摘要:

　　油脂：春节临近关注消费需求

　　行情回顾：本周油脂走势整体偏弱，其中菜油表现最弱，豆油支撑较强。主因外盘走势较弱，叠加人民币汇率升值，进口成本降低使得油脂上方承压。此外油脂在需求尚未完全复苏下，供应预期增加为进一步利空。

　　逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；关注需求复苏。第二，东南亚棕榈油在今年一季度处于减产周期，叠加拉尼娜天气影响和印尼出口政策收紧，市场供应预计减少。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、人民币升值以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，仍缺乏明显单边趋势性，维持宽幅震荡震荡。棕榈油方面，国内春节临近，交易重点转向产地。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:8下调至1:6，出口进一步收紧，或利好后续马棕出口需求。其次，当前东南亚产地处于棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，虽12月份整体供需数据降幅不及预期，但一季度减产周期仍是潜在利多。从国内来看，虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口买船预计减少，库存在12月底后逐步见顶，关注能否进入连续去库阶段。需求方面冬季为棕榈油消费淡季，且临近春节需求交易暂告一段落。豆油方面，供应在进口大豆到港修复后预计逐步好转。随着11月份延迟到港船只在12月份陆续到港，大豆供应逐渐回升。豆油库存在下游节前阶段性备货结束后库存有所回升。需求方面随着春节临近或有提振，后期关注豆油供应情况及国内春节整体消费好转情况。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内22年11月份后菜籽到港激增。随着11月份进口菜籽到港修复，菜籽库存出现明显回升，且后续12月后到港量预估仍不低。同时川渝地区有菜油轮储计划，一季度将陆续有菜油轮出，市场供应增加。菜油库存仍呈现偏低水平，但中长期将逐步修复。

　　操作建议：在油脂整体供应问题预计改善及需求复苏预期下，短期预计维持底部宽幅震荡，同时在宏观情绪扰动下上方仍然存压，短期关注春节临近的消费提振。建议波段操作，也可关注菜棕05及豆棕05做缩策略。

　　风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂消费

　　蛋白粕：短期随美豆维持高位波动，中长期价格重心预计下移

　　行情回顾：豆粕本周主要跟随CBOT大豆先抑后扬，并且扰动菜粕走势。因巴西逐步进入收获阶段，市场维持丰产预期对美豆上方构成压力，但阿根廷产量仍不乐观，短期支撑美豆维持高位波动。

　　逻辑观点：第一，南美处于种植阶段，产量不确定性仍存；美豆新作供需偏紧，价格维持高位。1月份USDA报告数据偏利多，美豆产量及季度库存均超预期下调；同时阿根廷产量也大幅下调。第二，国内油料供应逐步改善，一季度饲用需求预计较弱。随着进口大豆到港修复，且下游养殖利润下滑，饲企等采购需求减弱，豆粕库存持续回升。国内菜粕，11月份后国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，一季度增量有限。第三，美联储加息步伐放缓，全球经济衰退担忧仍存，同时在人民币升值影响下，对商品上方构成压力。

　　行情展望：当前阶段豆粕的矛盾点在于南美产量的不确定性，尤其是阿根廷。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，整体出口装船量高于五年均值，同时阿根廷美元大豆汇率政策影响下，美豆出口需求预计逐渐减弱。在南美为上市前大豆供需仍偏紧，1月份USDA报告偏利多，对美豆及南美大豆数据均进行了调整，美豆产量、单产及季度库存均超预期下调。南美方面，巴西整体种植情况较为良好，部分地区已进入初步收获阶段，USDA对其产量有1.53亿吨的丰产预期；而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，种植进度较慢，虽有迎来降雨但未改善作物受损情况，且1月USDA将其产量下调至4550万吨，市场认为USDA下调幅度过于保守，因此在南美上市前仍会对美豆构成支撑。豆粕国内市场供需偏紧问题预计逐渐改善。随着11月份进口大豆到港修复，港口大豆库存也明显回升，12月份到港量预计达到950万吨左右，豆粕现货价持续承压回落，但在油厂榨利亏损下，1-2月份采购偏慢，供应缺口仍存，豆粕累库速度预计放缓。而下游近期养殖利润持续下滑，因今年春节较早，生猪大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，同时当前节前备货基本结束。而菜粕方面，当前处于加拿大产区菜籽的出口阶段，由于新作增产，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，国内菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升至高位，且后续到港量预估仍维持较高水平，因此随着菜籽供应改善后，在油厂压榨高位下，菜粕库存持续回升。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但近期因豆粕价高存替代需求。

　　操作建议：短期在南美大豆集中上市前，CBOT大豆价格仍维持高位，同时在高基差下，豆粕预计维持高位波动。中长期在南美集中上市后及巴西丰产落地，豆粕价格重心预计下移，建议逢高轻仓试空及做多05油粕比。菜粕中长期在供需好转下，上方预计承压，可关注5-9反套机会。

　　风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险