核心观点：低库存支撑下，纯碱现货依旧强势，近强远弱的格局短期难以扭转。在浮法玻璃的刚需和光伏玻璃投产的带动下，05合约上涨的概率依旧偏大，但预计空间有限，小心高位风险。中期来看，09合约之前预计的供应压力有所高估，上涨空间可期。

　　供应端：高开工，高产量，供给弹性小。目前纯碱的开工率已经在9成以上，供应弹性较小，想要短期内大幅增加产量几乎不可能。装置方面，远兴投产进度已经清晰，789月陆续达产，对于9月的直接影响未必很大，因6-9月为纯碱夏季检修季，可对冲一定产量增长。

　　需求端：浮法玻璃刚性需求，光伏需求不断增长。浮法玻璃刚性需求依旧存在，短期冷修放水的可能性较小。光伏玻璃逐渐投产中，新增装机量不断增加，在双碳背景下，后续对纯碱需求的拉动依旧较强。

　　库存端：库存历史低位。纯碱的低库存一直是支撑其价格高位的一个理由。现货端纯碱低位，近强远弱的格局短期难以改变。

　　估值端：产业链利润分配不平均。成本端煤炭和原盐价格基本保持稳定，纯碱的生产利润较高，下游玻璃一直属于负利润阶段，纯碱价格的上涨也一直挤压下游玻璃的利润。

　　供需篇：供给弹性较小，需求端持续发力

　　供应端，纯碱上周开工率91.04%，处于历史高位状态，供给端弹性较小，短时间内增加产量的可能性较小。产量来看，上周产量60.83万吨，环比小幅下跌。

　　装置方面，远兴投产进度已经清晰，7、8、9月陆续达产，对于9月的直接影响未必很大，因6-9月为纯碱夏季检修季，可对冲一定产量增长，之前市场都高估了远兴对纯碱9月合约的影响。

　　需求端，浮法玻璃刚需犹在，产量维持稳定，放水冷修的可能性较小。光伏玻璃的运行产能不断增加，在国家“双碳”政策下，后续对纯碱的需求不容小觑。

　　政策端中国1月份楼市显著回暖。国家统计局发布数据显示，1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个。一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。其中，上海、合肥新建住宅环比涨0.7%，涨幅并列第一；北京二手房环比涨幅领跑全国，涨幅达0.9%。专家表示，随着各地政府对房地产销售政策支持效果持续显现，市场信心有望逐步恢复，未来房地产的销售可能开始好转。

　　低库存是支撑纯碱目前价格强势的主要原因。目前重质和轻质纯碱的库存均处于历史低位水平。

　　估值篇：产业链利润分配不平衡

　　成本端，煤炭和原盐的价格基本保持稳定，纯碱生产利润达到高位，下游玻璃利润今年以来一直是负利润，关注后续生产的积极性。

　　策略篇：纯碱05合约依旧强势，远月可关注09合约

　　综上所述，低库存的纯碱短期依旧将会表现强势，下游玻璃刚需犹在，光伏的需求尚在路上。地产的需求和复苏程度将会直接影响玻璃纯碱的走势，鉴于对今年中国经济强劲复苏的需求，对建材保持乐观观点。

　　我们预计纯碱05短期上涨的概率依旧偏大，但要小心高位风险。低库存支撑下，近强远弱的格局短期难以扭转，双边建议关注纯碱5-9的正套。

　　中长期来看，远兴投产的压力并没有预估的对09合约的压力那么大，在需求端保持稳定的前提下，09合约上涨的概率也比较大。

　　风险点：煤炭大幅波动；地产复苏不及预期；玻璃厂冷修放水等

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