长期仍可多头配置

　　短期来看，社会库存走高，施压价格，但是从中长期看，随着稳增长政策效应逐步显现，消费端的逻辑有可能发酵，且铜矿生产干扰率持续提高，远期精铜供应存在较大不确定性，预计未来铜价重心依然有可能上移。建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。

　　农历新年假期间，伦铜价格整体保持高位振荡；假期后首个交易日，伦铜价格向下小幅调整，沪铜主力合约价格下破70000元/吨。从基本面的角度看，国内社会库存累积较为明显，对短期价格形成压制，但是从中长期的角度看，宏观良好预期依然存在，随着后期政策效应逐步显现，消费回升将成为重要驱动逻辑。同时，全球铜矿供应扰动不断增强，远期精铜供应存在较大不确定性，这将支撑铜的长期配置价值。

　　社会库存持续增加

　　国内依然处于消费淡季，社会库存持续增加。数据显示，1月28日国内铜社会库存为23.6万吨，较假期前增加3.94万吨，累库速度有加快的迹象。从阳历对比看，当前社会库存绝对量处于历史同期高位；从阴历对比看，社会库存绝对量处于历史同期偏高位置。国内库存增加主要因为春节前后是需求的淡季，大部分下游企业处于停产和停工状态，补库动力大幅减弱。从具体的行业看，假期前电线电缆消费持续走弱，精铜杆订单大幅减少，部分精铜杆企业开始停产和减产，开工率持续下滑。铜板带箔和铜管等行业订单减少也较为明显，产量连续减少。假期之后，大型加工企业率先复工，但是订单情况仍然不乐观，尚需等待后期终端消费的修复。从供应端看，假期间，除部分冶炼企业检修外，其他冶炼企业基本处于正常生产。由于需求减弱，多数冶炼企业向下游发运电解铜较少，导致社会库存和冶炼企业厂库库存明显增加。

　　远期利好支撑犹存

　　铜价虽然提前兑现部分宏观预期，但是随着后期宏观预期变现实，消费端的逻辑依然能够对价格形成较强向上驱动。预计上半年全球铜库存增加，下半年处于去库状态。第一，中国春节假期间，旅游和消费市场明显回暖，经济存在修复的迹象。国务院常务会议提出，推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力，推动经济运行在年初稳步回升。第二，美国通胀已经放缓，劳动力市场仍然强劲，美国衰退预期不断减弱。尤其是，美国通胀放缓有利于美联储放缓加息甚至停止加息，美元指数将趋势性走弱。

　　从供应端看，全球铜矿供应扰动不断增强，铜矿生产干扰率持续提高，远期精铜供应存在较大不确定性。Glencore旗下秘鲁Antapaccay铜矿在抗议者冲击现场后被关闭，MMG旗下Las Bambas铜矿的运输被路障堵塞，部分其他铜矿放慢运营速度，以预防燃料和其他投入的短缺。另外，智利铜矿监管和矿山老化，以及巴拿马矿山的谈判，都极有可能对全球铜矿产生冲击。

　　图为国内社会库存累增

　　整体来看，社会库存走高，施压短期价格。但是，从中长期看，随着后期宏观预期变现实，消费端的逻辑有可能发酵，且铜矿生产干扰率持续提高，远期精铜供应存在较大不确定性，预计未来铜价重心依然有可能上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。(作者单位：国泰君安期货)