【202302092】原油周报：供需边际改善

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，近端供应仍宽松观点：供应冲击下，需求持续修复，近端现货宽松的局面边际改善，提振市场信心。

　　本周盘面超跌修复，主要受到几方面因素的提振：1.市场未完全计入鲍威尔偏鹰发言，对于宏观利空的交易不够充分；2.周中土耳其地震造成仍有65万桶日的出口不可抗力，供应冲击造成市场担忧情绪升温；3.节后第二周，国内需求修复如期加速，炼厂开工回升，终端数据表现亮眼。

　　下周关注美国CPI数据的预期差变数，若降幅收窄超出预期，则宏观压力可能成为下周盘面最大的下行风险；若数据利多，则需求的持续回升将继续支撑盘面。

　　基本面情况：近两周现货升贴水自低位反弹，更多的是来自供应端的冲击，而需求修复的路径更长，现货市场有回暖迹象，需继续观察。但近端俄油的出口冲击仍在继续，1月对亚出口的环比增量超过50万桶日，对欧出口量级维持在150万桶日左右，使得整体船运量继续回升，近端整体现货宽松，1月全球库存回升。

　　油品禁运评估：可以归结为“历史会重演”。包括禁运前夕，成品油轮运费先涨后跌、俄罗斯抓紧出货/欧洲加大囤货等特征，这也可以从近期欧洲柴油库存终于开始建库的信号中得到验证。禁运开始后，短期内贸易流仍维持在之前的平衡，恐慌情绪缓解，因此尽管法国、英国等国家的罢工事件仍在发酵，油品裂解也同样出现了大幅的回落。

　　节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，但拐点未知。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

　　策略方面，春节后配合中国恢复现货采购的节奏，关注月差修复和efs做缩的机会。

　　欧佩克减产：中性欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。

　　2月欧佩克会议未改变产量政策，符合市场预期。

　　宏观：中性美联储2月1日议息会议如期加息25bp，关注后续1月CPI数据是否会出现预期差。

　　俄油实际缺口(产量&出口)：偏空俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

　　需求：偏多欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多上周产量环比增加10万桶至1230万桶日，钻机数环比减少10台至599台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　宏观+供需双修，市场情绪暂回暖

　　鲍威尔发言偏鹰但市场未完全price in

• 　　周二晚，鲍威尔发言称“上周五的就业报告强于预期，表明抗击通胀将是一个漫长的过程”，再次重申了对2%目标通胀率的决心以及对通胀将反复的预期情形评估，整体来看偏鹰派。

• 　　但从市场的反应来看，解读并不以鹰派理解，而认为发言力度仍在预期内。盘中美元回落，油价上涨。

• 　　交易员押注3月加息25bp概率仍在90%左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　同时土耳其地震造成供应端出现混乱

• 　　土耳其地震后，杰伊汉港口100万桶日的输送能力当日便已恢复；截至9日，阿塞拜疆65万桶日的出口能力仍处不可抗力，恢复时间未知，对短期供应造成冲击。

• 　　市场对稳定供应风险性增加的担忧情绪上升，提振盘面继续走高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求端节后国内开工加速回升

• 　　上周主营开工环比增加2.86%至78.5%，地炼受到小部分二次装置暂停影响，CDU开工环比小幅回落0.3%至63.89%。

• 　　主要产品汽柴的利润回升，预计炼厂有持续提负的动力。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　终端数据验证需求加速回升

• 　　节后第二周，国内道路拥堵指数已经超出22年春节后同期约3%，相当于19年同期水平的127.2%。

• 　　计划航班来看，1月国际(含境外)航班环比增幅最大，达到32%，国内航班增幅为16%；绝对值来看，国内航班环比增量超2000架次，国际(含境外)接近100架次。进入2月后，继续保持增长态势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　且沙特上调对亚OSP，表明对后续需求持续修复的信心

• 　　沙特小幅上调3月对亚OSP，轻质/中质/重质上调量级分别为0.2/0.5/0.5美元/桶至2/1.6/-1.75美元/桶。

• 　　总体调整量级并不大，但传递出来的信号是沙特对亚洲市场的需求将持续回升的信心，盘面有所回暖。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油品禁运的拐点仍需观察

　　油品禁运后，俄罗斯的高开工缺乏持续性

• 　　原油禁运已经通过贸易流的改变维持稳定性，近期出口量不减反增。

• 　　但油品禁运仍存在对欧出口的柴油等油品无法找到替代的买家，被迫减少出口。

• 　　预计俄罗斯炼厂开工将进一步下滑，进料需求将由630降至最低550左右，降幅达到80万桶日。

• 　　从而导致上游油田相对应减产50-80万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　发运增加，全球原油库存维持稳定

• 　　全球原油岸罐+水上库存上周变动不大，岸罐库存减少约2000万桶，在途增加1124万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　 Brt回到back结构

• 　　截至2月8日，WTI近次月价差收于-0.22美元/桶，2-3价差为-0.15美元/桶；Brt近次月涨至0.39美元/桶，2-3价差收于0.54美元/桶；SC近次月价差收于-5.1元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　欧洲罢工继续发酵，禁运前期油品裂解低位反弹

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　 WTI持仓变动不大

• 　　1月24日当周WTI资金多头减持2619手，空头减少6814手，净多增加4195手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　布油持仓快速回升

• 　　1月24日当周Brt资金多头增加20430手，空头减少13920手，净多增加34350手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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