纺企低库存情况下，待棉花回调企稳后做多

　　国际棉花基本面

　　（1）全球棉花供需情况

　　根据USDA最新的2月的供需报告显示，从全球来看，2022/23年度，全球棉花产量和消费被环比调低，但产量调低幅度大于需求调低幅度。全球棉花产量环比减少23万吨，全球消费量环比减少5万吨。全球棉花期末库存小幅调低18万吨。总体报告中性偏利好。

　　全球棉花消费连续7个月被调低，已经足够悲观。随着中国疫情政策的变化，全球消费继续被大幅调低的空间较为有限，未来消费或有上调的空间。

　　图1：全球棉花产量与消费预估（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）美国棉花库存消费比被调高

　　美国农业部2月供需预估报告对美国棉花产量、消费和出口不变，库存被调高2万吨，数据中性偏利空。

　　图2：美国棉花库存消费比

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（3）印度棉花还有下调的空间

　　美国农业部在2月供需预估报告对印度产量的最新预估是556万吨，比上月减少22万吨，连续两个月调低。据AGM,截至1月29日当周，印度累计上市棉花199.51万吨，较三年均值减少142.27万吨。从印度棉花上市的进度来看，上市进度远不及预期，可能意味着印度棉花产量还有下调的空间。

　　图3：印度棉花预估（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（4）基金净多持仓结束连续下降趋势

　　根据CFTC（美国商品交易管理委员会）最新公布的基金持仓报告，截至1月24日，ICE棉花期货市场非商业性期货持仓净多单17833手，环比上周增加接近1万手。

　　图4：非商业持仓净多持仓

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花供需情况

　　（1）新棉产量增加，成本大降

　　市场监测系统对2022年棉花产量调查结果显示，2022年中国棉花平均单产138.6公斤/亩，同比增长3.2%；按监测系统调查实播面积4428.1万亩测算，预计全国总产量613.8万吨，同比增长5.8%；其中新疆产量预计563.4万吨，同比增长7.1%。介于目前处于定产周期，产量基本确定，未来再继续大幅变化的可能性不大。

　　由于上一年度轧花厂大幅亏损，有效产能大幅下降，导致本年度风险偏好极低，本年度棉花平均成本集中在13000-13500元/吨之间。目前国内成本基本固定，成本不是影响棉价的主要因素，但是可以变成支撑。

　　（2）中游纺织企业工业库存处于历史同期低位

　　据国家棉花市场监测系统对全国46个省市及自治区、71家纺织企业的抽样调查显示，截至2023年1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为28.5天（含到港进口棉数量），环比增加2.1天，同比减少3.3天，比近五年（即2017-2022年，扣除2020年，下同）同期平均水平减少6.3天。推算全国棉花工业库存约59万吨，环比增加8.1%，同比减少17.8%，比近五年同期平均水平减少21.9%。

　　图5：纺织厂棉花工业库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（3）下游纱线大幅去库，坯布库存稳定

　　截至12月底,纱线库存为17天，月度去库17天，同比下降10天，库存压力大幅下降。

　　截至12月底,坯布库存为34天，月度去库5天，同比增加1天。

　　图6：下游纱线库存天数（天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图7：下游坯布库存（天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花估值情况

　　2月初，国内棉价与1%关税棉价价差在-800左右，内外棉花价格仍然处于倒挂。

　　图8：内外价差 （元/吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　2月初，国内即期纺织利润在730左右，即期纺织利润尚可。

　　图9：棉纱模拟即期利润 （元/吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　总结

　　（1）从全球来看，全球消费连续7个月被下调，随着中国的重启，消费继续下调的空间有限；另外，印度棉花上市节奏不及预期，未来可能还有下调的空间，全球库存还有向下调整的空间。

　　（2）从国内估值来看，虽然国内棉花成本较低，但下游纺织利润仍然可观，产业链利润传导较为顺畅。

　　（3）目前下游纺企原料棉花库存处于低位，产成品棉纱库存处于低位，纺企利润处于中性；织企坯布小幅去库。

　　总体上看，在宏观环境向好，下游纺企原料低库存，纺织利润尚可的情况下，金三银四面临主动补库，国内回调企稳后逢低做多。

　　风险点：海外经济衰退超预期，国内复苏不及预期