从汇率、流动性到“顾此失彼”，投资者情绪已极度悲观。年初以来A股市场快速下跌，悲观逻辑也不断演化——起初只是部分投资者因为春季行情市场实验的结果不理想而降低仓位，随后对人民币贬值的担忧、供给侧改革下流动性将不再宽松的预期成为继续卖出的理由。时至今日，越来越多的投资者认识到了什么是宏观调控的“大国模式”，明白了实际上管理层有足够的资源解决每个单独的问题。但仍有悲观的投资者担心管理层同时面对汇率、流动性和资产价格三个内在精密关联的问题时会不会“顾此失彼”。而如何才能做到三者兼顾，中国改革转型该如何破局，这本身是一个宏观问题，并不属于策略研究范畴。但策略研究人心，研究投资者面对“模糊事实”的情绪和行为变化。我们认为，当前投资者情绪已极度悲观，有以下三个证据：(1)微信等自媒体信息快速传播，加之绝对收益投资者行为的一致性，当前股价已快速反映了一定的对经济的悲观预期。(2)从客观指标角度，我们看到当前市场PB大于10的上市公司占比大约为11%，接近去年9月份市场底部位置9%的比例