看，“炉料刚需支撑成本+等待旺季需求高度验证”的逻辑框架未有明显变化。在3月中旬前，预计板块仍将呈现：在底部支撑的基础上，不断向上寻求突破，直到真实需求验证的格局。

　　分品种来看，热卷和焦煤是本周黑色涨跌幅的首尾。热卷受益于海外卷板订单的韧性以及国内重卡机械设备的边际回暖，相较于螺纹体现出了更快的需求恢复进度，制造业PMI的明显回温也侧面佐证了工业材需求的旺盛。而焦煤在经过了上周内蒙矿难所引发的安检担忧后，在盘面明显升水现货、动力煤价格下移、以及两会后面临煤矿复产的情况下，估值向下修复。

　　后期来看，短期需警惕成材供给在利润恢复后弹性放大而带来的供需差阶段性收窄，但地产的内生修复已开始逐步传导，成材需求也有望同比超越去年，中期内依旧维持逢回调做多的思路。

　　2、原油

　　当前原油的需求主要受到中国需求复苏以及欧美加息带来的需求下降的双重影响。而供应端的主要影响在于俄罗斯如何调整其产量以及美国放储政策带来的供应增量。这2个博弈因素也将主导今年油价，整体而言原油市场供应略大于需求，以弥补前两年大幅下降的库存为主。

　　俄乌冲突如果能够得到稳妥解决，欧美对俄制裁大概率也会逐步退出，这会增加石油的供应并降低世界整体石油贸易的运输时间及价格，会对油价有较大的利空作用。但这种情况发生的概率较低，如果欧美对俄制裁长期维持，俄罗斯大概率也会加大减产力度。

　　目前油价在经过一周多的上涨后已经接近此前震荡区间的上沿，考虑到近期并没有新的扰动因素，短期向上突破的动力不足，建议观望为主。

　　3、棉花

　　2月USDA报告下调22/23年度全球棉花期末库存，小幅上调美棉期末库存，整体利多棉价，但对盘面影响有限。本年度全球棉市仍维持供应宽松的格局，在新季播种前国际棉价预计仍将承压。不过下年度全球减种预期较强，叠加下半年后全球纺服消费预计逐渐复苏，23/24年度全球棉市供需面有望转强。

　　节后国内纺织企业积极复工复产，开工率显著回升，随着“金三银四”传统纺织旺季的到来，下游纺企补库意愿增加，原料库存明显回升，而成品棉纱库存水平偏低。目前旺季消费复苏预期较强，短期棉价预计偏强震荡为主，关注实际订单情况。

　　中长期看，二季度后北半球新棉开始播种，国内外天气均存在炒作的空间，棉价预计受到供应端的支撑。2023年国内内需有望修复，在内外棉价依旧倒挂的情况下，国内棉价重心有望进一步上移。

　　04

　　热点主题：新能源

　　新能源是近期热点主题，新能源主要区别于煤炭、原油、天然气等常规能源。包括太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等。为了利用和储存新能源我们需要使用一些常见的材料，包括硅、碳酸锂、铜、铝、镍等。

　　本周新能源行业动态：

　　在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区），由新疆中部合盛硅业有限公司投资400亿元建设的硅基新材料产业一体化项目正在抓紧建设中。其中，年产20万吨多晶硅项目计划5月投产。今年，合盛硅业还将在新疆布局一批新项目。“新疆营商环境越来越好，市场给企业带来成长空间，我们已做好充分准备，深耕新疆市场，加大投资，计划在吐鲁番、石河子加大产业链延链、补链、强链的投资，打造硅基循环产业一体化项目。”公司总经理程渝峰说。

　　多晶硅方面：新一轮签单周期尚未到来，市场整体成交有限，部分订单拉低市场成交均价。目前硅料厂仍存在一定库存压力，但由于看好未来短期需求，硅料厂存在一定挺价意愿。而下游对高价资源抵触心态明显，市场陷入博弈。

　　硅片方面: 本周两家一线企业开工率提升至80%和90%。一体化企业开工率维持在80%-100%之间。短期来看，由于坩埚品质问题造成企业无法满产的问题仍然存在，综合供需两方面因素来看，预计硅片价格或将继续持稳运行。

　　电池片方面：本周电池片价格较上周有所下滑，主流电池片企业多数维持满产状态，成交情况良好，单晶电池片价格在1.05-1.15元/W。

　　期货相关品种：

　　工业硅

　　目前西南厂家利润不佳，新疆地区利润尚可。云南限电对产量影响不大，枯水期成本高企、西南厂家开工积极性偏低，但新疆地区新增产能爬坡、开工持续抬升，工业硅整体产量仍处高位。

　　多晶硅价格小幅松动，本周致密料价格小幅下滑，但行业产能爬坡、产量高位延续。ADC12价格波动不大，铝合金企业开工小幅抬升。本周DMC价格下跌400元/吨至17400元/吨，有机硅行业利润重回倒挂区间，整体产量仍在稳步抬升。而目前下游整体采购情绪仍偏谨慎，维持刚需为主，市场成交氛围有待回暖，高企的厂家与社会库存仍待消化。

