申万宏源(9.38, -0.01, -0.11%) 姚立琦

　　从当前的市场推测，9月份的核心交易特征在于市场局部板块进入价值投资区间与市场整体风险偏好尚未恢复之间的纠结。因此，A股反复震荡筑底，消化部分行业和板块高企的估值，将成为大概率事件。但是经过两轮去杠杆和去泡沫之后，市场底部正在逐步临近，中期可以乐观一些。

　　经过连续三个月的大幅下跌后，市场已经出现了几个微妙变化：第一，部分价值股估值已经进入合理区间。具体来说，部分高股息资产和银行股有了估值吸引力，部分价值投资者开始愿意左侧买入。第二，仓位在前期极端交易博弈的市场中得到了充分的下降，杠杆风险也总体可控。第三，全球风险偏好趋于稳定，部分知名外资宏观对冲基金不但认为加息延后，甚至认为QE4将推出。第四，超预期的降息表明政府更关注稳增长和抗通缩。

从市场环境来看，汇率问题将成为9月市场的主导因素。8月11日，央行[微博]进一步完善了人民币汇率中间价报价，随后短期内人民币兑美元汇率累计下跌3%左右，引发国内金融市场的大幅波动。短期来看，汇率问题成为市场关注的焦点。从目前政策上看，阶段性贬值可能正在告一段落。而国内财政和货币有再次宽松，为稳增长服务的迹象，这有助于人民币汇率的稳定。

　　从技术上看，自6月高点以来，A股市场经历了两波快速下跌，第一波从5178点下跌到3373点，下跌幅度达到35%；第二波从4006点下跌到2850点，下跌幅度达到29%。三个月不到累计调整45%，调整幅度之大，速度之快乃A股历史所少见。具体到9月份的交易区间来看，我们认为下方应该在8月份的低点附近，当时恐慌性杀跌和融资盘平仓比较集中，短期具有较强的支撑力度。上方3400点是年线附近，也是4006点下跌以来的半分位，具有较大的阻力。