鸡蛋的传统季节性分析(一)

　　前言

　　鸡蛋具有保鲜时间短，且不易运输等生鲜品性质，使得其价格无法通过长期储存手段来进行调节，加之国内消费极具节假日和传统淡旺季之分，供给相对需求来说更缺乏弹性。因此鸡蛋价格的变化也极具季节性的特征，本文从年内的对鸡蛋价格影响较大的季节性出发，探讨鸡蛋价格的一些规律性变化。

　　一、鸡蛋期现价格走势的季节性表现

　　从近10年的鸡蛋均价来看，鸡蛋价格下半年普遍高于上半年。且年内低价多集中于春节后，节后鸡蛋价格多于全国普遍开学复工前夕触底。随后缓慢恢复，经历端午、五一旺季后，再度进入下行通道，直至南方梅雨季节临近结束。7-8月下游加工厂逐步开始中秋前加工备货，加之夏季蛋鸡产蛋率全年最低，供需双重支撑推动价格由低位开始缓慢上扬，并于中秋国庆双节前后达到鸡蛋价格的年内高峰。双节过后消化库存，价格又继续回落，11月左右再迎来年末旺季的最后一次备货推动，价格一般涨至年内次高峰后，保持相对平稳至春节前，完成一整年的季节性轮动。

　　图 1：2014-2023年国内鸡蛋均价走势

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　　相对于现货而言，期货价格的季节性属性会呈现一定的先行性，从而在部分时期，期现价格会呈现明显的背离走势，这与期货交易预期和其定价属性相符。

　　我们从2014-2023年以来的鸡蛋主力期货合约价格走势图来看，在春节后现货季节性回落时期，主力合约价格走势相对现货波幅减小。尤其是2月份，期货端提前开始春节后触底回升行情，提前于现货行情10-20天左右。在消费恢复及五一端午预期拉动下，期货价格上涨行情持续至4月中下旬结束，提前于现货约20-30天左右。5月期货多提前走完现货6月的梅雨季跌价行情，6-7月提前走出中秋备货拉动行情。(但2021-2022年受疫情影响，消费预期低迷，5-8月期货价格持续单边下跌，并未体现明显的中秋备货季节性行情。)9-10月，期货端提前运行四季度旺季备货行情，期价上涨一般持续至10月底左右，达到四季度价格峰值水平(也即年内次高价水平)后，进入回调阶段直至春节前。

　　图 2：2014-2023年国内鸡蛋主力期货价格走势

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　　二、春节前后季节性

　　除5-7月“北高温，南梅雨”导致的气候性价格下行外，其余阶段性鸡蛋的上涨下跌变化多分布于节假日前后。

　　分阶段来看，一般春节前，贸易环节购销较为活跃，库存由生产环节向流通环节转移，春节前15-20天内，鸡蛋价格多出现一个节前备货的小反弹阶段。近10年的数据来看，在多数年份，春节前出现6%-16%的涨幅，仅2017年春节前(存栏为近十年偏高年份)，鸡蛋价格延续前期持续下跌走势。

　　春节后产区假期期间积攒库存需待消耗，加之3-4月气温适宜(15-20度)，蛋鸡产蛋率维持较高水平(92%左右)，供应端压力增加。春节后进入消费淡季，节前家庭储备货源继续消化，加之部分企业及学校复工复学较迟，终端市场需求薄弱，在供需双方共同施压下，蛋价一般面临下跌。过往10年数据来看，春节后低价一般出现在节后20-30天左右，节后现货平均跌幅为21.9%；其中2020年存栏较高，春节后跌幅最大达37.5%。而2021年以后，存栏普遍处于低位水平，节后低点多间隔25天左右，跌幅区间位于12%-18%区间。2023年截至1月17日为止，节后跌幅为16.20%，跌幅较为合理。

　　期货端表现来看，春节前主力期货合约多呈下跌走势；仅21、22、23年春节前期货合约出现上涨行情，除了存栏处于较低水平以外，饲料成本较高导致的补栏预期差，也是上述三年出现春节前反弹的主要原因。春节后存栏偏高年份延续期货此前下跌趋势，直至端午节前附近；而存栏较低年份，春节后开始低位上涨走势，一直延续至端午价格小高峰(见图4)。2023年存栏水平、成本水平与21-22年较为接近，可参考存栏较低时期的春节后期间上涨走势。

　　图 3：2014-2023年国内鸡蛋现货价格走势(农历)

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　　图 4：2014-2023年国内鸡蛋期货主力价格走势(农历)

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　　三、五一端午双节季节性

　　春节低点过后，现货价格进入恢复性上行，直至五一或端午节前达到上半年高峰水平。2014-2022年，五一端午行情下，现货价格平均涨幅为29.28%。其中2019年年中存栏较低，涨幅最高达59.74%，2021-2022普遍低存栏背景下，涨幅分别为29.03%和48.36%。

　　节后惯性回调，加之夏季气温影响(南方地区6月开始梅雨季，鸡蛋保质期快速缩短至10天以下；且高温天气抑制终端蛋白质消费)，5月下旬开始，至6月底，现货价格由端午前高点开始回调。过往9年间，现货梅雨季平均跌幅为16.83%，最大跌幅为2017年(高存栏)的34.39%，最小跌幅为2021年(低存栏)10.45%。

　　从期货表现来看(见下图6)，以9月合约为例，除2017年(上半年蛋鸡存栏处于高位)端午前出现单边下跌行情外，其余年份在端午前均有上涨(4-5月)，涨幅区间大多为7%-26%。2020年至2022年的端午节假日行情，在新冠疫情影响终端消费预期的大背景下，期价涨幅收窄至10%左右。2023年新冠疫情的消费阻碍大大减少，预计在低存栏高成本背景下，2023年端午前季节性涨幅有望超过10%。

　　在大多数年份，5月开始，期货就提前步入端午节后回调阶段，加之梅雨季消费疲弱的预期，期货09合约多于6月呈现小回调行情。过去9年端午节后期货价格变现如图7，回调幅度在-15%~-2%区间，小于节前涨幅(2015和2017年高存栏除外)。

　　图 5：2014-2023年国内鸡蛋现货端午节前表现

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　　图 6：2014-2023年国内鸡蛋期货9月合约五一端午节前表现

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　　图 7：2014-2023年国内鸡蛋期货9月合约五一端午节后表现

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　　四、总结

　　从鸡蛋期现货上半年的季节性表现情况来看，在不考虑供给端存栏的大背景下，04合约最后交割日期在端午节前，其体现节前备货逻辑，定价应高于上半年合约。此外，期货主连合约在4月(提前端午季节性)、6-7月(产蛋率下降加中秋加工厂备货预期)表现较为强势，4月过往9年中有6次上涨3次下跌，6-7月过往9年中仅有一次连续下跌。因此，上半年建议关注鸡蛋主连合约在上述偏强势期间的逢低做多机会。

　　(上半年的回调期则多为3月和5月，可适度参与短期的回调行情)