　　综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻。

　　铜

　　铜供应端本周精矿粗炼费为77.4美元，周度缩窄0.3美元。上期所库存周度下降1.1万吨至24.1万吨;LME库存周度增加0.04万吨至6.42万吨;上海保税区库存减少2.9万吨至15.7万吨。国内本周现货升水增加50元/吨至40元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水30.40美元/吨。预计下游需求总体稳定，电力投资延续增长，家电空调总体可能持平，汽车销售同比下滑，地产出现企稳迹象。下游终端需求总体正增长。LME投资基金较上周净多持仓增加108手至25950手；COMEX投资基金净多持仓减少2467手，由20902手至18435手。美国就业数据表现良好，通胀压力犹存，距离紧缩结束尚有较长时间。国内需求向旺季过渡，但季节性恢复力度尚不确定。预计国内下游终端行业表现各异，总体延续良好。全球库存总体低位，国内库存季节性回升。中期来看，美元高利率、国内需求季节性恢复和库存增加等因素对铜市影响总体较为均衡，中期可能区间波动。

　　新能源依旧是拉动铜需求的最主要动力。我们预计2023年新能源电源铜需求增量约为15万吨，交通设备行业铜需求增量为20万吨，充电桩需求增量约为3万吨，三项合计约为35-40万吨。按照中电联的2023年计划，预计2023年全年全国新增发电装机规模有望达到2.5亿千瓦左右，预计2023年底全国发电装机容量28.1亿千瓦左右，水电4.2亿千瓦、并网风电4.3亿千瓦、并网太阳能发电4.9亿千瓦、核电5846万千瓦、生物质发电4500万千瓦左右，预计太阳能发电及风电装机规模均将在2023年首次超过水电装机规模。

　　交通设备行业在2023年乘用车产销下滑5%、新能源渗透率提高至36%等假设情况下，预计2023年交通设备行业新增耗铜量约20万吨，增速约为15%。由于新能源汽车渗透率的提高，使得交通设备单位耗铜量提升，耗铜量不仅没有受到总产量下降的影响，反而会出现增加。2022年我国新能源车保有量为1310万辆，充电桩保有量为179.8万座，车桩比约7.3:1，尽管充电技术明显提高，充电时间明显缩短，但远不能满足现实需求，未来增加空间巨大。预计2023年充电桩安装延续高增长，预计直流和交流充电桩分别增加46.6万座和57.8万座，对应增速为60%。如果按照直流与交流充电桩耗铜量分别约为60公斤和5公斤来计算，估计2023年充电桩新增耗铜量约为3万吨。

　　镍

　　镍供需趋于宽松，价格再度承压。本周镍价大幅走弱。宏观上美联储加息预期延续，美元指数震荡，伦镍周内再度下跌，沪镍呈现承压走弱趋势。

　　供应方面，海外市场的俄镍进口陆续到货，国内新建电积镍产线也逐步排产，供给端趋于宽松预期。1月我国电解镍产量1.64万吨，同比上升37.2%。1月全国硫酸镍产量3.12万金属吨，同比下降16.99%。1月全国镍生铁产量为3.6万镍吨，同比增长13.75%。需求方面，下游不锈钢方面，2月不锈钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。产业库存，截至3月1日国内纯镍社会库存5221吨，有所回升；不锈钢主流社会库存84.56万吨，处于高位水平；LME镍库存4.38万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存1545吨，小幅回升。

　　镍价主要压力来源于宏观美联储加息延续和国内精炼镍供给宽松预期。产业上，海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低对价格或带来一定支撑。不锈钢领域，2月不锈钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交依然偏弱，复苏不及市场预期，终端消费复苏需要时间，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现，整体上，镍供需双弱状态，价格偏弱运行为主。

　　铝

　　铝下游需求逐渐复苏，铝价震荡反弹。伦铝低位反弹，沪铝震荡回升。宏观上美联储加息预期延续，美元指数震荡，伦铝低位反弹走势，沪铝呈现震荡回升趋势。

　　基本面角度来看，供应方面，海外市场，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已执行减产，预计减产约70万吨，而四川等地区复产缓慢，2月国内电解铝产量延续小幅回落。需求方面，目前国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨1.2个百分点至63.0%。下游铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工上行，终端临近消费旺季、订单持续回暖状态。产业库存，近期国内铝锭库存累库节奏已有所放缓。产业上，截止3月02日，国内电解铝社会库存约125.1万吨，延续累积1.3万吨；LME铝库存54.68万吨，小幅下降；上期所铝仓单库存20.28万吨，小幅下降。

　　消费终端领域，2022年我国房地产行业处于下行周期，建筑铝型材板块表现相对不佳，2023年存政策托底效果。传统领域或仅小幅回暖，而新能源领域或延续较好表现。2023年，双碳战略下光伏领域表现较好，预计国内新增光伏装机120GW，新增用铝量约75万吨。2023年，汽车领域尤其新能源车预计延续旺盛，对工业铝型材板块消费带来新增用铝约50万吨。

　　总体上，短期供应端俄乌冲突延续仍存扰动，国内云南电解铝预计减产约70万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨至63.0%，延续回暖。整体上，下游逐步复苏，建议逢低做多机会为主。

　　04

　　风险提示

　　1、黑色需求恢复高度受限，累库幅度超预期；

　　2、美国释放更多战略储备原油。

　　申万期货研究所

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