供应：

　　钢厂利润有所回升（整体仍处于亏损状态），钢材产量快速释放或仍需时间。

　　需求：

　　节后建材需求将逐步释放；板材需求仍有一定的韧性。

　　总的来看，从现实角度来看，钢材供需双弱格局有望向供需双双回升转换，低产量背景下，库存压力暂不大，产业矛盾仍待累积；从预期角度来看，强预期将逐步进入验证阶段（至农历2月中旬，建材表需将处于季节性回升阶段）；从技术面来看，螺纹钢主力05合约整体仍运行在Boll中轨上方，4200以上多空博弈加剧，短期或维持在【3950，4300】区间运行。后期重点关注钢材产量与下游需求回升速度。

　　策略：

　　单边，维持震荡操作思路。

　　套利：

　　期现正套继续持有；钢厂逐步复产，叠加巴西雨季影响铁矿发运，仍可逢高参与做空钢厂盘面利润。

　　关注点：

　　钢厂复产速度、下游需求释放力度

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，螺纹钢主力05合约基差走强，5-10价差稳中有降，市场担忧05合约上强预期或难兑现；热卷主力05合约基差走弱，5-10价差小幅走弱，预示着市场对远月热卷需求相对更看好。

　　02

　　供需分析

　　钢材供需双弱格局有望向供需双双回升转换，强预期将逐步进入验证阶段。短期在产业矛盾不大、驱动尚不明确背景下，盘面或维持高位震荡。

　　1、供应：钢厂利润有所好转，产量或逐步释放

　　钢厂利润有所回升，但整体仍处于亏损状态，钢材产量快速释放或仍需时间。从季节性角度来看，后期将逐步进入投产的旺季。

　　节后复工复产持续推进，独立电炉钢产能利用率或触底反弹。据Mysteel调研，截至1月27日，85家独立电炉钢产能利用率降至2.9%的低位，略高于去年同期的1.2%，独立电炉产能利用率季节性较为明显。

　　从工业生产角度来看，目前工业企业生产意愿是有所提升的，对应后期钢厂逐步复产是大概率事件（对照Mysteel统计的五大品种产量数据，不难看出，以板材为主要产品的国有控股钢厂已陆续复产，相比之下，以建材为主要产品的民营钢厂复产意愿相对仍低）。

　　2、需求：建材需求或逐步回暖，板材需求仍有一定的韧性

　　建材需求仍处于季节性弱势状态。对比历年同期，近期螺纹钢表需要好于往年同期（这或与钢联采集样本有关），从螺纹钢表需走势来看，不难看出后期螺纹钢表需将季节性回升，预计在农历2月中旬前后达到第一个小高峰。

　　从需求驱动来看，销售周期决定地产周期，短期地产销售仍处于季节性走弱阶段。在居民消费意愿提升的背景下，地产销售或将迎来明显的好转。

　　从建筑业需求来看，1月环比去年12月有明显改善，考虑到地产现实弱势未改，不排除新订单或集中在各地重大项目上。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价走势相对平稳。强预期终将落地，在地产现实未明显好转前，市场对房地产板块仍持谨慎态度。

　　与之相对应的是，基建板块溢价亦维持低位小幅波动。财政前置与各地保经济冲刺或促使短期基建投资增速仍处于相对偏高水平，但在经济数据好转后，市场对政策刺激的强度或有所降低。对全年基建投资增速维持同比有所下降的看法。

　　从内需与动能来看，1月相比去年12月都有所回升。在疫情扰动逐步消退的当下，经济动能与内需好转亦在预期之内。

　　内需与经济动能双双回升，但需求力度如何？从库存周期来看，目前仍处于主动去库阶段（生产增速下降、库存增速下降，表明需求进一步下降），考虑到库存周期的滞后性，不排除目前正处于主动去库向被动去库转换。

　　从历史数据来看，需求是决定钢价高度的主要因素。短期来看，PMI新订单与建筑业PMI新订单有触底回升的迹象，后期重点关注强预期兑现情况。

　　3、库存：延续累积，整体处于中性偏低水平

　　从库存绝对值来看，在产量偏低水平下螺纹钢总库存处于近几年同期中性偏低水平，与之相对应的是热卷总库存处于近几年中性水平；考虑到供需处于双双回升的状态，后期重点关注供需回升速度。

　　03

　　估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止1月30日，钢厂生产利润延续修复态势，但普遍仍处亏损状态。从现实角度来看，利润进一步回升，一方面仍需原料让利（澳洲炼焦煤进口已放开），另一方面仍在于下游需求能否给予正反馈。

　　从基差角度来看，螺卷主力05合约基差都接近平水，在基差偏低，且钢厂生产意愿提升背景下，钢厂或贸易商套保意愿或有所上升。

　　从盘面利润角度来看，利润回升，钢厂生产意愿逐步提升，考虑到原料仍有补库空间，盘面利润整体仍处于承压状态。